点评报告：新老产品稳增长，处方线和健民大鹏贡献突出-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　健民集团(600976)

　　事件:

　　2022年7月20日公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入18.27亿元（+1.93%），其中医药工业板块实现收入9.04亿元（+2.55%），医药商业板块实现收入9.16亿元（+0.92%）；实现归母净利润1.98亿元（+18.70%）；实现扣非归母净利润1.70亿元（+6.87%）。

　　投资要点:

　　2022年上半年公司医药工业板块实现同比增长2.55%，其中处方药产品线贡献突出。在学术推广方面，公司积极开展多中心临床观察、产品循证医学研究，不断增强产品医学价值；开展多科室推广、指南巡讲，促进公司医疗线产品快速增长，较上年同期增长19%，其中小儿宝泰康颗粒、雌二醇凝胶同比增长40%以上；在组织变革方面，公司将Rx业务裂变为核心产品线、皮外产品线、新药推广线，在保持核心产品快速发展的同时，加快皮外、新药的市场准入、客户发展、医疗机构开发。

　　妇儿三大单品增长稳健。2022年龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定，其中60袋规格保持稳定增长，30袋规格公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护，通过调整，终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性；健脾生血颗粒（片）在公司开展大规格替换、多科室推广、薄弱省区销售模式调整等，提升医疗机构的覆盖率下，销售实现同比增长20%；小金胶囊销量实现6.01%增长。

　　龙牡®品牌牵引新单品高增长。2020年公司成功推出焕新升级的龙牡壮骨颗粒，2021年通过同样的升级模式，推出焕新升级的龙牡®牌便通胶囊和健民咽喉片，通过龙牡品牌的牵引，配合品牌营销矩阵，打造黄金单品。2022年上半年便通胶囊和健民咽喉片分别实现37.35%和23.27%的销售增速。公司加快便通胶囊OTC渠道连锁开发、门店铺货，加强KA连锁战略合作，2022年便通胶囊OTC渠道销售收入同比增长79%。联营企业健民大鹏持续贡献投资收入。2022上半年健民大鹏实现净利润2.36亿元（+29.56%），为公司贡献投资收益0.77亿元（权益法）。体外培育牛黄是稀缺原料天然牛黄的最佳替代，准入门槛高，健民大鹏多年来持续创新，并开启国家化之路，独家地位稳固。未来随市场对体外培育牛黄需求稳步提升，健民大鹏对公司收益贡献可持续性强。

　　盈利预测与投资建议：公司聚焦儿童领域用药，实行大单品带动大品牌策略，核心产品具备竞争优势，未来将积极布局线上线下营销渠道。同时，联营企业健民大鹏掌握体外培育牛黄核心专利，是体外培育牛黄唯一供应商。预计2022/2023/2024年收入为39.78亿元/48.04亿元/57.90亿元，对应归母净利润3.90亿元/5.32亿元/6.69亿元，对应EPS为2.54元/股、3.47元/股、4.36元/股，对应PE为18.50/13.54/10.78（对应2022年7月20日收盘价47.01元）。基于公司产品的竞争优势，终端渠道的扩张、以及健民大鹏收益贡献的持续性，预计公司未来将保持持续增长，维持“买入”评级。

　　风险因素：原辅材料价格波动风险，研发不达预期风险，集中带量降价风险，竞争格局恶化风险等

中心思想

业绩稳健增长与核心驱动

健民集团在2022年上半年展现出稳健的经营业绩，营业收入和归母净利润均实现同比增长。其中，医药工业板块是核心增长引擎，特别是处方药产品线通过积极的学术推广和组织变革实现了显著增长。公司在妇儿用药领域的三大核心单品保持稳定增长，同时，通过“龙牡”品牌牵引，新推出的单品也实现了高速增长，显示出强大的品牌效应和市场拓展能力。

战略布局与未来展望

联营企业健民大鹏作为体外培育牛黄的独家供应商，持续为公司贡献可观的投资收益，其稀缺性和独家地位为公司提供了长期稳定的利润来源。公司聚焦儿童用药市场，并采取大单品带动大品牌的策略，结合线上线下营销渠道的积极布局，预计未来将保持持续增长。基于其产品竞争优势、终端渠道扩张以及健民大鹏的持续收益贡献，分析师维持“买入”评级。

主要内容

核心业务板块表现与增长动力

2022年上半年，健民集团实现营业收入18.27亿元，同比增长1.93%。其中，医药工业板块收入达到9.04亿元，同比增长2.55%；医药商业板块收入为9.16亿元，同比增长0.92%。归母净利润实现1.98亿元，同比增长18.70%；扣非归母净利润为1.70亿元，同比增长6.87%。

医药工业板块的结构性增长

医药工业板块的增长主要得益于处方药产品线的突出贡献。公司通过多中心临床观察、产品循证医学研究等学术推广活动，增强了产品的医学价值。同时，开展多科室推广和指南巡讲，促进医疗线产品快速增长，较上年同期增长19%。具体来看，小儿宝泰康颗粒和雌二醇凝胶的销售额均同比增长40%以上。在组织变革方面，公司将Rx业务裂变为核心产品线、皮外产品线和新药推广线，旨在保持核心产品快速发展的同时，加速皮外和新药的市场准入、客户发展及医疗机构开发。

妇儿核心单品与品牌牵引效应

公司在妇儿用药领域的三大单品表现稳健：

龙牡壮骨颗粒：销售总体保持稳定，其中60袋规格保持稳定增长。公司通过渠道管控、销售政策调整和减少发货等措施维护30袋规格的价值链，终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性。
健脾生血颗粒（片）：通过开展大规格替换、多科室推广和薄弱省区销售模式调整，提升了医疗机构覆盖率，销售实现同比增长20%。
小金胶囊：销量实现6.01%的增长。

此外，公司成功利用“龙牡”品牌牵引新单品高增长。2022年上半年，焕新升级的龙牡®牌便通胶囊和健民咽喉片分别实现37.35%和23.27%的销售增速。便通胶囊在OTC渠道的连锁开发和门店铺货方面加快布局，加强KA连锁战略合作，使其OTC渠道销售收入同比增长79%。

联营企业贡献及未来业绩展望

健民大鹏的持续利润贡献

联营企业健民大鹏在2022年上半年实现净利润2.36亿元，同比增长29.56%，为健民集团贡献了0.77亿元的投资收益（权益法）。健民大鹏在体外培育牛黄领域拥有核心专利，是该稀缺原料的唯一供应商，其独家地位稳固，且准入门槛高。随着市场对体外培育牛黄需求的稳步提升，健民大鹏对公司收益的贡献具有可持续性。

盈利预测与投资建议

分析师预计健民集团2022/2023/2024年的营业收入分别为39.78亿元、48.04亿元和57.90亿元，对应归母净利润分别为3.90亿元、5.32亿元和6.69亿元。对应的每股收益（EPS）分别为2.54元/股、3.47元/股和4.36元/股，市盈率（PE）分别为18.50倍、13.54倍和10.78倍（基于2022年7月20日收盘价47.01元）。

基于公司在儿童用药领域的聚焦、大单品带动大品牌的策略、核心产品的竞争优势、线上线下营销渠道的积极布局，以及联营企业健民大鹏持续的收益贡献，分析师维持对健民集团的“买入”评级，并预计公司未来将保持持续增长。

总结

健民集团在2022年上半年实现了稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现增长。医药工业板块，特别是处方药产品线，通过有效的学术推广和组织优化，成为业绩增长的主要驱动力。公司在妇儿用药领域的核心单品保持稳定增长，同时，通过品牌策略成功带动了新单品的高速增长。联营企业健民大鹏凭借其在体外培育牛黄领域的独家地位，持续为公司贡献显著的投资收益。综合来看，健民集团凭借其产品竞争优势、市场拓展能力以及稳定的投资收益来源，展现出良好的未来增长潜力，分析师维持“买入”评级。

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