康华生物(300841) 　　营收略下滑，研发投入增加。公司上半年营收6.3亿元，同比下滑3.8%，归母净利润2.5亿元，同比下滑21.4%，经营活动现金流净额1.2亿元，同比增长281.8%。上半年公司研发费用增长较快，上半年研发费用1.1亿元，同比增长55.9%，研发费用占营收16.7%，同比增长6.3pct。 　　上半年销售费用1.8亿元，同比增长14.4%，占营收27.6%，同比增长4.4pct；管理费用0.4亿元，同比持平，占营收6.4%，同比增长0.4pct。 　　回款有所改善。截止2023年6月底，公司应收账款13.2亿元，较2022年6月底的11.0亿元略有增加。上半年销售商品、提供劳务收到的现金6.2亿元，同比增长50.2%。 　　诺如疫苗获批澳洲临床。重组六价诺如病毒疫苗已于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可，该疫苗适用于预防诺如病毒感染及其引起的急性肠胃炎，公司正积极推进该产品的临床研究及其他国家、地区临床申报。 　　盈利预测与估值。考虑到业绩不及预期以及配合医疗反腐不确定性，我们调整公司2023-25年归母净利润分别6.1亿、7.1亿、8.3亿元（原2023-24预测为13.1亿、16.6亿元），分别同比增长2.5%、15.7%、17.5%。参考可比公司万泰生物、智飞生物，2023年PE分别12.4倍、11.0倍。公司狂犬疫苗仍在持续放量，诺如疫苗进入全球临床阶段，我们给予公司2023年18倍P/E，合理目标价81.97元，给予“优于大市”评级。 　　风险提示。产品放量不及预期、全球临床研发风险、股东减持风险。