2018三季报点评：业绩符合预期，收入及现金流情况良好，一致性评价加速推进

# 中心思想 ## 业绩稳健与未来增长潜力 华润双鹤2018年前三季度业绩稳健，收入端和经营性现金流表现良好，未来有望受益于一致性评价的推进。 ## 低估值优质标的投资价值 该报告认为华润双鹤是低估值的优质标的，随着公司业务结构改善和一致性评价的推进，未来具有较高的投资价值，维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 1、业绩稳健符合预期，收入端及经营性现金流良好 * **收入与利润增长分析** 公司前三季度营业收入同比增长32.66%，归母净利润同比增长16.43%。收入端持续超预期，经营性现金流良好。利润增速低于收入增速主要受费用增长影响。 * **分业务板块收入分析** 输液板块收入同比增长29.57%，非输液板块收入同比增长36.84%，其中专科业务板块加速增长。输液板块结构优化，软袋和直软替代塑瓶，毛利率提升。 * **财务指标分析** 公司销售费用率提升，主要由于产品推广力度加大。管理费用率下降，管理费用控制良好。综合毛利率大幅上升，受益于两票制和产品结构优化。 ## 2、公司投资逻辑再梳理，低估值优质标的，未来受益于一致性评价 * **公司转型与未来发展** 华润双鹤已基本完成从输液龙头到化药平台的转型，未来将重点发展制剂板块。预计2018年受益于大输液行业回暖+结构调整，核心制剂品种高速增长，收入利润有望高于行业平均增速。 * **估值提升因素** 随着公司业务结构改善，非输液产品收入、毛利占比显著提升。输液业务中，高毛利率的治疗、营养输液占比提升，基础输液中软包产品占比提升，为公司存量业务带来估值提升。 * **一致性评价收益** 公司是受益于一致性评价的标的，多个口服制剂产品申报一致性评价，部分产品已纳入优先审批。预计未来将较快完成一致性评价的品种有左乙拉西坦，氨氯地平，克拉唑嗪（赛科）、替硝唑（利民）、二甲双胍、匹伐他汀等，通过一致性评价之后有望进一步拉动慢病平台的增长。 * **产品加速获得** 公司将加快多渠道产品获得，一方面资源聚焦，自研项目提升效率，另一方面通过BD、上市许可人制度、复产等多途径引进产品。 ## 公司盈利预测表 & 资产负债表 & 利润表 & 现金流量表 & 主要财务比率 * 对公司未来几年的营收、利润等关键财务数据进行了预测，并给出了详细的财务报表和主要财务比率。 # 总结 华润双鹤2018年前三季度业绩稳健，收入和现金流情况良好，费用增长影响单季度业绩。公司正加速推进一致性评价，从输液龙头向化药平台转型。东兴证券认为华润双鹤是低估值的优质标的，维持“强烈推荐”评级，并预测了公司未来几年的营收和利润增长。