布局高端制剂国际化，业务结构优化打开成长空间

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 本报告的核心观点如下： 高端制剂国际化战略是长期增长动力： 仙琚制药提前布局高端制剂国际化建设项目，有望实现研发生产线与产品申报的紧密对接，为公司长期业绩增长提供强大动力。 业务结构优化提升盈利能力： 公司通过优化产品结构，提高高毛利原料药品种的比例，以及制剂业务的快速增长，实现了整体盈利能力的提升。 维持“持有”评级： 综合考虑公司在甾体原料药和制剂领域的优势，以及未来的增长潜力，首次覆盖给予“持有”评级。 主要内容 仙琚制药：中国甾体原料药及制剂一体化龙头 公司概况： 仙琚制药是国内规模最大、品种最齐全的甾体原料药和制剂综合生产厂家，主营业务为甾体原料药和制剂的研制、生产与销售，产品主要覆盖皮质激素类药物、性激素类药物和麻醉与肌松类药物等三大类。 股权结构： 仙居县国有资产投资集团有限公司为公司第一大股东，仙居县国资委为实际控制人，股权结构较为分散。 财务表现： 公司营收与净利润总体延续稳健增长，利润端增速高于营收增速。2010-2019年间，公司的营收、归母净利润复合增速分别为11%、15%。 业务构成： 甾体激素为核心业务，其中皮质激素占比最大。中国大陆为主要收入来源地。各类业务毛利率呈现稳健上升态势。 销售效率： 销售费用率呈现稳定下降的态势，随着公司制剂产品销售逐渐成熟，销售基础费用有望持续降低。 政策环境利好，高端制剂业务迎发展机遇 政策支持： 国家产业政策支持药品生产企业发展国际化战略，国内医药领域改革节奏加快，利好具有医药自主创新能力的企业。 国际化布局： 公司已与多个国家的原料药加工企业、制剂生产厂家和贸易商建立了业务联系，由意大利子公司Newchem公司和Effechem公司主要负责欧美规范市场的高端原料药销售。 销售网络： 公司销售终端网络已覆盖全国，与7000余家终端医院、6万余家药店建立了业务联系。 GMP认证： 公司所有原料药及制剂产品均通过了中国GMP认证，同时部分产品通过美国FDA、欧盟EDQM等多个国外官方机构的cGMP现场检查。 研发投入： 公司持续加大研发投入，2019年度研发费用同比增长43.2%，研发投入占营业收入比例5.5%。 盈利预测与估值 核心假设： 皮质激素产品销量和毛利率稳步提升。 妇科及计生用药产品销量稳定增长，毛利率保持较高水平。 麻醉及肌松用药产品销量快速增长，毛利率持续提升。 盈利预测： 预计2020-2022年EPS分别为0.55元、0.71元和0.87元。 估值： 参考国内可比公司估值，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示 高端制剂国际化项目产能建设不及预期的风险。 仿制药一致性评价、带量采购等政策推进不及预期的风险。 原料药价格波动的风险。 总结 本报告分析了仙琚制药的业务模式、财务状况和发展战略，认为公司在甾体原料药和制剂领域具有较强的竞争优势。公司通过布局高端制剂国际化项目和优化业务结构，有望实现长期业绩增长。综合考虑公司的优势和风险，首次覆盖给予“持有”评级。同时，报告也提示了产能建设、政策推进和原料药价格波动等风险因素。