特色原料药供应商，培南产品、克林霉素全球龙头，深度合作MNC拓展C(D)MO能力-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　海翔药业(002099)

　　海翔药业是一家覆盖医药中间体、原料药及染料业务产业链的综合企业，拳头产品培南类药物和克林霉素原料药全球占比高，兼具规模和全产业链优势，并以此为基础纵向拓展制剂业务。 C(D)MO 业务已与海外优质客户达成长期合作，近两年扩大投入，进行深度合作。染料业务方面公司是全球活性蓝 KN-R 细分赛道龙头，近两年因下游纺服消费端不景气导致短期板块收入和利润承压，预计 2023年迎来拐点。首次覆盖给予买入评级。

　　支撑评级的要点

　　医药板块持续向好，占比逐渐提升。公司 2022 前三季度完成营业收入 20.71亿元，同比增长 15.63%，完成扣非归母净利润 2.33 亿元，同比增长 401.08%，医药板块实现营收 14.31 亿元，同比增长 37.68%，占公司总收入近 70%。

　　拳头产品培南类产品居全球龙头地位。海翔药业培南系列产品覆盖中间体、原料药。培南类药物市场空间较大，其中最大品种美罗培南国内 2021 年销售额超 60 亿元，仍在不断增长。公司所掌握的培南类药物关键中间体及原料药制备技术使得其在行业内具有较强话语权。

　　第二大产品克林霉素主供辉瑞原研，达成 20 年长期深度合作。公司与辉瑞于 2012 年签订了长达 20 年合同，协议生产克林霉素等产品，海翔药业借此机会深度参与国际原料药供应体系。克林霉素适用场景广泛，目前多种剂型仍在不断开发中，仍具有较大增长空间。

　　C(D)MO 客户池不断扩大。公司深耕小分子 C(D)MO 领域，打造“研发+中试+商业化”一站式平台，与 BI、辉瑞、明治等大型原研公司达成长期合作，新增欧美原研客户，合作范围向临床 III 期项目拓展，在谈项目多达 10 项。

　　细分染料业务龙头，疫情期间板块收入利润承压，预计即将迎来拐点。公司为活性艳蓝 KN-R 染料细分赛道龙头，布局核心中间体，具有完整产业链和工艺优势，毛利率空间大， 2022 年因为服装消费端不景气收入利润短期承压。

　　估值

　　我们预期公司 2022-2024 年实现营业收入 27.61 亿元、 32.92 亿元、 39.70 亿元，同比增长 11.1%、 19.2%和 20.6%；每股净收益为 0.16 元、 0.23 元和 0.32元，首次覆盖给予买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　国际原料药价格波动风险；下游需求波动风险；合作客户业务不达预期风险；上游原材料及能源价格波动风险；汇率波动风险。

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海翔药业首次评级分析报告：特色原料药供应商，深度合作 MNC 拓展 C(D)MO 能力

中心思想

本报告的核心观点如下：

医药板块占比提升，业绩向好： 海翔药业医药板块营收占比持续提升，成为公司业绩增长的主要驱动力。
培南类产品全球领先： 公司培南类产品居全球龙头地位，掌握核心中间体合成技术，市场空间广阔。
克林霉素业务深度合作： 与辉瑞达成长期深度合作，克林霉素业务稳健增长，并积极开发新剂型。
C(D)MO 业务客户池扩大： 公司深耕小分子 C(D)MO 领域，与多家大型原研公司达成合作，客户池不断扩大。
染料业务静待拐点： 作为活性艳蓝 KN-R 染料细分赛道龙头，染料业务短期承压，预计 2023 年迎来拐点。

主要内容

公司介绍

综合性医化企业： 海翔药业是一家涵盖医药、染料全产业链的综合性医化企业，医药板块业务涉及特色原料药及医药中间体、仿制药的研发和商业化生产销售，并为全球知名制药企业提供定制研发及生产服务（CMO/CDMO）；染料板块业务涉及环保型活性染料及染颜料中间体的研发、生产及销售。
股权结构稳定： 王云富和王扬超是公司实际控制人，通过直接和间接持股方式控制公司。

主营业务

医药板块： 以浙江海翔药业股份有限公司为主体，主要生产特色原料药、医药中间体、制剂和精细化学品，产品 70%以上出口。
染料板块： 以台州市前进化工有限公司为主体，主要生产染料及染、颜料中间体，是全球产业链完整、产销规模可观的环保染料活性艳蓝KN-R系列产品制造商。
其他板块： 除医药和染料板块外，公司同时生产相关环保配套设备、医疗化工用品和器具、以及其他系列化学中间体等。

原料药行业简介

原料药定义： 原料药（API）是在疾病的诊断、治愈、缓解、治疗或预防中提供生物活性或其他直接作用或影响人类或动物身体的结构或任何功能的任何成分。
中间体定义： 中间体是原料药工艺步骤中产生的、必须经过进一步分子变化或精制才能成为原料药的一种物料。

集采压缩中间环节利润，对原料药产生的影响偏正面

集采影响有限： 海翔药业医药产品 70%出口为主，国内占比不高，总体影响不大。
合作提升市占率： 加强和国内头部企业的合作，开展产业链深度捆绑，合作企业中标助于提升海翔药业国内市场市占率。
利好核心技术企业： 集采压缩药品销售中间环节的利润，对拥有核心技术的原料药企业而言，在药品供应方面拥有更大的话语权，整体影响偏正面。

拳头产品培南系列产品市场空间不断增长，海翔药业掌握核心中间体合成技术

培南类药物市场广阔： 培南类药物常用于严重耐药场景，2021 年全球市场大约为 39 亿美元，预计 2030 年将达到 57 亿美元。
美罗培南市场增长： 国内美罗培南市场年销售超 60 亿元，且仍在不断增长。
掌握核心技术： 海翔药业是拥有全球最完整的培南产业链的企业之一，掌握核心中间体 4-AA 合成技术。

克林霉素业务全球龙头，借主供客户辉瑞打入国际市场

克林霉素抗菌优良： 克林霉素抗菌优良，新剂型开发带来更大市场。
深度合作辉瑞： 与辉瑞签订 20 年生产合约，成为国内克林霉素出口龙头。

氟苯尼考空间广阔，短期等待行业沉淀

兽药市场重要产品： 氟苯尼考是兽药原料药市场中规模第二大产品，市场空间广阔。
价格短期波动： 氟苯尼考价格短期波动，等待行业出清，海翔药业储备技术，工艺调整。

依托特色平台加大管线布局，围绕 API 优势布局制剂

加大研发投入： 公司一直加大研发投入，搭建了特色酶生物平台和专业团队。
围绕 API 优势布局制剂： 公司围绕化学合成及生物合成方面进行平台建设，管线围绕自有 API 展开，凭借 API 优势实现制剂收入放大。

CMO/CDMO 经验丰富，海翔药业加大研发投入，多个优质项目在谈中

CDMO 经验丰富： 海翔药业是国内最早开展 CDMO/CMO 业务的企业之一，是德国勃林格殷格翰公司在中国重要的战略合作伙伴。
加大研发投入： 公司聘请中国工程院院士陈芬儿博士担任首席科学家，开展前瞻性技术研究和探索，储备国际前沿技术，巩固技术优势地位。

染料业务全产业链及工艺优势，静候下游纺服消费景气度恢复

全产业链优势： 海翔药业在染料行业的竞争优势在于公司已经形成从基础化学原料、中间体到商品化染料的完整循环经济产业链。
静待行业回暖： 受到下游纺服消费和需求的影响，染料市场在过去的一年处于低谷状态，随着疫情放开，纺服终端需求回暖及下游开工率回升，订单逐渐增加，2023 年将成为拐点。

盈利预测与估值

核心假设： 医药自研自产业务、CMO/CDMO 业务和染料业务均将实现增长。
估值分析： 选取可比公司进行估值对比，认为海翔药业多个产品线兼具技术和规模优势，具有较高的护城河，首次覆盖给予买入评级。

风险提示

国际原料药价格波动风险
下游需求波动风险
合作客户业务不达预期风险
上游原材料及能源价格波动风险
汇率波动风险

总结

海翔药业作为特色原料药供应商，在培南类产品和克林霉素业务方面具有全球领先地位。公司积极拓展 C(D)MO 业务，与多家大型原研公司达成合作，客户池不断扩大。染料业务短期承压，预计 2023 年迎来拐点。首次覆盖给予买入评级，但需关注国际原料药价格波动、下游需求波动、合作客户业务不达预期、上游原材料及能源价格波动以及汇率波动等风险。

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