把握中药创新主旋律，338战略赋能业绩新增长

中心思想

方盛制药：聚焦中药创新，构建核心竞争力

方盛制药作为一家高品质、综合性、科研型的医药健康产业集团，其核心战略在于深耕中药创新领域，并辅以化学药品制剂，形成了独特的产品集群和市场定位。公司通过二十年的发展征程，已成功打造为国内优秀的中药创新企业，并荣获多项行业荣誉。其“一体两翼”战略布局，以制药工业为主体，医疗服务和大健康为两翼，旨在构建全面的医药健康生态。

“338工程”驱动增长，战略转型成效显著

公司于2021年推出的“338工程”产品集群是其未来5-10年业绩增长的核心驱动力，旨在打造3个10亿级、3个5亿级和8个过亿级大产品。该战略的实施已初见成效，2022年度“338工程”产品收入约占医药工业总收入的70%，显示出强大的市场潜力和增长动力。同时，公司通过剥离低效资产、外延并购优质中药企业（如滕王阁药业），进一步聚焦中药主业，优化业务结构，为中药创新发展奠定了坚实基础。在国家政策持续利好中药创新发展的背景下，方盛制药凭借其在儿科和骨伤科创新中药领域的明星产品（如小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片），以及“1+N”研发体系的持续投入，有望抓住行业发展浪潮，实现业绩新增长。

主要内容

1 方盛制药：二十年征程，打造优秀中药创新企业

公司概况与发展战略

• 方盛制药是一家高品质、综合性、科研型的医药健康产业集团，主要从事心脑血管中成药、骨伤科药、儿科药、妇科药、抗感染药等药品的研发、生产与销售。
• 公司已形成以创新中药为主、化学药品制剂为辅的产品集群，并布局了以制药工业为主体、以医疗服务和大健康为两翼的“一体两翼”战略。
• 公司发展历程中，于2014年成功上市，2021年确立“338工程”产品集群目标，2022年成立创新研究院，积极探索“多中心布局”的研发模式。
• 截至2023年6月30日，公司实际控制人为张庆华先生，直接或间接持有38.70%股份，股权结构清晰稳定。
• 公司管理层团队经验丰富，并于2022年实施了限制性股票激励计划，向261名激励对象授予1,346.60万股限制性股票，旨在绑定核心团队，激励业绩增长。

财务表现与产品布局

• 公司营业收入近年来持续上升，2022年实现收入17.92亿元，同比增长14.36%。2023年上半年营业收入8.55亿元，同比略有下降（-2.07%），主要系剥离非主营业务子公司所致。
• 公司盈利能力显著提升，2022年归母净利润达2.86亿元，同比增长308.12%，主要受益于佰骏医疗股权转让投资收益及制药工业净利润大幅增加。2023年上半年归母净利润1.07亿元，同比增长68.86%。
• 公司毛利率在2022年和2023年上半年分别达到67.28%和69.19%，净利率在2022年显著上升至15.44%，显示出公司盈利能力的改善。
• 公司费用管控能力较强，销售费用率、管理费用率呈下降趋势，研发费用率和财务费用率保持在较低水平。
• 公司产品涵盖领域广泛，2023年上半年骨骼肌肉系统用药收入占比24.32%（1.87亿元），心脑血管系统用药占比22.53%（1.73亿元），呼吸系统用药1.31亿元，儿童用药0.98亿元。

2 全面推动338工程战略，谱写中药创新药新篇章

“338工程”产品集群与市场表现

• 2021年，方盛制药打造了“338工程”产品集群，目标在未来5-10年内打造3个10亿大产品（藤黄健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）、小儿荆杏止咳颗粒）、3个5亿大产品（血塞通片、金英胶囊、玄七健骨片）和8个超亿产品。
• 该产品集群主要以中成药为主，其中小儿荆杏止咳颗粒和玄七健骨片为中药创新药。
• 截至2022年底，“338工程”产品中已有2个国家基药产品和10个国家医保产品。
• 2022年度，“338工程”产品收入约占医药工业总收入的70%，其中中药产品如小儿荆杏止咳颗粒、强力枇杷膏（蜜炼）/露等销售收入同比增长均超过170%，化药产品如依折麦布片等同比增长140%以上。

政策利好下的中药创新机遇

• 国家政策持续利好中药创新发展，自2016年《中医药法》立法以来，多项政策出台支持中药创新药研发、审评审批、医保支付和传承创新。
• 中药创新实力显著增强，2021年有12款中药新药获批上市，2022年有7个中药新药获批上市，数量为近五年最高。
• 方盛制药的玄七健骨片和小儿荆杏止咳颗粒均在2019-2021年上市的17个创新药品种之列，使其成为中药创新药市场的重要竞争者。

儿科与骨伤科明星产品分析

• 小儿荆杏止咳颗粒：
  • 作为儿科创新中药明星单品，药性温和，适用性强，受益于国家对儿童用药的政策利好（如优先审评、纳入基药目录等）。
  • 中国城市实体药店终端儿科中成药销售额持续增长，2022年达到64.59亿元，同比增长15.07%，其中止咳祛痰用药和感冒用药合计市场份额达64.69%。
  • 该药品主要用于小儿外感风寒化热引起的咳嗽、咯痰等症状，Ⅲ期临床试验显示药效显著，试验组愈显率为61.13%，咳嗽消失率为39.15%，安全性高。
  • 2019年获批为6.1类中药创新药（现归为1.1类），2020年纳入医保。2022年销售量达555.66万袋，同比增长320%，营销收入同比增长300%以上，有望成为公司十亿级别产品。
• 骨伤科产品：
  • 随着人口老龄化，中国骨关节炎患病率不断攀升，40岁以上人群患病率随年龄增长而增大，骨骼肌肉系统药物市场规模稳定增长，2020年中国骨骼肌肉系统药物销售额达747.28亿元。
  • 藤黄健骨片： 公司骨伤科核心产品，全国独家剂型国家医保目录品种，源于“国医大师”刘柏龄教授经验方。临床研究显示，其在治疗骨质疏松症、膝骨关节炎等症状时疗效优异，总有效率达95.35%。2021年销售4.81亿片，营业收入近3.3亿元。2023年6月，中选全国中成药采购联盟集中带量采购，预计市占率将进一步提高。
  • 玄七健骨片： 中药1.1类创新药，2021年获批上市，已纳入国家医保目录（2022年版），用于轻中度膝骨关节炎。上市后已新增覆盖456家公立医疗机构，上半年实现销售收入近千万元，有望成为“338工程”中的5亿大品种。

“1+N”研发体系赋能创新

• 公司坚持“1+N”研发框架，以方盛本部研发中心为主体，分子公司研发为支撑，并于2022年成立创新研究院，整合集团资源，提升研发能力。
• 公司研发投入持续增加，研发支出从2018年的0.42亿元增长到2022年的0.70亿元，年均复合增长率13.62%，研发费用率超过5%。
• 公司在研管线丰富，涵盖中药创新药和化学仿制药。中药创新药诺丽通颗粒已取得Ⅲ期临床研究总结报告，并已向国家药监局提报项目申报注册，未来市场前景可观。

3 调整升级业务结构，夯实中医药主业

剥离非核心资产，聚焦中药主业

• 公司通过出售非核心业务资产，如佰骏医疗（2022年10月不再纳入合并报表）和恒兴科技（2022年3月处置后持股比例降至35%），以补充现金流并减少亏损，进一步聚焦中药主业。
• 公司积极并购优质中药企业，于2022年12月基本完成对滕王阁药业100%股份的收购（总价1.56亿元），获得了其旗下32个药品批准文号和50个产品，特别是“338工程”中的十亿级产品强力枇杷膏（蜜炼）。
• 2023年2月，公司获得永州珂信53.24%股权，旨在提升医药工业主业研发项目的临床试验效率，并计划将其提升为具备临床试验资质的医院，支持创新中药临床试验。

核心并购与产品放量

• 并购滕王阁药业是公司聚焦主业的重中之重。滕王阁药业拥有丰富的中成药产品线和生产能力，公司目标是将其打造为知名中药品牌。
• 公司已成功推出滕王阁药业的核心品种强力枇杷膏（蜜炼）/露及参芪鹿茸口服液，并计划进一步完善产品群。

强力枇杷膏（蜜炼）放量显著，有望持续贡献收入

• 中国止咳化痰类药物市场广阔，中成药占比约78%且比重不断增加，市场潜力巨大。
• 强力枇杷膏（蜜炼）原为滕王阁药业独家品种，公司收购后作为主打产品推出。该药为国家医保甲类品种、国家基药、全国独家剂型，并被《中国药典》收载，具有独家蜜炼专利工艺。
• 其疗效和安全性得到广泛认可，被《咳嗽中医诊疗专家共识意见》列为推荐用药。
• 2022年，强力枇杷膏（蜜炼）销售量达786.94万瓶，同比增长258%，有望在公司品牌效应和良好口碑带动下，加速覆盖核心中成药市场，完成十亿大单品目标。

4 盈利预测与投资建议

业绩展望与估值分析

• 公司产品收入整体稳步增长，预计2023~2025年收入分别为18.84/22.30/27.01亿元，分别同比增长5%/18%/21%。
• 归母净利润预计分别为1.71/2.25/3.00亿元，分别同比增长-40%/32%/33%（2022年因佰骏医疗股权转让投资收益基数较高）。
• 各业务板块中，心脑血管疾病用药、骨骼肌肉系统用药、儿科用药、呼吸系统用药等核心产品预计将持续贡献收入增长。
• 根据可比公司估值，方盛制药2023-2025年对应估值为26X/20X/15X，与行业平均水平（27X/21X/16X）相近。

投资逻辑与风险提示

• 投资逻辑： 方盛制药凭借其二十年征程打造的优秀中药创新企业基础，通过“338工程”产品集群战略，聚焦儿科和骨伤科创新中药明星单品（小儿荆杏止咳颗粒、藤黄健骨片、玄七健骨片），并成功剥离低效资产、外延并购优质中药资产（滕王阁药业及其强力枇杷膏），夯实中医药主业。在国家政策持续利好中药创新发展的背景下，公司研发投入持续增加，在研管线丰富，未来业绩增长潜力巨大。
• 投资建议： 首次覆盖，给予“买入”投资评级。
• 风险提示： 医药行业政策风险、新产品开发风险、并购整合风险等。

总结

方盛制药通过二十年的发展，已成功转型为一家以中药创新为主导的医药健康产业集团。公司核心的“338工程”战略，通过聚焦儿科、骨伤科及呼吸系统等领域的明星中药创新产品，如小儿荆杏止咳颗粒、藤黄健骨片、玄七健骨片和强力枇杷膏（蜜炼），有效驱动了业绩增长。在国家持续利好中药创新发展的政策环境下，公司通过剥离非核心资产、积极外延并购，进一步优化了业务结构，夯实了中医药主业。尽管面临医药行业政策、新产品开发及并购整合等风险，但公司稳健的财务表现、清晰的战略布局和丰富的研发管线，预示着其未来业绩有望持续增长，具备良好的投资价值。