国内医用导管领军者，新征程再出发

# 中心思想

本报告对维力医疗进行了首次评级，核心观点如下：

*   **行业前景广阔，公司优势显著：** 医用导管行业作为基础性医疗耗材，市场潜力巨大。维力医疗凭借其在医用导管领域的优势，叠加近年来在新产品开拓、营销改革和自动化建设方面的努力，有望实现从低值耗材向中低值耗材企业的转型。
*   **多业务线协同发展，盈利能力有望提升：** 公司在麻醉、导尿、泌尿外科、护理、血液透析和呼吸等多个业务线均有布局，其中麻醉和泌尿外科等高毛利率产品线的占比逐渐提升，有望带动公司整体盈利能力提升。
*   **营销改革与股权激励，彰显发展信心：** 公司通过内销分线销售和外销绑定大客户等营销改革措施，有望实现产品放量。同时，股权激励计划也彰显了管理层对公司未来业绩增长的信心。

# 主要内容

## 1、公司概况：国内医用导管领军企业

*   **外延内生，打造领先地位：** 维力医疗成立于2004年，主要从事导尿、麻醉、泌外、呼吸、血液透析等领域医用导管的研发、生产和销售。公司通过设立或收购方式，拥有多家子公司，覆盖疼痛管理、导尿管生产、包皮环切缝合器和血透管路等业务。
*   **产品应用广泛，覆盖国内外市场：** 公司产品广泛应用于手术、治疗、急救和护理等医疗领域，远销海外90余个国家或地区，并进入国内超过4000家医院。

## 2、业绩回顾：进入成长新阶段

*   **高毛利率产品带动盈利能力提升：** 公司大力推广高毛利率的一次性使用导尿包产品，并积极发展麻醉产品线和泌尿外科产品线。
*   **内销外销同步发力：** 公司深耕国内终端市场，不断提升市场地位。同时，积极拓展海外市场，绑定大客户并规划提前布局。
*   **财务数据复盘：** 2016年之前，公司收入和利润保持稳定增长。2016年后，受国际政策环境和原材料价格上涨等因素影响，业绩增速放缓。2019年，收购狼和医疗后，泌尿业务收入大幅增长，拉动公司业绩。2020年，疫情爆发影响常规业务，新增口罩产品拉动公司增长。2021年，口罩产品销售收入及毛利率下滑拉低公司整体收入及利润增速。2022年，公司开启新征程。

## 3、投资逻辑：多维度分析公司价值

*   **行业前景：** 低值医用耗材行业市场格局分散，有待头部整合。医用导管行业作为基础性医疗耗材，需求不减。
*   **公司优势：** 维力医疗深耕医用导管行业，持续加大研发投入，适当产业整合并购，产品不断丰富，产品逐步升级。同时公司生产自动化能力不断加强。
*   **增长动力：** 短期看，疫情后可择期手术预期逐步恢复，手术用耗材需求将随之增长。长远来看，随着现代科技发展、世界人口平均寿命不断增加和老龄化趋势加剧，医疗耗材需求不减。

## 4、多业务线发展：重磅产品赋能盈利能力提升

*   **麻醉线：** 重点布局线条之一，导管可视化及镇痛泵成为主要看点。
*   **导尿线：** 公司起家业务，独家授权的物理抗菌金属涂层想象空间大。
*   **泌尿线：** 公司重点发力业务线条之一，重磅高毛利率产品空间可期。
*   **护理线：** 兼具消费属性。
*   **血液透析线：** 产能提升，营销协同。
*   **呼吸线：** 产品丰富，业务线稳步经营。

## 5、营销深化改革：内外销齐发力

*   **内销分线快速放量：** 公司在内销方面深化改革，实施分线销售，通过新产品的放量带动原有产品市场份额的提升。
*   **外销释放发展潜力：** 在外销方面，由于技术优势明显，大客户新产品项目持续落地，同时部分产品自动化生产线投产，进一步提升了产品性价比。

## 6、股权激励：彰显管理层信心

*   **股权激励计划：** 2021年维力医疗开展了第一期限制性股票激励计划，向94名激励对象授予379.00万股限制性股票。
*   **业绩考核目标：** 公司设立三个解除限售期，对应2022年-2024年三个会计年度，以净利润作为是否解除限售的依据。

## 7、盈利预测与估值

*   **盈利预测假设：** 对麻醉线、导尿线、泌尿外科线、护理线、血透线和呼吸类等业务线分别进行盈利预测。
*   **估值对比：** 选取和公司业务相近的三鑫医疗、低值医疗耗材企业康德莱及高分子医疗塑性耗材企业拱东医疗、洁特生物、昌红科技做估值对比。

## 8、风险分析

*   **海外销售风险：** 面临贸易摩擦、汇率波动、代理商信誉等风险。
*   **产品质量控制风险：** 产品质量出现严重问题，可能对公司的市场声誉及持续经营能力造成不利影响。
*   **医疗管理、行业管理政策调整风险：** 医疗器械面临持续降价的压力和趋势。
*   **产品研发不及预期风险：** 技术不可实现而导致项目进度延期或项目停滞甚至终止。

# 总结

维力医疗作为国内医用导管领域的领军企业，具备良好的行业发展前景和自身优势。公司通过多业务线协同发展、营销改革和股权激励等措施，有望实现业绩快速增长。首次覆盖，给予买入评级。