2019年半年报点评：制剂销售放量叠加经营提效推动业绩高增

# 中心思想 ## 业绩增长驱动因素分析 健康元（600380）2019年半年报显示，公司业绩实现高增长，主要得益于： 1. **制剂销售放量**：化学制剂业务快速增长，尤其是注射用美罗培南（倍能）和注射用醋酸亮丙瑞林等产品销售额显著提升。 2. **经营提效**：原料药及中间体业务成本控制能力加强，有效提升了整体毛利率水平。 ## 盈利预测与投资评级 报告预计公司2019-2021年营业收入和净利润将持续增长，并维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 2019年上半年，健康元实现营业收入62.85亿元，同比增长9.34%；归属于上市公司股东的净利润5.46亿元，同比增长28.32%；扣非净利润5.05亿元，同比增长29.23%。 ## 毛利率分析 上半年毛利率为65.71%，同比提升2.54个百分点。其中，原料药及中间体业务毛利率大幅提升6.33个百分点，是拉动整体毛利率的主要因素。 ## 各业务板块收入分析 化学制剂业务增速较快，上半年收入32.91亿元，同比增长23.21%。海滨制药注射用美罗培南（倍能）销售增长27.76%，丽珠集团注射用醋酸亮丙瑞林、艾普拉唑肠溶片等化学制剂整体增长22.16%。 ## 经营管理与研发投入 报告期内，公司净利率同比提升2.40个百分点，管理费用率和销售费用率有所下降，研发费用率提升0.5个百分点。公司吸入制剂研发团队由呼吸领域专家金方教授领衔，在研管线丰富。 ## 盈利预测 预计2019-2021年公司营业收入分别为125.87/143.89/166.91亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为8.79/11.12/13.86亿元，对应EPS为0.45/0.57/0.72元/股，对应PE为20/15/12倍。 ## 风险提示 报告提示了原料药及中间体价格下降的风险，以及制剂销售不及预期的风险。 # 总结 ## 核心驱动力与未来展望 健康元2019年半年报表现亮眼，制剂销售增长和成本控制是业绩增长的主要驱动力。公司在吸入制剂领域的研发投入和丰富的产品管线，预示着未来广阔的成长空间。 ## 投资建议与风险提示 维持“增持”评级，但需关注原料药价格波动和制剂销售情况，警惕相关风险。