收入端增速稳定，看好新产品未来业绩增量-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　佰仁医疗(688198)

　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入同比增长13.57%，归母净利润同比减少16.56%，利润端短期承压。公司持续加大研发投入力度，持续推进研发管线拓展和创新成果转化，随着新产品上市准入及推广工作的逐步推进，看好四季度业绩增量。维持评级。

　　支撑评级的要点

　　2024年前三季度收入端增速稳定。公司2024Q1-Q3实现营业收入2.92亿元，同比增长13.57%，归母净利润为0.59亿元，同比减少16.56%；扣非归母净利润为0.55亿元，同比减少10.85%。单季度来看，Q3公司实现实现营业收入1.02亿元，同比增长13.25%，归母净利润为0.24亿元，同比减少10.04%；扣非归母净利润为0.23亿元，同比减少5.83%。

　　主营业务稳健增长，看好未来业绩增量空间。公司充分发挥品牌优势，积极拓展尚未覆盖的市场区域，并巩固在核心市场的竞争力，实现主营业务收入的稳健增长。2024年前三季度心脏瓣膜置换与修复治疗、先天性心脏病植介入治疗、外科软组织修复三个板块主营业务收入同比分别增长14.78%、10.82%、14.33%，其中人工生物心脏瓣膜实现收入8,749.25万元，同比增长15.54%。随着血管生物补片、介入主动脉瓣系统等新产品挂网、进院等上市准入及推广工作的逐步推进，我们预计相关产品在四季度的销售将有望推动公司收入增速提升，看好未来公司业绩增量空间。

　　持续加大研发投入力度，新产品有望带来新的业绩增量。2024Q1-Q3研发费用达到1.09亿元，同比增加72.77%，占营业收入比例为37.28%。受高水平研发投入影响，加快实现研发成果落地。在研各项产品进展顺利。血管生物补片、心脏瓣膜生物补片、介入主动脉瓣系统陆续获批；介入瓣中瓣系统预期将于近期审结；胶原纤维填充剂-I、眼科生物补片已申报注册；介入肺动脉瓣、消化外科生物补片等即将提交产品注册；分体式介入瓣系统动物试验进展顺利。公司不断拓宽研发管线布局，看好未来长期发展。

　　估值

　　预计2024-2026年归母净利润分别为1.64亿元、2.29亿元、3.22亿元，EPS分别为1.20元、1.67元和2.35元，PE分别为102.7倍、73.7倍、52.4倍，维持评级。

　　评级面临的主要风险

　　产品研发失败风险，产品销售不及预期风险，带量采购政策变动风险。

中心思想

业绩概览与增长潜力

佰仁医疗在2024年前三季度展现出稳定的收入增长态势，营业收入同比增长13.57%，显示出公司核心业务的韧性。尽管同期归母净利润因持续高强度研发投入而短期承压，同比减少16.56%，但公司在研发管线拓展和创新成果转化方面取得了显著进展。随着血管生物补片、介入主动脉瓣系统等新产品的上市准入及推广工作逐步推进，预计第四季度及未来业绩将迎来新的增长点。

研发驱动与未来展望

公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比大幅增长72.77%，占营业收入的37.28%，体现了其以创新驱动长期发展的战略。多项在研产品进展顺利，部分已获批或提交注册，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。基于对新产品增量的积极预期，中银证券维持对佰仁医疗的“买入”评级，并看好其长期发展潜力。

主要内容

2024年前三季度财务表现分析

整体业绩概览： 2024年前三季度，佰仁医疗实现营业收入2.92亿元，同比增长13.57%。然而，归母净利润为0.59亿元，同比减少16.56%；扣非归母净利润为0.55亿元，同比减少10.85%。这表明公司收入端保持稳定增长，但利润端短期内受到较大研发投入的影响而承压。
单季度表现： 第三季度公司实现营业收入1.02亿元，同比增长13.25%，增速与前三季度整体水平接近。归母净利润为0.24亿元，同比减少10.04%；扣非归母净利润为0.23亿元，同比减少5.83%。单季度利润降幅有所收窄，但仍反映出研发投入对短期盈利的持续影响。

核心业务稳健增长与新产品市场拓展

主营业务结构性增长： 公司充分发挥品牌优势，积极拓展尚未完全覆盖的市场区域，并巩固核心市场的竞争地位，实现了主营业务收入的稳健增长。具体来看，2024年前三季度，心脏瓣膜置换与修复治疗、先天性心脏病植介入治疗、外科软组织修复三个核心业务板块收入同比分别增长14.78%、10.82%和14.33%。其中，人工生物心脏瓣膜实现收入8,749.25万元，同比增长15.54%。
未来业绩增量空间： 随着血管生物补片、介入主动脉瓣系统等新产品在挂网、进院等上市准入及推广工作的逐步推进，预计这些产品在第四季度的销售将有望推动公司收入增速提升，为未来业绩带来显著增量空间。

研发投入持续加大与创新成果转化

高强度研发投入： 2024年前三季度，公司研发费用达到1.09亿元，同比大幅增加72.77%，占营业收入的比例高达37.28%。高水平的研发投入旨在加快研发成果落地，为公司长期发展提供动力。
丰富研发管线与进展： 公司在研各项产品进展顺利，研发管线布局不断拓宽。血管生物补片、心脏瓣膜生物补片、介入主动脉瓣系统已陆续获批上市。介入瓣中瓣系统预期将于近期审结。胶原纤维填充剂-I、眼科生物补片已申报注册。介入肺动脉瓣、消化外科生物补片等即将提交产品注册。分体式介入瓣系统动物试验进展顺利。这些创新成果的持续转化，有望为公司带来新的业绩增长点。

未来业绩预测与潜在风险评估

盈利预测： 中银证券预计佰仁医疗2024-2026年归母净利润分别为1.64亿元、2.29亿元和3.22亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.20元、1.67元和2.35元。基于此预测，维持“买入”评级。
主要风险提示： 报告提示了公司面临的主要风险，包括产品研发失败风险、产品销售不及预期风险以及带量采购政策变动风险，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。

总结

佰仁医疗在2024年前三季度实现了营业收入的稳定增长，但受持续高强度研发投入影响，归母净利润短期承压。公司核心业务板块表现稳健，且在研发方面投入巨大，多项创新产品已获批或处于关键注册阶段，预示着未来业绩的强劲增长潜力。中银证券基于对新产品上市和市场拓展的积极预期，维持了对佰仁医疗的“买入”评级，并看好其长期发展前景，但同时也提示了研发、销售及政策变动等潜在风险。

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