业绩高速增长，收益质量提升

# 中心思想 ## 业绩增长与质量提升 仙琚制药2018年三季度业绩高速增长，归母净利润同比增长50.18%，经营活动现金流大幅改善，同比增长135.42%，显示出收益质量的提升。 ## 维持买入评级 考虑到公司在甾体激素领域的强势布局，国金证券维持对仙琚制药的“买入”评级，并预计公司未来几年净利润将持续增长。 # 主要内容 ## 财务数据亮点 * **营业收入与净利润增长：** 2018年前三季度营业收入26.5亿，同比增长33.25%；归母净利润2.12亿，同比增长50.18%。 * **现金流大幅改善：** 经营活动产生的现金流量净额为2.38亿，同比增长135.42%，表明公司经营质量显著提升。 * **研发投入增加：** 研发费用增加3600万，同比增长77.41%，预示公司将在新品种引进和一致性评价方面有所推进。 ## 核心业务分析 * **收入端高速增长：** 剔除并表Newchem及商业收缩的影响，核心业务同口径增长20-25%。 * **性激素领域：** 黄体酮三季度较二季度提升，估计8%左右的增长。 * **肌松领域：** 招标放量，整体保持30%左右的增长，其中罗库溴铵和顺阿曲库铵增速各30%左右。 * **呼吸领域：** 受销售推广和招标放量，估计保持170%左右的增长。 * **原料药业务板块：** 受益于环保标准提高和小企业退出，原料药进入右侧。其中自有甾体类原料药保持30%左右的高速增长，有所提速。 ## 投资建议与盈利预测 * **盈利预测：** 预计公司2018-2020年净利润分别为3.13/4.18/5.42亿。 * **投资评级：** 维持“买入”评级，考虑到公司在甾体激素领域的强势布局。 ## 风险提示 * **产品价格风险：** 核心产品受医保控费、药占比和二次议价的影响，存在价格下跌的风险。 * **原料药价格：** 甾体激素原料药竞争仍存在不确定性，存在价格风险。 * **临床进展不确定性：** 产品临床安全性和有效性存在不确定性，是否可以上市存在风险。 # 总结 ## 业绩增长与质量并重 仙琚制药在2018年三季度实现了业绩的高速增长，同时经营质量也得到了显著提升，现金流大幅改善，研发投入增加，为未来的发展奠定了基础。 ## 维持买入评级的逻辑 国金证券维持对仙琚制药的“买入”评级，主要是基于公司在甾体激素领域的强势布局和未来业绩的持续增长预期。但同时也提示了产品价格、原料药价格和临床进展等方面存在的风险。