上半年营收稳定增长，研发成果逐步落地

中心思想

佰仁医疗上半年业绩概览与战略重心

佰仁医疗在2024年上半年展现出稳健的营业收入增长，核心业务板块均实现积极扩张，超额完成业绩目标。公司战略性地大幅提升研发投入，旨在加速创新成果落地，为未来业绩增长奠定坚实基础。尽管高强度的研发投入短期内对归母净利润造成压力，但管理层和分析师普遍认为，这是公司实现长期可持续发展和巩固市场竞争力的关键举措。

研发驱动的长期增长潜力与投资展望

报告强调，佰仁医疗的投资价值主要来源于其强大的研发能力和丰富的产品管线。随着多项核心研发项目（如介入瓣膜系统和胶原蛋白植入剂）的注册和临床试验取得突破性进展，预计未来将为公司带来显著的业绩增量。基于对公司研发投入和未来市场潜力的考量，分析师略微调整了盈利预测，但仍维持“买入”评级，表明对公司长期增长前景的信心，同时提示了研发失败、销售不及预期及政策变动等潜在风险。

主要内容

2024年上半年财务表现与研发投入深度分析

佰仁医疗在2024年上半年实现了营业收入的稳定增长，总计达到1.91亿元，同比增长13.74%。这一增长反映了公司在市场拓展和产品销售方面的积极成效。与此同时，公司持续加大研发投入力度，研发费用高达7,521.89万元，同比大幅增加110.75%，占营业收入的比例达到39.45%。这种高水平的研发投入是公司长期发展战略的重要组成部分，旨在加速新产品的开发和注册。然而，受此影响，公司上半年的归母净利润为0.35亿元，同比减少20.42%；扣非归母净利润为0.33亿元，同比减少14.04%。这表明公司正处于战略性投入期，短期利润承压是为未来增长蓄力。

核心业务板块的市场拓展与竞争优势

公司三大核心业务板块在2024年上半年均保持了稳定的增长态势，并积极拓展尚未完全覆盖的市场区域，同时巩固了在核心市场的竞争优势。具体数据显示：

• 瓣膜置换与修复业务：销售收入同比增长18.79%。
• 先天性心脏病介入治疗业务：销售收入同比增长10.98%。
• 外科软组织修复业务：销售收入同比增长10.29%。 其中，公司的核心产品外科生物瓣的销售额同比增长20.57%，在国内国产品牌市场占有率方面继续保持领先地位。这充分体现了公司产品在市场上的差异化优势和强大的竞争力，进一步强化了其在心外科领域的领先地位。

创新产品管线进展与未来业绩增长点

佰仁医疗正加快推进研发成果的落地转化，以期为公司带来新的业绩增长点。目前，多个关键研发项目进展顺利：

• 球扩式介入主动脉瓣系统：注册申请正在制证中，预示着产品上市在即。
• 介入瓣中瓣系统：预计将在近期完成审查，有望进一步丰富介入瓣膜产品线。
• 分体式介入瓣系统：动物试验进展顺利，展现了未来产品创新的潜力。
• 三款胶原蛋白植入剂：已顺利完成临床试验入组，初步结果显示显著优于对照产品，有望在医美和修复领域取得突破。
• 其他在研产品：眼科生物补片、介入肺动脉瓣、消化外科生物补片等产品也将在不久后提交注册申请。 这些研发成果的加速落地，预计将成为公司未来业绩增长的重要驱动力，为公司带来持续的竞争优势和市场份额。

盈利预测调整及潜在风险评估

鉴于公司持续加大的研发投入，分析师对佰仁医疗的盈利预测进行了略微调整。预计2024年至2026年的归母净利润分别为1.64亿元、2.29亿元和3.22亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.20元、1.67元和2.35元，市盈率（PE）分别为78.6倍、56.4倍和40.1倍。尽管预测有所调整，分析师仍维持“买入”评级，表明对公司长期价值的认可。 同时，报告也提示了评级面临的主要风险，包括：

• 产品研发失败风险：新产品研发周期长、投入大，存在研发失败或上市不及预期的风险。
• 产品销售不及预期风险：市场竞争加剧或推广策略不当可能导致产品销售未达预期。
• 带量采购政策变动风险：医药行业政策，特别是带量采购政策的变动，可能对公司产品价格和市场份额产生不利影响。

总结

佰仁医疗在2024年上半年实现了稳健的营业收入增长，其三大核心业务板块均表现出色，巩固了市场竞争力。公司坚定地将研发作为核心驱动力，大幅增加研发投入，尽管短期内对净利润造成一定压力，但为未来多项创新产品的上市和业绩增长奠定了坚实基础。分析师基于对公司研发管线和长期增长潜力的积极预期，略微调整了盈利预测并维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注产品研发、市场销售及政策变动等潜在风险，以全面评估投资价值。