年报&一季报点评：业绩符合预期，剥离药材影响已体现，藏药龙头胃肠道领域初探索

# 中心思想 ## 业绩符合预期，未来增长可期 本报告的核心观点是：奇正藏药2017年业绩符合预期，剥离药材业务的影响已经完全体现，公司聚焦药品业务后，收入端重回10%以上增长。同时，公司在藏药龙头地位稳固的基础上，积极探索胃肠道领域，并受益于政策支持，未来发展值得期待。 ## 二线品种发力，盈利能力提升 报告还指出，奇正藏药的二线品种如青鹏软膏及白脉软膏持续发力，剥离原料药业务后盈利能力提升，有望迎来业绩拐点。长期来看，公司大力推进产品研发和品牌建设，丰富产品线，积极寻找外延投资机会，为未来发展奠定基础。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与利润增长分析** * 2017年全年公司实现营业收入10.53亿元，同比增长8.76%；归属于上市公司股东的净利润3.00亿元，同比增长3.79%；扣除非经常性损益的净利润2.76亿元，同比增长23.74%。 * 2018年一季度公司实现营业收入2.27亿元，同比增长17.08%；归属于上市公司股东的净利润0.77亿元，同比增长11.21%；扣除非经常性损益的净利润0.77亿元，同比增长10.00%。 * **产品线收入分析** * 贴膏剂收入7.86亿（收入占比74.65%），同比增长6.24%；软膏剂收入2.02亿（收入占比19.20%），同比增加28.67%；丸剂收入0.61亿（收入占比5.82%），同比增加63.90%。 * **财务指标分析** * 公司销售费用率49.13%，较去年同期47.81%上升1.32pp，公司市场推广投入持续加大。 * 公司管理费用率7.74%，比去年同期8.56%下降0.82pp，管理费用控制良好。 ## 公司发展战略 * **研发稳步推进** * 公司研发根据“一轴两翼一支撑”战略（消痛贴膏为轴、疼痛一体化方案，神经康复+妇科新品两翼）开展相关工作。 * **消化道领域初步探索** * 公司尝试开展“善胃”家族组合产品推广，在局部市场试点销售洁白丸、石榴健胃丸、六味能消片等胃肠道新品，探索胃肠道新品在零售渠道的销售模式。 ## 政策支持 * **民族药发展机遇** * 2017版国家医保目录中，民族药从47个增加至88个，增幅达到90%，比例明显高于其他药品。 * 公司1个品种进入国家基本药物目录，17个品种进入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017年版）》。 ## 盈利预测 * **未来盈利预测** * 预计2018-2020年归母净利润分别为3.36亿元、3.82亿元、4.39亿元，增长分别为11.48%、13.84%、14.83%。EPS分别为0.83元、0.94元、1.08元，对应PE分别为37x、33x、28x。 # 总结 ## 业绩稳健增长，战略布局清晰 奇正藏药2017年业绩符合预期，剥离药材业务后，公司专注于药品业务，收入端重回增长。公司核心产品消痛贴膏保持平稳增长，二线品种增长势头强劲。同时，公司积极进行研发投入，探索新的治疗领域，为未来发展奠定基础。 ## 政策红利加持，未来发展可期 在政策支持民族药发展的背景下，奇正藏药作为藏药龙头企业，有望受益于行业发展红利，进一步丰富产品线，实现业绩增长。维持“推荐”评级。