2023年半年报点评：CHC业务增长与昆药并购双因素推动，2023H1业绩表现亮眼-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华润三九(000999)

　　事件：华润三九公布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入131.46亿元（YOY+56.48%），归母净利润18.77亿元（YOY+30.99%），扣非归母净利润18.27亿元（YOY+37.22%）。

　　昆药集团纳入合并报表，业绩呈现较高增幅。单Q2来看，2023Q2营业收入67.94亿元（YOY+63.68%）；归母净利润7.26亿元（YOY+22.59%）；扣非归母净利润6.96亿元（YOY+30.29%）。业绩的增长主要是由于CHC业务较快增长以及昆药集团自1月19日起纳入合并报表范围，若剔除昆药并表影响，2023H1公司营业收入同比增长18.50%。

　　CHC业务表现亮眼，品牌OTC、专业品牌、大健康等业务均增速较快。2023H1公司CHC业务营业收入68.19亿元（YOY+23.19%）。感冒药品类方面，999感冒灵、999强力枇杷露、999抗病毒口服液增长快速；皮肤药方面，皮炎平升级装及必无忧系列增长较快；胃药品类方面，三九胃泰养胃舒颗粒快速推进市占率提升，实现较好增长。同时公司不断拓展新渠道覆盖，提升业务效率。线下端，“999完美药店”终端门店服务项目覆盖全国21个中心城市，服务于6000余家核心门店。线上端，持续丰富线上产品组合，优化线上品牌店铺矩阵，618电商大促活动中，999感冒用药占据同类目排名Top1位置，999小儿感冒药、999澳诺分别在小儿感冒、维钙营养品类中排名领先。

　　产品结构不断优化，处方药业务保持稳健增长。2023H1公司处方药业务营业收入27.80亿元（YOY+11.31%）。随着集采影响减弱、医院处方量恢复、产品结构不断调整，处方药业务保持稳健增长，其中心脑血管急重症领域的参附注射液持续增长，易善复口服保肝药市场份额同比提升，继续稳居IMS全国口服护肝产品市场排名第二位。华蟾素片中选全国中成药采购联盟集中带量采购，有利于进一步拓展医院市场，提高销量。

　　新增昆药业务，打造慢病管理和精品国药平台。2023H1传统国药（昆药）营业收入18.60亿元（YOY+100%）。公司控股昆药集团后确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。在全力打造“昆中药1381”精品国药老字号品牌的同时，重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，持续培育清肺化痰丸、止咳丸、金花消痤丸等具有高增长潜力的产品，未来增长向好。

　　投资建议：公司具有较强的品牌运作和整合能力，在“999”主品牌的基础上，陆续发展“天和”、“顺峰”等药品品牌。我们预计2023-2025年归母净利润分别为30/35/40亿元，PE分别为16/13/12倍，维持”推荐”评级。

　　风险提示：政策变动风险；原材料价格波动风险；并购整合风险；产品研发风险；产品销售不及预期的风险。

中心思想

业绩驱动双引擎

华润三九在2023年上半年实现了显著的业绩增长，其核心驱动力在于消费者健康业务（CHC）的强劲增长以及昆药集团的成功并表。公司通过内生增长与外延并购相结合的策略，有效提升了整体营收和利润水平。

战略布局与市场巩固

公司积极优化产品结构，拓展多元化销售渠道，并在并购昆药集团后，确立了在慢病管理和精品国药领域的新战略目标。这一系列举措旨在持续巩固其在医药市场的领先地位，并为未来的可持续发展奠定坚实基础。

主要内容

2023年半年度业绩概览

华润三九于2023年上半年公布的财务报告显示，公司实现营业收入131.46亿元，同比增长56.48%；归属于母公司股东的净利润为18.77亿元，同比增长30.99%；扣除非经常性损益后的归母净利润为18.27亿元，同比增长37.22%。从单季度来看，2023年第二季度营业收入达67.94亿元，同比增长63.68%；归母净利润7.26亿元，同比增长22.59%；扣非归母净利润6.96亿元，同比增长30.29%。业绩的显著增长主要得益于CHC业务的快速发展以及昆药集团自1月19日起纳入合并报表范围。若剔除昆药并表影响，公司2023年上半年营业收入仍实现18.50%的同比增长。

CHC业务表现突出

2023年上半年，华润三九的CHC业务表现亮眼，实现营业收入68.19亿元，同比增长23.19%。在细分品类中，感冒药品类如999感冒灵、999强力枇杷露、999抗病毒口服液增长迅速；皮肤药方面，皮炎平升级装及必无忧系列增长较快；胃药品类方面，三九胃泰养胃舒颗粒市场占有率快速提升，实现了较好增长。公司积极拓展新渠道覆盖，提升业务效率。在线下，通过“999完美药店”终端门店服务项目，已覆盖全国21个中心城市，服务于6000余家核心门店。在线上，公司持续丰富线上产品组合，优化线上品牌店铺矩阵，在618电商大促活动中，999感冒用药占据同类目排名Top1，999小儿感冒药、999澳诺分别在小儿感冒、维钙营养品类中排名领先。

处方药业务稳健增长

2023年上半年，公司处方药业务营业收入达到27.80亿元，同比增长11.31%，保持了稳健的增长态势。这主要得益于集采影响的减弱、医院处方量的恢复以及公司产品结构的不断调整。在心脑血管急重症领域，参附注射液持续增长；易善复口服保肝药市场份额同比提升，继续稳居IMS全国口服护肝产品市场排名第二位。此外，华蟾素片成功中选全国中成药采购联盟集中带量采购，这将有利于进一步拓展医院市场，提高产品销量。

昆药集团并表效应与战略布局

2023年上半年，新增的传统国药（昆药）业务实现营业收入18.60亿元，同比增长100%，显示出并购带来的显著业绩增量。公司在控股昆药集团后，确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。在品牌建设方面，公司全力打造“昆中药1381”精品国药老字号品牌。同时，重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，并持续培育清肺化痰丸、止咳丸、金花消痤丸等具有高增长潜力的产品，预计未来将实现良好增长。

投资建议与风险提示

民生证券基于华润三九强大的品牌运作和整合能力，以及在“999”主品牌基础上成功发展“天和”、“顺峰”等药品品牌的经验，维持对其“推荐”评级。预计公司2023年至2025年归母净利润将分别达到30亿元、35亿元和40亿元，对应的PE分别为16倍、13倍和12倍。同时，报告提示了潜在风险，包括政策变动风险、原材料价格波动风险、并购整合风险、产品研发风险以及产品销售不及预期的风险。

总结

华润三九在2023年上半年取得了亮眼的业绩表现，营业收入和归母净利润均实现大幅增长。这一成就主要归因于其CHC业务的强劲增长，特别是在感冒药、皮肤药和胃药等细分市场的优异表现，以及通过线上线下渠道拓展所带来的市场份额提升。同时，昆药集团的成功并表为公司带来了显著的业绩增量，并为其在银发经济、慢病管理和精品国药领域开辟了新的战略增长空间。处方药业务在产品结构优化和市场环境改善下也保持了稳健增长。尽管公司面临政策、原材料价格波动、并购整合等潜在风险，但凭借其强大的品牌影响力和整合能力，预计未来盈利能力将持续增强。因此，分析师维持了“推荐”评级，对公司未来发展持积极展望。

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