2024年一季报点评：海外客户收入快速提升，盈利能力保持稳健

中心思想

海外市场驱动增长与盈利能力稳健

• 凯莱英2024年第一季度在剔除大订单影响后，海外市场收入实现快速增长，特别是欧美市场客户收入同比大幅提升，显示出公司深化服务跨国药企和海外客户的战略成效。
• 公司盈利能力保持稳健，毛利率环比显著增长，并通过优化管理和成本控制提升了小分子CDMO业务的毛利率水平。

核心业务稳健与新兴业务多元化布局

• 小分子CDMO业务在剔除大订单影响后实现稳健增长，拥有充足的商业化和临床项目储备，尤其在热门新靶点领域。
• 新兴业务虽然短期受国内投融资环境影响，但公司正加速在多肽、ADC、小核酸、制剂和生物药CDMO等领域进行平台布局和产能建设，为未来增长奠定基础。

主要内容

2024年第一季度业绩概览

• 2024年第一季度，凯莱英实现营业收入14.00亿元，同比下降37.76%；剔除大订单影响后，营业收入同比增长15.21%。
• 归母净利润为2.82亿元，同比下降55.27%；扣非净利润为2.54亿元，同比下降58.88%。
• 毛利率为43.52%，环比增长5.49个百分点，显示盈利能力有所改善。

欧美市场表现与客户结构优化

• 来自欧美市场客户的收入在剔除去年同期大订单影响后，同比增长62.80%，表明海外业务拓展成效显著。
• 公司持续加速海外业务布局，多个重点储备项目已进入生产服务阶段，为后续商业化项目供货和规模效应形成良好基础。
• 从客户结构看，来自跨国大药企收入4.82亿元，剔除上年同期大订单影响后同比增长19.62%；来自中小制药公司收入9.18亿元，同比增长13.02%，多元化客户均呈现复苏趋势。

核心业务稳健增长与新兴业务布局

• 小分子CDMO业务：实现收入12.23亿元，剔除大订单影响后同比增长26.58%，毛利率为47.34%，通过优化管理和成本控制提升了毛利率水平。第一季度有30个商业化项目和148个临床项目确认收入，其中临床III期项目41个，储备了多个热门或有前景的新靶点。
• 新兴业务：实现收入1.76亿元，同比下降29.30%，主要受国内投融资阶段性遇冷影响，毛利率为17.30%。但在小核酸、ADC、多肽等领域的客户询价持续活跃。
• 新兴业务能力建设与产能扩张：
  • 化学大分子板块：加速多肽商业化产能建设，预计2024年上半年底达到14250L固相合成产能，并强化液相合成等新技术能力储备。
  • 制剂业务：新产能建设评估已完成，正在规划预充针等业务线，多个口服多肽制剂项目正在开发中。
  • 生物药CDMO板块：重点布局XDC领域，各类偶联药物订单未来收入占比将持续提升，并在金山、奉贤、张江等地布局大分子商业化产能。
  • 连续反应技术：2023年突破多个高危高难度工艺技术壁垒，实现氧化、硝化、氢化等项目的中试放大验证，已完成多个千吨级及万吨级项目的全连续工艺包落地。

未来业绩展望与投资评级

• 公司小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。
• 预计2024-2026年营业收入分别为64.62亿元、78.87亿元和96.04亿元，同比增长率分别为-17.4%、22.1%和21.8%。
• 预计归母净利润分别为11.64亿元、14.66亿元和18.46亿元，对应PE分别为24倍、19倍和15倍。
• 维持“推荐”评级。

主要风险因素

• 下游需求风险：市场需求波动可能影响公司订单量和收入。
• 项目运营风险：项目执行过程中可能面临技术、质量、进度等风险。
• 核心技术人员流失风险：关键人才的流失可能影响公司的研发能力和竞争力。
• 政策变化风险：医药行业政策调整可能对公司业务产生影响。
• 汇率风险：国际业务占比较高，汇率波动可能影响公司财务表现。

总结

凯莱英2024年第一季度业绩显示，在剔除大订单影响后，公司营业收入实现稳健增长，尤其在欧美市场表现强劲，凸显了其海外业务拓展的成功和深化服务跨国药企的战略成效。尽管新兴业务短期受国内投融资环境影响，但公司通过持续优化管理和成本控制，保持了稳健的盈利能力，并积极布局多肽、ADC、小核酸、制剂和生物药CDMO等新兴领域，加速产能建设和技术储备。未来，凯莱英将继续以小分子CDMO和新兴业务为双轮驱动，加快海外产能布局，预计营收和净利润将恢复增长态势。同时，公司也面临下游需求、项目运营、核心技术人员流失、政策变化及汇率波动等风险。