医药行业周报：医保改革显成效，支持创新药发展-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　行情回顾：本周医药生物指数上涨2.67%，跑赢沪深300指数0.53个百分点，行业涨跌幅排名第25。2025年初以来至今，医药行业下跌3.84%，跑输沪深300指数0.73个百分点，行业涨跌幅排名第22。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25.3倍，相对全部A股溢价率为72.24%(-0.21pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为29.76%(-0.96pp)，相对沪深300溢价率为113.91%(2.06pp)。本周相对表现最好的子板块是医疗耗材，上涨5%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗耗材、其他生物制品、中药，涨跌幅分别为-1.2%、-2.2%、-3.3%。

　　医保改革显成效，支持创新药发展。1月17日，国家医保局召开新闻发布会，提到了中国医保系统在2024年取得的显著进展和未来规划。首先，医保基金的收支平衡和略有结余显示出医保体系的稳健性，为未来的可持续发展奠定了基础。其次，DRG/DIP付费方式的全面覆盖，不仅提高了医疗服务效率，还有效控制了医疗费用的增长，减轻了患者的经济负担。此外，2025年内将发布的第一版医保丙类目录，显示出医保目录调整的科学性和合理性，有助于更好地满足患者的用药需求。31个省份和新疆生产建设兵团将辅助生殖纳入医保，体现了医保政策的人性化和对特殊群体的关怀。今年医保药品目录调整时间的提前，显示出医保部门对药品采购和使用的高度重视，有助于更快地将新药、好药纳入医保，惠及更多患者。集采省下来的资金大部分用于创新药，体现了医保政策对创新的鼓励和支持，有助于推动医药行业的健康发展。

　　2025年围绕新质生产力和高质量发展大背景，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。

　　创新+出海主线——创新药：政策端，2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，创新药作为新质生产力之一，顶层设计方案有望助推创新药快速发展。2024年11月末，创新药医保谈判成功率达90%以上，医保强调支持“真创新”药物的政策导向。2024年11月，国家医保局发文提到引导商保更多支持包容创新药耗和器械，未来支付端商保发展空间值得关注。研发端，SKB264、AK112等于WCLC/ASCO会议发布肺癌适应症出色临床数据，国产创新持续亮相；出海方面，2024年国产新药授权出海百花齐放，二代IO、减肥药、自免TCE、ADC、新机制、新适应症等热点频出。恒瑞医药以NewCo模式实现GLP-1产品组合授权出海，交易总金额超60亿美元。医疗器械：随着第五批国采（人工耳蜗、外周血管支架类）和重点省际联盟集采开始，关注常态化医疗刚需下的国产替代，包括自主可控创新器械等。器械出海方向仍看好，但需关注后续地缘政治对企业出海进度的影响。此外，以旧换新政策对医疗设备行业业绩尚需观察。

　　主题投资主线——药品关注国产减肥药等临床数据进展；器械关注设备更新相关政策，低耗关注关税相关变化，关注AI医疗影像和AI信息化、银发经济、呼吸道检测等主题；消费医疗方向关注相关政策刺激；中药关注基药目录

　　相关进展；CXO关注生物安全法案相关进展。此外，关注并购重组预期。

　　红利主线——随着10年期国债收益率下降至2%以下，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产，仍是不错的防御选择，和进攻性配置具备一定跷跷板效应。红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。

　　推荐组合：恒瑞医药(600276)、恩华药业(002262)、亿帆医药(002019)、甘李药业(603087)、上海医药(601607)、长春高新(000661)、济川药业(600566)、英科医疗(300677)、怡和嘉业(301367)。

　　稳健组合：上海莱士(002252)、华东医药(000963)、贝达药业(300558)、科伦药业(002422)、新产业(300832)、云南白药(000538)、太极集团(600129)、马应龙(600993)、美好医疗(301363)。

　　科创板组合：首药控股-U(688197)、赛诺医疗(688108)、心脉医疗(688016)、圣湘生物(688289)、泽璟制药-U(688266)、博瑞医药(688166)。

　　港股组合：和黄医药(0013)、荣昌生物(9995)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、康方生物(9926)、亚盛医药-B(6855)、微创机器人-B(2252)、康希诺生物(6185)、爱康医疗(1789)。

　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想

医保改革深化，创新药发展获强力支持

2024年中国医保系统取得了显著进展，医保基金实现收支平衡并略有结余，显示出医保体系的稳健性和可持续发展基础。DRG/DIP付费方式的全面覆盖，不仅显著提升了医疗服务效率，还有效控制了医疗费用的不合理增长，切实减轻了患者的经济负担。政策层面，2025年内将发布的第一版医保丙类目录，预示着医保目录调整的科学性和合理性将进一步提升，以更好地满足患者的用药需求。此外，31个省份和新疆生产建设兵团将辅助生殖技术纳入医保，充分体现了医保政策的人性化和对特殊群体的关怀。医保药品目录调整时间的提前，则表明医保部门对药品采购和使用的高度重视，旨在更快地将新药、好药纳入医保，惠及更广泛的患者群体。尤为关键的是，集采所节省下来的资金大部分将用于支持创新药发展，这与2024年7月国常会审议通过的《全链条支持创新药发展实施方案》以及2024年11月末创新药医保谈判高达90%以上的成功率相呼应，共同构筑了国家对“真创新”药物的强力支持体系。同时，国家医保局发文引导商业保险更多支持包容创新药耗和器械，为医药创新发展提供了坚实的政策基础和广阔的支付端空间。

2025年医药投资聚焦三大主线

报告明确指出，在2025年围绕新质生产力和高质量发展的大背景下，医药行业的投资策略应聚焦于“创新+出海”、“主题投资”和“红利”三大核心主线。 “创新+出海”主线强调医药创新能力的提升及其国际化进程。在政策端，创新药作为新质生产力的重要组成部分，顶层设计方案有望助推其快速发展。研发端，国产创新药持续亮相国际舞台，如SKB264、AK112等在WCLC/ASCO会议上发布了出色的肺癌适应症临床数据。出海方面，2024年国产新药授权出海呈现“百花齐放”态势，涵盖二代IO、减肥药、自免TCE、ADC、新机制、新适应症等多个热点领域，其中恒瑞医药以NewCo模式实现GLP-1产品组合授权出海，交易总金额超60亿美元，成为行业国际化发展的显著亮点。医疗器械领域，在常态化医疗刚需下，国产替代（特别是自主可控创新器械）和器械出海仍是重要方向。 “主题投资”主线则关注特定领域和政策驱动下的投资机会，包括药品领域的国产减肥药临床数据进展；器械领域的设备更新相关政策、低耗关税变化、AI医疗影像和AI信息化、银发经济、呼吸道检测等主题；消费医疗方向的政策刺激；中药领域的基药目录相关进展；以及CXO领域的生物安全法案进展和并购重组预期。 “红利主线”强调在10年期国债收益率下降至2%以下的宏观背景下，具备长期稳定增长、良好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产，仍是不错的防御性选择，并与进攻性配置具备一定的跷跷板效应。该板块包括高股息OTC个股和国企改革预期相关板块，为投资者提供了稳健的配置方向。

主要内容

市场行情与估值分析

行业整体表现与子板块分化

本周（2025年1月13日至1月17日），医药生物指数表现积极，整体上涨2.67%，成功跑赢沪深300指数0.53个百分点，在所有行业涨跌幅排名中位列第25位。然而，从2025年初至今的累计表现来看，医药行业仍面临一定压力，整体下跌3.84%，跑输沪深300指数0.73个百分点，行业涨跌幅排名第22位。

在估值水平方面，本周医药行业的市盈率（PE-TTM）为25.3倍。与A股市场整体相比，医药行业相对全部A股的溢价率为72.24%，较上周下降了0.21个百分点（-0.21pp）。若剔除银行板块，医药行业相对全部A股的溢价率为29.76%，环比下降0.96个百分点（-0.96pp）。而相对沪深300指数，医药行业的溢价率为113.91%，环比上升2.06个百分点（2.06pp），显示出其相对较高的估值水平。

子板块表现呈现明显分化。本周表现最好的子板块是医疗耗材，实现了5%的显著上涨。从年初至今的累计表现来看，医疗耗材（-1.2%）、其他生物制品（-2.2%）和中药（-3.3%）是表现最好的前三个子板块，尽管整体仍处于下跌区间，但相对其他子板块跌幅较小。

个股方面，本周A股医药行业共有424家股票实现上涨，而有56家股票下跌。涨幅排名前十的个股包括：大博医疗（+21.74%）、常山药业（+18.88%）、艾力斯（+18.54%）、南华生物（+16.73%）、奥美医疗（+14.98%）、百济神州-U（+13.40%）、海欣股份（+12.57%）、灵康药业（+11.95%）、启迪药业（+11.40%）和诺诚健华-U（+11.27%）。跌幅排名前十的个股则包括：普利制药（-15.63%）、康为世纪（-14.19%）、九典制药（-11.23%）、ST大药（-10.58%）、ST吉药（-8.33%）、ST天圣（-8.03%）、联环药业（-7.82%）、太极集团（-7.18%）、华海药业（-5.86%）和华兰疫苗（-5.41%）。

宏观流动性与市场交易概览

宏观流动性方面，12月M2同比增长8.1%。短期流动性指标R007加权平均利率近期有所上升，实际上本周与股指倒数空间略有增大，表明短期流动性呈现偏紧态势。

大宗交易情况显示，本周医药生物行业共有20家公司发生了大宗交易，成交总金额达到163.76百万元。其中，西点药业、安必平、千红制药的成交额位列前三，合计占总成交额的35.6%，分别为24.1103百万元、18.2102百万元和15.9595百万元。

融资融券数据显示，本周融资买入额排名前五的医药公司分别为：鲁抗医药（749.48百万元）、药明康德（633.93百万元）、恒瑞医药（415.66百万元）、哈药股份（293.76百万元）和爱尔眼科（287.42百万元）。融券卖出额排名前五的公司则为：药明康德（16.25百万元）、恒瑞医药（8.48百万元）、复星医药（5.99百万元）、人福医药（4.89百万元）和惠泰医疗（4.64百万元）。

政策驱动下的行业发展与投资机遇

医保政策深化改革与创新支持

国家医保局在1月17日召开的新闻发布会上，详细介绍了中国医保系统在2024年取得的显著进展和未来规划。首先，医保基金的收支平衡并略有结余，这为医保体系的稳健运行和未来的可持续发展奠定了坚实基础。其次，DRG/DIP付费方式已实现全面覆盖，这一改革不仅显著提高了医疗服务的效率，还有效控制了医疗费用的不合理增长，从而切实减轻了患者的经济负担。

在医保目录调整方面，2025年内将发布的第一版医保丙类目录，体现了医保目录调整的科学性和合理性，有助于更好地满足患者的用药需求。此外，31个省份和新疆生产建设兵团将辅助生殖技术纳入医保，这一举措彰显了医保政策的人性化和对特殊群体的关怀。今年医保药品目录调整时间的提前，则表明医保部门对药品采购和使用的高度重视，旨在更快地将新药、好药纳入医保，从而惠及更多的患者。

尤为值得关注的是，集采所节省下来的资金大部分将用于支持创新药发展，这明确体现了医保政策对医药创新的鼓励和支持，有助于推动医药行业的健康发展。这一导向与2024年7月国常会审议通过的《全链条支持创新药发展实施方案》高度契合，该方案将创新药作为新质生产力之一，有望从顶层设计层面助推创新药的快速发展。同时，2024年11月末创新药医保谈判成功率高达90%以上，进一步印证了医保强调支持“真创新”药物的政策导向。国家医保局在2024年11月发文提到引导商业保险更多支持包容创新药耗和器械，预示着未来支付端商业保险的发展空间值得密切关注。

创新与出海战略的实施与展望

在“创新+出海”主线中，创新药领域展现出强劲势头。政策端对创新药的支持力度空前，顶层设计方案有望助推创新药快速发展。研发端，国产创新持续亮相国际舞台，例如SKB264、AK112等在WCLC/ASCO会议上发布了出色的肺癌适应症临床数据，彰显了中国医药企业在创新研发方面的实力。

出海方面，2024年国产新药授权出海呈现“百花齐放”的态势，涵盖了二代IO、减肥药、自免TCE、ADC、新机制、新适应症等多个热点领域。其中，恒瑞医药以NewCo模式实现GLP-1产品组合授权出海，交易总金额超60亿美元，成为中国创新药国际化进程中的一个里程碑事件。

医疗器械领域，随着第五批国采（人工耳蜗、外周血管支架类）和重点省际联盟集采的开始，市场对常态化医疗刚需下的国产替代，特别是自主可控创新器械的关注度持续提升。器械出海方向依然被看好，但报告也提示需关注后续地缘政治对企业出海进度的潜在影响。此外，以旧换新政策对医疗设备行业业绩的具体影响尚需观察。

多元化投资主题与红利资产配置

除了“创新+出海”主线，报告还提出了“主题投资”和“红利主线”两大投资方向。

“主题投资”主线涵盖了多个细分领域：

药品方面，关注国产减肥药等临床数据进展。
器械方面，关注设备更新相关政策、低耗关税相关变化，以及AI医疗影像和AI信息化、银发经济、呼吸道检测等新兴主题。
消费医疗方向，关注相关政策刺激。
中药方面，关注基药目录相关进展。
CXO方面，关注生物安全法案相关进展。
此外，并购重组预期也值得关注。

“红利主线”则是在当前宏观经济背景下的防御性配置选择。随着10年期国债收益率下降至2%以下，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产，仍是不错的防御选择，并与进攻性配置具备一定的跷跷板效应。红利板块包括高股息OTC个股以及国企改革预期相关板块，为投资者提供了稳健的配置方向。