核心主业持续高增长，历史拐点显现

# 中心思想 本报告对人福医药(600079)进行了公司点评，维持“买入”评级，目标价为17.72元。核心观点如下： * **核心主业稳健增长，盈利能力有望反转**：公司核心麻醉业务受益于多科室推广、医保放量和新品获批，预计未来三年收入端保持20%以上增长，利润端增长25%-30%。 * **归核化战略降低财务费用，提升盈利水平**：公司持续剥离非核心业务，回笼资金，降低财务费用，叠加麻醉业务提速，预计19年业绩将迎来反转。 * **股权激励计划彰显信心，激发员工动力**：公司计划回购股份用于股权激励，将公司发展与员工利益深度绑定，有利于公司中长期持续发展。 ## 核心主业持续高增长，盈利能力有望反转 ## 归核化战略降低财务费用，提升盈利水平 # 主要内容 ## 事件：公司18年年报和19年Q1季报分析 * **18年业绩回顾**：公司18年收入186.3亿元，同比+20.6%，归母净利润-23.6亿元，同比-214.0%。 * **19年Q1业绩**：19Q1收入52.6亿元，同比+18.6%，归母净利润1.7亿元，同比-2.7%，扣非后归母净利润1.6亿元，同比+2.5%，符合预期。 * **管理层增持**：董事长王学海先生、董事兼总裁李杰先生完成增持计划，合计超5000万元。 ## 业绩符合预期，核心主业持续高增长 * **业绩波动原因分析**：18年净利润大幅下降主要受Epic主要品种降价和利率上升影响。19Q1收入增速高于利润增速，主要受利率增加、研发费用增加和Epic亏损影响。 * **子公司业绩拆分**：宜昌人福、Epic、葛店人福、新疆维药、北京巴瑞、湖北人福等子公司均实现不同程度的增长，武汉人福受原料供应影响同比下滑。 * **未来增长动力**：核心主业持续高增长，非核心业务剥离回笼现金，加上18年下半年基数低，业绩增速有望快速提升。 ## 回购股份用于股权激励，彰显管理层对公司中长期发展信心 * **回购计划**：公司计划以自有资金5-10亿元在二级市场回购股份，回购价格不超过14.29元/股。 * **激励对象**：激励对象包括管理层、研发和销售员工等，激励范围广、力度大。 * **激励意义**：彰显管理层对公司中长期发展信心，同时将公司发展与员工利益深度绑定，激发员工动力，利于公司中长期持续发展。 ## 多科室推广&医保放量&新品获批在即，麻药业务开始提速 * **宜昌人福业绩展望**：预计19年收入增速超20%，预计2020年收入接近50亿元，净利润达13亿元，未来3年收入端有望持续20%以上增长，利润端25%-30%增长。 * **增长驱动因素**：销售团队壮大，多科室推广，医保放量，在研重磅品种获批在即。 * **麻药业务布局**：随着新品纳入医保和逐步获批，宜昌人福将实现“大麻药布局”（麻醉镇痛+镇静），麻药业务有望提速。 ## 麻药提速+归核化，19年业绩将反转 * **麻药业务提速**：未来三年麻药提速至25%-30%增长（预计19-21年麻药权益净利润6.9/8.7/10.8亿元）。 * **归核化战略**：18年资产出售金额约8.4亿元，19年继续归核化，有望收回30亿现金，降低财务费用。 * **盈利预测**：不考虑19-21年出售子公司带来的投资收益，预计19-21年净利润7.9/10.8/14亿元，对应19-21年PE20/15/11倍，19年起业绩明显提速。 * **估值**：通过分部估值法，20年合理市值270亿元（20年PE25倍），一年70%空间，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 归核化力度和进展不及预期； * 归核化中途放弃转向继续投资并购； * 新品上市不及预期； * 产品销售不及预期等风险。 # 总结 本报告对人福医药进行了深入分析，认为公司核心主业稳健增长，盈利能力有望反转，归核化战略降低财务费用，提升盈利水平，股权激励计划彰显信心，激发员工动力。维持“买入”评级，目标价为17.72元。但同时也提示了归核化、新品上市和产品销售等方面的风险。 ## 核心业务驱动增长，战略调整提升盈利 ## 风险与机遇并存，关注长期发展潜力