自主免疫产品保持快速增长，投入渐入收获期

# 中心思想 本报告对迈克生物（300463）2019年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长，现金流改善：** 公司上半年营业收入和净利润均实现稳健增长，经营活动现金流由负转正，表明公司运营效率有所提升。 * **自主免疫产品表现亮眼：** 自主免疫类试剂等核心产品保持快速增长，是公司业绩增长的重要驱动力。 * **研发投入持续加大，产品线丰富：** 公司持续投入研发，尤其是在生化、临检和分子平台，为未来发展奠定基础。 * **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年EPS将持续增长，维持“买入”评级，但需关注耗材降价、新产品研发不及预期等风险。 # 主要内容 ## 上半年营业收入及业绩增速分析 2019年上半年，迈克生物实现营业收入15.17亿元，同比增长21.73%，归母净利润2.69亿元，同比增长16.27%。扣非净利润2.68亿元，同比增长16.72%。经营活动现金流净额3416.29万元，同比增长160.59%，每股收益0.49元。现金流改善主要得益于应收账款情况的改善，但应收账款也因营业收入增长而增加20.12%。业绩增长主要原因是公司加大了核心产品自主免疫类试剂等的市场渠道建设，优化了产品结构。 ## 自主免疫产品及新产品销售分析 上半年，自主免疫类试剂同比增长29.23%，自主血球试剂同比增长68.83%，自主生化试剂收入同比增长14.37%，公司代理产品销售收入同比增长22.44%，自主产品销售收入同比增长20.87%。公司整体毛利率为53.07%，同比提升1.06个百分点。销售费用为2.65亿，同比增长37.72%，主要系新产品学术推广费用增加所致，未来随着新产品逐步销售放量，投入产出比有望提升。 ## 研发创新投入及人才队伍建设分析 公司拥有研发人员494人，其中本科及以上人员占比91%，每年将利润的25%-30%用于研发投入。2019上半年研发投入达7361万元，同比增长12.46%，占自主产品收入比重为13.38%。 * **生化平台：** 研发投入占比11%，同比增长40%，主要围绕提升生化诊断试剂品质展开研发。 * **免疫平台：** 研发投入占比24%，同比下降18.13%，主要围绕直接化学发光平台做配套试剂项目的研发及中低速仪器开发，已取得甲功、艾滋、丙肝、梅毒、心肌、乙肝等19项配套试剂注册证书，中低速仪器已经入注册阶段。 * **临检平台：** 研发投入占比28%，同比增长10%，主要围绕血型、血气、尿液等平台展开研发，多项产品已实现关键技术突破。 * **分子平台：** 研发投入占比9%，同比增长365%。 ## 财务数据和估值分析 预计2019-2021年EPS分别为0.98/1.26/1.64元/股，维持“买入”评级。 * **营业收入：** 2019E 3600.99百万元，增长率34.10%；2020E 4807.33百万元，增长率33.50%；2021E 6326.44百万元，增长率31.60%。 * **净利润：** 2019E 544.56百万元，增长率22.39%；2020E 700.67百万元，增长率28.67%；2021E 915.04百万元，增长率30.60%。 * **市盈率(P/E)：** 2019E 25.41；2020E 19.75；2021E 15.12。 ## 风险提示 报告提示了以下风险：耗材降价风险、新产品研发不及预期、300速化学发光仪推广不及预期、竞争加大导致利润空间下降等。 # 总结 迈克生物2019年上半年业绩表现稳健，自主免疫产品增长迅速，研发投入持续加大，为公司未来发展奠定了坚实基础。公司现金流状况有所改善，但仍需关注应收账款增长带来的风险。天风证券维持对公司的“买入”评级，但投资者应注意报告中提及的各项风险因素。