公司事件点评报告：血制品保持稳健增长，内生外延助力浆站拓展-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　博雅生物(300294)

　　事件

　　博雅生物股份发布2024年三季报：2024年前三季度实现营收12.45亿元，同比下降43.16%；实现归母净利润4.13亿元，同比下降11.07%；扣非归母净利润3.36亿元，同比下降6.96%；经营活动现金流净额2.62亿元，同比下降50.08%。

　　单三季度：实现营收3.49亿元，同比下降46.21%；实现归母净利润0.97亿元，同比下降29.98%；扣非归母净利润0.77亿元，同比下降25.62%。

　　投资要点

　　股权转让影响表观利润，血制品保持稳健增长

　　2024年1-9月，公司营收和归母净利润较上年同期分别减少43.16%和11.07%，主要是公司分别于2023年9月和10月转让所持有的复大医药75%股权、天安药业89.681%股权，转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。公司主营业务血制品板块保持稳健增长态势，2024年1-9月，血液制品业务实现收入10.89亿元，较上年同期增加0.39%，主要是人凝血酶原复合物及人凝血因子Ⅷ增加所致。

　　采浆量持续提升，内生加外延助力浆站拓展

　　公司通过内生增长和外延并购方式加快拓展浆站数量。博雅现有单采血浆站16家，其中在营浆站14家，2023年新获批2个浆站。2024年1-9月，公司原料血浆显著增长，共计采集387.44吨，较去年同期增长12.39%。

　　此外，2024年7月17日，公司以自有资金18.2亿元成功收购绿十字（香港）100%股权，从而间接收购绿十字（中国）。绿十字（中国）是血液制品研发、生产、销售企业，拥有4个浆站，白蛋白、静丙等6个品种，2023年采浆量104吨，2017-2023年采浆量复合增长率13%。绿十字（中国）是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业。此次收购有助于公司浆站拓展、采浆量提升和血制品产品的丰富。

　　在研品种丰富，10%浓度静注人免疫球蛋白(IVIG)上市申请已获受理

　　公司重视新品种研发，不断丰富产品管线。血制品中静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）的上市申请已获得受理，上市后有望为公司业绩贡献新增量；C1酯酶抑制剂是国内首家获得临床批件的企业，和血管性血友病因子（vWF)均处于III期临床研究阶段。

　　盈利预测

　　我们预测公司2024-2026年收入分别为19.30、20.79、22.44亿元，归母净利润分别为5.52、5.99、6.55亿元，EPS分别为1.09、1.19、1.30元，当前股价对应PE分别为28.8、26.5、24.2倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　采浆和浆站拓展不及预期；血制品销售不及预期；医药行业政策风险；行业竞争加剧的风险。

中心思想

股权转让影响短期业绩，血制品主业稳健增长

博雅生物2024年前三季度营收和归母净利润同比下降，主要系2023年剥离复大医药和天安药业股权所致，导致其不再纳入合并范围。剔除股权转让影响，公司核心血制品业务保持稳健增长态势，前三季度实现收入10.89亿元，同比增长0.39%，主要得益于人凝血酶原复合物及人凝血因子Ⅷ销售的增长。

内生外延并举，浆站拓展与产品研发持续推进

公司通过内生增长和外延并购双轮驱动，持续提升采浆量并拓展浆站网络。2024年前三季度，公司原料血浆采集量显著增长12.39%至387.44吨。同时，成功收购绿十字（香港）100%股权，间接获得绿十字（中国）的4个浆站和丰富产品线，进一步巩固了浆站资源和产品优势。在研管线方面，10%浓度静注人免疫球蛋白（IVIG）上市申请已获受理，C1酯酶抑制剂和血管性血友病因子（vWF）均处于III期临床阶段，有望为未来业绩贡献新增量。

主要内容

2024年前三季度财务表现分析

博雅生物2024年前三季度财务数据显示，公司实现营业收入12.45亿元，同比大幅下降43.16%；归母净利润4.13亿元，同比下降11.07%；扣非归母净利润3.36亿元，同比下降6.96%。经营活动现金流净额为2.62亿元，同比下降50.08%。单三季度来看，营收为3.49亿元，同比下降46.21%；归母净利润0.97亿元，同比下降29.98%；扣非归母净利润0.77亿元，同比下降25.62%。这些表观业绩的下降，主要源于公司在2023年9月和10月分别转让了复大医药75%股权和天安药业89.681%股权，导致这两家公司不再纳入合并报表范围。

血制品业务稳健增长与浆站拓展策略

尽管整体营收受股权转让影响，公司主营业务血制品板块表现出稳健增长。2024年前三季度，血液制品业务实现收入10.89亿元，较上年同期增加0.39%。这一增长主要由人凝血酶原复合物及人凝血因子Ⅷ销售的增加所驱动。在采浆量方面，公司持续发力，通过内生增长和外延并购两种方式加快浆站拓展。截至目前，博雅生物拥有16家单采血浆站，其中14家已在运营，2023年新增获批2个浆站。2024年前三季度，公司原料血浆采集量达到387.44吨，较去年同期增长12.39%，显示出良好的内生增长势头。

在外延并购方面，公司于2024年7月17日以18.2亿元自有资金成功收购绿十字（香港）100%股权，从而间接收购了绿十字（中国）。绿十字（中国）作为一家血液制品研发、生产、销售企业，拥有4个浆站，以及白蛋白、静丙等6个主要品种。其2023年采浆量为104吨，2017-2023年采浆量复合增长率达到13%。值得一提的是，绿十字（中国）是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业。此次收购预计将显著助力博雅生物的浆站拓展、采浆量提升和血制品产品线的丰富。

研发管线进展与未来增长潜力

公司高度重视新品种研发，持续丰富产品管线，为未来业绩增长奠定基础。目前，10%浓度静注人免疫球蛋白（IVIG）的上市申请已获得受理，一旦成功上市，有望为公司业绩贡献新的增长点。此外，C1酯酶抑制剂作为国内首家获得临床批件的产品，以及血管性血友病因子（vWF）均已进入III期临床研究阶段，预示着公司在高端血制品领域的布局正在逐步兑现。

总结

博雅生物2024年前三季度业绩受股权转让影响呈现表观下降，但核心血制品业务保持稳健增长，采浆量持续提升。公司通过内生增长和外延并购（如收购绿十字（中国））积极拓展浆站网络，有效提升了原料血浆供应能力和产品丰富度。同时，在研管线进展顺利，特别是10%浓度IVIG上市申请获受理，以及C1酯酶抑制剂和vWF进入III期临床，预示着公司未来业绩增长潜力。综合来看，分析师维持“买入”评级，并预测公司2024-2026年收入和归母净利润将持续增长，但需关注采浆和浆站拓展不及预期、血制品销售不及预期、医药行业政策风险以及行业竞争加剧等潜在风险。

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