PCV13顺利放量，激励计划彰显信心

中心思想

核心产品驱动业绩爆发

沃森生物在2020年第三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和扣非归母净利润均大幅提升，主要得益于其核心产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗（PCV13）的顺利放量销售，该产品成为公司业绩增长的主要驱动力。

股权激励彰显长期发展信心

公司推出的2020年股票期权激励计划，以高于当前市场价的行权价格设定，充分体现了管理层对公司中长期发展的坚定信心。该计划覆盖广泛，旨在激发员工积极性，为公司注入持续的增长活力和内生动力。

主要内容

Q3业绩表现与PCV13放量分析

• 第三季度业绩强劲增长： 沃森生物2020年第三季度实现营业收入9.93亿元，同比大幅增长234.49%；扣除非经常性损益后的归母净利润达到3.75亿元，同比激增1032.98%。这一爆发式增长的核心原因在于13价肺炎球菌多糖结合疫苗（PCV13）的成功放量销售。
• PCV13销售数据与市场前景： 2020年上半年，PCV13销量约为20万支，贡献收入1.12亿元。进入第三季度，PCV13销售保持快速增长态势，从批签发量来看，2020年第一至第三季度累计批签发量为331万剂，其中第三季度单季批签发量高达211万剂，显示出强劲的市场需求和产品渗透能力。随着秋冬季节的到来以及新冠疫情提升了公众对疫苗接种的意识，预计第四季度肺炎疫苗的接种需求将进一步增大，公司业绩有望延续增长趋势。

股权激励计划的战略意义

• 激励计划详情： 公司发布了2020年股票期权激励计划，拟向包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员以及董事会认定的需激励人员在内的不超过170名激励对象，授予7260万份股票期权，占公司总股本的4.70%。
• 高行权价彰显信心： 本次激励计划的行权价格设定为75元/股，相较于报告发布时的市场价格（43.66元）溢价超过50%。这一高溢价行权价设定，有力地彰显了公司管理层对沃森生物中长期发展前景的坚定信心和对未来业绩增长的乐观预期。
• 业绩考核目标： 激励计划设定了明确的业绩考核指标，旨在将股东利益与激励对象利益紧密结合：
  • 第一个行权期：公司2020年及2021年两年累计净利润不低于22亿元。
  • 第二个行权期：公司2021年及2022年两年累计净利润不低于27亿元。
  • 第三个行权期：公司2021年及2022年两年累计净利润不低于27亿元（此处原文可能存在笔误，但按原文呈现）。
• 长期增长活力注入： 激励对象涵盖范围广泛，有助于充分调动公司员工的积极性和创造力，形成长效激励机制，为公司注入长期的发展活力和内生增长动力。

研发管线进展与未来潜力

• 研发投入显著增长： 2020年第一至第三季度，公司研发费用达到1.54亿元，同比增长262%，显示出公司对研发创新的高度重视和持续投入，为未来产品储备奠定基础。
• 核心疫苗项目推进： 公司正全力推进二价HPV疫苗的申报生产和上市工作，该产品有望成为继PCV13之后新的业绩增长点。同时，九价HPV疫苗、mRNA新冠疫苗以及重组EV17疫苗等多个重磅研发项目也在加速推进中，这些前瞻性布局为公司未来的可持续发展和市场竞争力提升提供了强大支撑。

盈利预测调整与评级维持

• 盈利预测上调： 由于嘉和生物上市带来的公允价值变动收益，中银证券上调了沃森生物2020年每股收益（EPS）预测至0.66元（此前为0.59元）。2021-2022年EPS预测维持0.89元和1.17元不变。
• 净利润预测： 对应净利润预测分别为2020年9.98亿元、2021年13.44亿元、2022年17.65亿元。预计全年业绩有望继续超预期。
• 维持“增持”评级： 基于公司强劲的业绩增长、积极的股权激励计划以及丰富的研发管线，中银证券维持对沃森生物的“增持”评级。

潜在风险因素分析

• 疫苗行业政策风险： 疫苗行业受到严格的政策法规监管，政策变动可能对公司的生产经营、市场准入和产品定价产生影响。
• 竞争对手产品上市风险： 疫苗市场竞争激烈，若竞争对手的新产品上市时间快于预期，可能加剧市场竞争，对公司现有产品和在研产品的市场份额及销售业绩造成压力。

财务数据概览与增长趋势

• 销售收入： 预计沃森生物的销售收入将实现高速增长。从2019年的11.21亿元增至2020年的44.59亿元，同比增长高达298%。预计2021年和2022年将分别达到63.51亿元（+42%）和83.61亿元（+32%），显示出强劲的市场扩张能力。
• 净利润： 净利润在2019年经历低谷（1.42亿元）后，预计2020年将强劲反弹至9.98亿元，同比增长603.1%。此后将持续增长，预计2021年达到13.44亿元（+34.7%），2022年达到17.65亿元（+31.3%），盈利能力显著提升。
• 盈利能力指标： 息税折旧前利润率（EBITDA Margin）预计从2019年的26.6%提升至2020年的30.8%，并稳定在32.0%。净利率预计从2019年的12.7%提升至2020年的22.4%，并保持在21%以上，表明公司盈利效率持续改善。
• 估值指标： 市盈率（P/E）预计从2019年的465.2倍大幅下降至2020年的66.2倍，并进一步下降至2022年的37.4倍，反映出业绩的快速增长对估值的有力支撑。

总结

沃森生物在2020年第三季度展现出卓越的业绩增长，核心驱动力在于13价肺炎球菌多糖结合疫苗（PCV13）的成功放量。公司不仅通过高溢价的股权激励计划彰显了对未来发展的坚定信心，有效激发了团队活力，更在研发领域持续投入，积极推进多款重磅疫苗的开发与上市，为长期增长奠定了坚实基础。尽管面临疫苗行业政策和市场竞争等潜在风险，但鉴于其强劲的盈利能力、清晰的增长路径和丰富的研发管线，沃森生物的未来发展前景广阔，值得持续关注。