非输液业务贡献提升

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **估值吸引力提升评级**：华润双鹤的估值相对同业偏低，具备吸引力，因此将评级上调为“买入”，目标价为27.52元。 * **业务增长潜力**：输液业务预计逐步企稳，慢性病药物和儿科药受益于市场扩张和政策支持，公司有望实现15-20%的年化增长。 # 主要内容 ## 公司资料与估值 * **公司概况**：华润双鹤（600062.CH）是华润医药旗下唯一的化药+生物药平台，未来外延扩张是大概率事件。 * **估值情况**：目前动态估值约为19倍，低于同业平均水平。给予公司对应2017年每股收益23.1倍的估值，目标价为27.52元。 ## 财务数据分析 * **营收与利润增长**：2016年公司实现营收54.9亿元，同比增长6.9%；扣除非经常性损益的净利润6.58亿元，同比增长59.10%，主要得益于收购华润赛科。 * **分红方案**：公司拟以每10股派发现金红利0.99元（含税），每10股派送红股2股（含税）。 ## 业务板块分析 * **输液业务**：输液板块收入21.1亿元，同比下降9.2%，受输液限用、辅助用药限用、医保控费等政策影响。但高毛利软包装销量占比提升，产品结构改善，带动毛利率提升4个百分点。 * **非输液业务**：非输液板块收入32.6亿元，同比增长22.6%，收入占比已超过六成，毛利占比更高达七成，显示业务转型顺利。心脑血管药物收入达21.1亿元，增长18.1%，其中降脂药同比大增54%，因首仿药匹伐他汀营收入高增130%至2.6亿元。儿科药收入增长18.6%至2.6亿元，因珂立苏放量增长43%。其他制剂收入亦大增53.3%至6.4亿元。 ## 医保目录影响 * **匹伐他汀**：匹伐他汀进入2017版医保目录，预计未来拓展空间广阔。作为首仿药，市场份额占比75%，有望率先通过一致性评价，加入国家医保目录后，竞争优势将提升，销售放量前景可观。 * **其他药物**：缬沙坦氢氯噻嗪、血液滤过置换液亦纳入2017版医保目录，有望实现快速增长。 ## 政策与市场机遇 * **二胎政策**：受益于二胎政策，预计公司儿科药将延续增长。2016年全年各大公立医院建卡备孕数量比往年增加约300万，未来两年预计也是二胎出生释放期，儿科药市场空间扩容趋势显著，增速有望升至20%以上。 ## 风险提示 * 输液业务业绩下滑超预期 * 外延收购不达预期 # 总结 本报告分析了华润双鹤（600062.CH）的业务发展和财务状况，认为公司输液业务结构优化，非输液业务增长迅速，尤其是心脑血管和儿科药物受益于市场和政策的双重驱动。匹伐他汀等药物进入新版医保目录，有望进一步提升销售额。基于公司估值偏低和未来增长潜力，将评级上调为“买入”，目标价为27.52元。同时，报告也提示了输液业务下滑和外延收购不达预期的风险。