非生物药拖累收入增速，朗沐销售提速超预期

中心思想 朗沐销售强劲驱动业绩增长与盈利能力提升 康弘药业2018年上半年业绩表现出显著的两极分化特征：核心产品朗沐（康柏西普眼用注射液）销售额实现超预期高速增长，其对公司整体收入和利润的贡献大幅提升，成为公司业绩增长的主要驱动力。朗沐的毛利率和净利润率均有显著改善，显示出其强大的盈利能力。 非生物药业务调整承压与整体财务优化 与此同时，公司的非生物药业务（包括中药和化药）在销售策略调整下，收入增速明显放缓，其中中药业务甚至出现负增长，对整体营收增速形成拖累。然而，公司通过优化产品结构、提升整体毛利率以及有效控制期间费用，实现了归母净利润的大幅增长和净利润率的显著提升。尽管经营性净现金流受一次性因素影响有所下降，但剔除该因素后基本持平。基于朗沐的强劲表现和整体盈利能力的改善，分析师调整了未来营收预测，但上调了净利润预测，并维持“买入”评级。 主要内容 2018年上半年经营业绩概览 康弘药业在2018年上半年实现了营业收入13.83亿元，同比增长1.03%。尽管营收增速相对平缓，但归属于母公司股东的净利润达到3.1亿元，同比大幅增长33.13%。扣除非经常性损益后，归母净利润为2.67亿元，同比增长15.59%。这表明公司在盈利能力方面取得了显著进步。然而，经营性净现金流为1.40亿元，同比下降55.14%。报告指出，若剔除去年同期约1.7亿元的康弘制药搬迁补偿款影响，2018年上半年的经营性净现金流与去年同期基本持平，并未出现大幅下滑。整体毛利率从去年同期的90.17%提升至92.38%，增加了2.21个百分点；净利率也从17.02%大幅提升至22.43%，增加了5.41个百分点，显示出公司盈利能力的显著增强。 朗沐销售超预期增长与盈利贡献 核心产品朗沐销售额与市场份额显著提升 朗沐（康柏西普眼用注射液）作为康弘药业的核心生物药产品，在2018年上半年表现出强劲的增长势头。其销售收入达到4.4亿元，同比大幅增长46.25%。朗沐在公司整体收入中的比重也从去年同期的22.04%显著上升至31.90%，成为公司营收增长的关键驱动力。根据估算，朗沐的销量增长约75%，远超销售额增长，这与2017年第四季度和2018年第一季度执行医保谈判价格（降价约20%）后的医保对接过渡期结束，销售开始放量有关。报告特别指出，朗沐第二季度的销售额较第一季度环比增长超过75%，验证了分析师此前“自2018年第二季度开始朗沐销售将呈现逐季度攀升”的判断。 朗沐盈利能力大幅改善与未来增长展望 朗沐的盈利能力也得到了显著提升。2018年上半年，朗沐的毛利率高达94.24%，较去年同期提升了5.8个百分点。康弘生物（朗沐业务板块）贡献的净利润达到1.06亿元，同比实现100%的增长，明显高于其收入端的增长速度。剔除赠药影响后，朗沐的净利润率从去年同期的19.26%大幅提升至29.25%。展望未来，考虑到朗沐自2017年第四季度起执行医保谈判价格以及医保对接过渡期的完成，预计下半年朗沐的销售增速和净利润率将呈现加速趋势。分析师预计，综合全年朗沐销售额有望实现40%以上的增长，净利润率有望提升至30%以上，将持续为公司贡献可观的利润。 非生物药业务调整及影响 中药业务收入下滑与增长承压 与朗沐的强劲表现形成对比的是，康弘药业的非生物药业务在2018年上半年面临挑战。其中，中药业务实现收入3.91亿元，同比下降27.04%，其在营业收入中的比重从去年同期的39.16%下滑至28.29%。尽管营业成本同比减少24.8%，毛利率保持在86.19%的水平，基本与去年同期持平，但收入的显著下滑表明该板块增长承压。报告指出，公司自2017年起对非生物药板块进行销售调整，以进一步释放产品线活力并顺应行业发展趋势，这导致2017年第四季度非生物药销售收入明显下滑。预计今年下半年中药板块的增长压力仍将持续。 化药业务平稳增长与销售调整持续 化药业务在2018年上半年实现收入5.5亿元，同比增长3.695%，在营收中的比重从去年同期的38.76%微升至39.78%。化药业务的营业成本同比减少6.58%，毛利率为95.34%，基本与去年同期持平。尽管化药业务保持了平稳增长，但整体非生物药板块的销售调整工作预计在下半年仍将继续。这意味着非生物药业务的整体增速在短期内仍将受到一定影响，需要时间来消化调整带来的冲击。 财务指标分析与费用控制 整体毛利率提升与期间费用率下降 2018年上半年，康弘药业的整体财务表现呈现出积极态势。公司整体毛利率达到92.38%，较去年同期提升了2.21个百分点，这主要得益于高毛利产品朗沐销售占比的提升。同时，期间费用率控制在68.32%，较去年同期下降了1.2个百分点。在各项费用中，销售费用为7.42亿元，同比下降2.75%，销售费用率从去年同期的55.77%下降至53.69%，减少了2.08个百分点，显示出公司在销售费用控制方面的成效。管理费用为2.24亿元，同比增长11.6%，管理费用率为16.23%。值得注意的是，管理费用中的研发费用为0.88亿元，同比大幅增长57.47%，体现了公司对研发投入的重视，以支持未来产品创新和发展。 经营性现金流与资产负债状况 如前所述，2018年上半年经营性净现金流为1.40亿元，同比减少55.14%。但剔除去年同期康弘制药搬迁补偿款约1.7亿元的影响后，经营性净现金流基本与去年同期持平，表明公司核心经营活动产生的现金流保持稳定。从资产负债表来看，公司财务状况稳健，流动比率和速动比率均处于较高水平，显示出良好的短期偿债能力。净负债比率显示公司处于净现金状态，财务风险较低。 风险提示与估值调整 主要风险因素 报告提示了康弘药业面临的主要风险，包括产品销售不及预期和产品降价等。这些风险可能对公司的未来业绩产生不利影响，尤其是在医药行业政策趋严、市场竞争加剧的背景下。 估值调整与“买入”评级维持 考虑到公司经营业务现状，即非生物药增长明显放缓而朗沐销售明显提速，分析师对康弘药业2018年至2020年的财务预测进行了调整。 营业收入预测调整： 2018年：29.87亿元（同比增长7.19%） 2019年：37.59亿元（同比增长25.9%） 2020年：46.90亿元（同比增长24.8%） 净利润预测调整： 2018年：7.97亿元（每股收益1.18元） 2019年：10.23亿元（每股收益1.52元） 2020年：12.69亿元（每股收益1.88元） 与先前预测相比，调整后的每股收益在2018年、2019年和2020年分别上调了4%、11%和14%，反映了朗沐高毛利产品占比提升带来的盈利能力改善。 基于调整后的预测，分析师维持对康弘药业的“买入”评级。从主要比率来看，公司预计在未来几年保持较高的净资产收益率（2018E为20.4%，2020E为23.1%），市盈率（P/E）预计将从2018年的41.0倍逐步下降至2020年的25.8倍，显示出其成长性和估值吸引力。 总结 康弘药业2018年上半年业绩呈现出结构性亮点与挑战并存的局面。核心产品朗沐凭借其超预期的销售增长和显著提升的盈利能力，成为公司业绩增长的强大引擎，有效抵消了非生物药业务（特别是中药板块）因销售调整带来的收入下滑压力。公司通过优化产品结构、提升整体毛利率以及精细化费用控制，实现了归母净利润的大幅增长和净利润率的显著改善。尽管非生物药业务的调整仍在进行中，但朗沐的持续放量和高盈利能力为公司未来发展奠定了坚实基础。基于朗沐的强劲表现和公司整体盈利能力的提升，分析师上调了未来净利润预测，并维持“买入”评级，表明对康弘药业长期增长潜力的信心。