2026年中期医药生物行业投资策略报告：估值筑底，创新破局

中心思想

估值筑底提供安全边际，创新驱动结构性机遇

2026年上半年，医药板块整体表现不佳，申万医药指数下跌10.26%，大幅跑输沪深300指数，板块估值已回落至历史中位水平。然而，行业内部结构性分化显著，创新药、CXO等领域展现出强劲的破局动能。报告核心观点认为，当前医药板块估值已具备较高安全边际，而创新药出海加速、AI赋能药物研发等结构性机会将成为驱动行业价值重估的核心引擎。

从仿制跟随到全球引领，中国医药产业迎来质变拐点

本报告通过对2026年上半年行业数据的深度分析，揭示了医药行业正处于转型阵痛期与创新收获期的交织阶段。政策端从控费转向鼓励高质量原创创新，支付端医保基金运行稳健，为创新药发展提供了坚实土壤。国产创新药在BD交易金额、获批数量、国际学术影响力等方面均创历史新高，标志着中国医药产业正从“中国市场可用”向“全球临床刚需”跨越，有望开启新一轮估值重估周期。

主要内容

1. 行情回顾

1.1 板块表现与估值水平

2026年上半年，申万医药生物指数下跌10.26%，跑输沪深300指数17.81个百分点，在31个申万一级行业中位列第16。截至2026年6月30日，板块整体PE（TTM）为43.29倍，处于历史中位水平，相较前高已显著回调。子行业普遍收跌，仅医疗服务板块录得5.74%的正涨幅，其余板块跌幅在15%-25%之间。

1.2 个股分化特征

上半年涨幅前十个股表现分化，力诺药包以279.97%的涨幅领涨，华兰股份、海泰新光等跟涨，多属个股独立行情。跌幅前十以ST股和业绩明显下滑个股为主，凸显市场对基本面风险的淘汰机制。

2. 行业数据

2.1 生产端：转型阵痛期持续

2026年1-5月，医药制造业营业收入累计同比下滑1.50%，利润总额累计同比下滑1.30%。传统仿制药在集采冲击下持续收缩，而创新药与生物药尚未完全接棒，生产端数据低位震荡，行业仍处于转型阵痛期。

2.2 支付端：医保基金运行稳健

2026年1-5月，医保基金收入13462.68亿元，支出9741.82亿元，当期结余3720.86亿元，基金运行总体稳健。截至2025年，医保基金累计结余已达58964亿元，为后续医保支付改革提供了充足空间。

3. 创新药：BD金额数量刷新新高，中国创新药走向世界舞台

3.1 政策组合拳助力创新药高质量发展

2026年上半年，政策端从研发、审评、定价、支付全生命周期形成完整扶持体系。国办《药品价格形成机制意见》允许高水平创新药自主定价，医保目录新增预申报通道，商保创新药目录同步推出，构建“医保保基本、商保保价值”的双支柱支付体系。

3.2 国产创新药获批数量再创新高

2026年上半年，国家药监局累计批准55款创新药首次上市，其中1类新药36款，国产1类30款。肿瘤仍是主要赛道，代谢、自免、神经、罕见病领域全面扩容，多款全球首创（FIC）新药集中获批，显示国产创新药从仿制跟跑向局部全球领跑转变。

3.3 BD交易金额刷新历史纪录

2026年上半年，中国医药出海交易总金额达997亿美元，已超2024年全年，接近2025年全年的73%。石药、恒瑞、信达等药企接连落地超百亿美元级跨国合作，合作模式从单一成熟药物授权升级为临床前早期管线及完整药物研发平台的全球联合共创。

3.4 ASCO研究成果彰显国际竞争力

2026年ASCO年会，中国药企斩获94项口头报告、12项LBA突破性摘要，康方生物PD-1/VEGF双抗首次登上ASCO全体大会主会场。中国创新药在双抗、ADC、靶向小分子等核心赛道均拿出全球顶尖的注册级临床数据，实现从“跟随者”向“领跑者”的跨越。

4. CXO：AI提升药物研发效率

4.1 板块业绩持续修复

CXO板块自2025Q1起，连续5个季度实现营业收入和归母净利润同比增速转正，且增速维持在20%以上。2026Q1板块营收和归母净利润增速分别为22.53%和30.12%，毛利率和净利率水平在行业出清后逐步抬升。

4.2 AI赋能药物研发，重塑制药价值链

人工智能技术在药物研发中的应用可显著减少研发时间和成本，提高成功率。全球AI赋能药物研发市场规模预计从2023年的119亿美元增至2032年的746亿美元，CAGR达22.6%，增速明显快于CXO板块整体增速（2023-2030年CAGR为18.3%）。

5. 医疗器械：关注新兴技术脑机接口

5.1 板块业绩处于筑底阶段

2026年Q1，医疗器械板块营收同比增长8.18%，但归母净利润同比下降10.19%，呈现增收不增利态势。受DRG/DIP控费、高值耗材集采等因素影响，板块整体业绩尚处于筑底阶段。

5.2 脑机接口：新兴技术方向，竞争格局未定

中国脑机接口相关产品市场规模预计2026-2035年CAGR约35.8%，远高于医疗器械板块整体增速。当前国内外企业均处于临床研发阶段，技术路线尚未定型，各企业均有抢占先机的机会。博睿康NEO-ONE系统于2026年3月获批上市，成为全球首款获批的侵入式脑机接口医疗器械。

总结

2026年上半年，医药板块在估值回调中显现底部特征，但行业内部结构性分化显著。创新药领域在政策、研发、BD、国际学术影响力等维度均实现历史性突破，中国医药产业正从“仿制跟跑”向“全球引领”迈进，迎来估值重估的关键窗口期。CXO板块在AI赋能下业绩持续修复，市场规模增长预期明确。医疗器械板块整体处于筑底阶段，但以脑机接口为代表的新兴技术方向展现出高成长潜力。尽管行业面临创新研发失败、BD进展不及预期、创新药定价风险等挑战，但整体而言，创新驱动的结构性机会有望引领医药板块走出估值底部，开启新一轮增长周期。