基础化工行业周报：金融监管总局等三部门联合发文助力新型工业化，制冷剂R32、尿素价格上涨-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　主要观点：

　　行业周观点

　　本周（2024/4/15-2024/4/19）化工板块整体涨跌幅表现排名第16位，跌幅为0.89%，走势处于市场整体走势中游。上证综指涨幅为1.52%，创业板指跌幅为0.39%，申万化工板块跑输上证综指2.41个百分点，跑输创业板指0.5个百分点。

　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业:

　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。

　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。

　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。

　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。

　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。

　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。

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　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。

　　化工价格周度跟踪

　　本周价格涨幅前五：液氯（+35.37%）、硫磺（+6.60%）、顺酐（+5.49%）、硝酸（+5.26%）、三氯乙烯（+4.17%）。

　　本周价格跌幅前五：WTI原油（-3.47%）、环氧丙烷（-2.07%）、己内酰胺（-1.88%）、二甲基环硅氧烷（-1.43%）、三聚磷酸钠（-1.32%）。

　　本周价差涨幅前五：黄磷（94.16%）、PTA（29.84%）、甲醇（17.51%）、天然气尿素（7.07%）、制冷剂R32（7.06%）。

　　本周价差跌幅前五：涤纶短纤（-350.30%）、顺酐法BDO（-150.00%）、己二酸（-39.77%）、醋酸乙烯（-12.13%）、热法磷酸（-10.18%）。

　　化工供给侧跟踪

　　本周行业内主要化工产品共有181家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少2家，其中统计新增检修32家，重启34家。本周新增检修主要集中在合成氨，丙烯，纯苯，预计2024年4月下旬共有18家企业重启生产。

　　风险提示

　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

中心思想

化工行业景气度分化与结构性机遇

本报告深入分析了当前化工行业的市场动态与未来趋势，指出在整体市场表现中游的背景下，行业景气度呈现显著分化。报告强调，尽管宏观经济存在不确定性，但部分细分领域正迎来由技术创新、政策支持、供需格局优化及国产替代驱动的爆发性增长机遇。

战略性投资聚焦高增长与高技术壁垒领域

报告明确了合成生物学、三代制冷剂、电子特气、轻烃化工、COC聚合物、钾肥和MDI等七大高景气度赛道为战略性投资重点。这些领域普遍具备高技术壁垒、强政策支持或明确的国产替代需求，有望实现盈利与估值的双重提升，成为穿越经济周期的优质资产。

主要内容

本周行业回顾

化工板块市场表现分析

本周（2024/4/15-2024/4/19）化工板块整体表现位于市场中游，申万一级子行业涨跌幅排名第16位，跌幅为0.89%。具体来看，申万化工板块跑输上证综指2.41个百分点，跑输创业板指0.5个百分点。在化工细分板块中，油田服务、磷肥及磷化工、氮肥表现突出，周涨幅分别为6.18%、4.32%和4.26%。与此同时，膜材料、涂料油墨、其他塑料制品则录得较大跌幅，分别为-9.30%、-9.14%和-6.11%。

化工个股涨跌情况统计

本周化工个股表现分化明显。涨幅前三的公司分别为正丹股份（+66.7%）、宝丽迪（+64.5%）和瑞丰高材（+30.8%），这些公司主要集中在其他化学制品和纺织化学制品领域。跌幅前三的公司则为丰元股份（-27.2%）、怡达股份（-26.3%）和天洋新材（-22.6%），涉及电池化学品、其他化学制品和塑料制品等。

行业重要动态概览

本周行业政策层面亮点频现。国家金融监管总局、工业和信息化部、国家发展改革委联合发布《关于深化制造业金融服务助力推进新型工业化的通知》，共十七条措施旨在优化金融供给、完善服务体系、加强风险防控，以支持制造强国建设。工业和信息化部、商务部组织开展2024纺织服装优供给促升级活动，推动行业增品种、提品质、创品牌，加快形成新质生产力。自然资源部等七部门发布通知，进一步加强绿色矿山建设，细化第三方评估要求并强化名录动态管理。此外，中国甲醇产业大会强调甲醇行业应从严控制产能规模、加快节能降碳改造、紧跟全国碳市场建设步伐、理性看待绿色甲醇并树立安全第一理念。

化工产品价格与价差变动

本周重点化工产品价格呈现涨跌互现态势，其中17个产品上涨，17个产品下跌，7个产品持平。价格涨幅前五的产品包括液氯（+35.37%）、硫磺（+6.60%）、顺酐（+5.49%）、硝酸（+5.26%）和三氯乙烯（+4.17%）。价格跌幅前五的产品为WTI原油（-3.47%）、环氧丙烷（-2.07%）、己内酰胺（-1.88%）、二甲基环硅氧烷（-1.43%）和三聚磷酸钠（-1.32%）。在价差方面，黄磷（+94.16%）、PTA（+29.84%）、甲醇（+17.51%）、天然气尿素（+7.07%）和制冷剂R32（+7.06%）的价差涨幅居前。而涤纶短纤（-350.30%）、顺酐法BDO（-150.00%）和己二酸（-39.77%）的价差跌幅较大。

行业供给侧跟踪

化工产品产能状况变化

本周行业内主要化工产品共有181家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少2家。其中，统计新增检修企业32家，重启企业34家。新增检修主要集中在合成氨、丙烯和纯苯等产品领域。预计在2024年4月下旬，将有18家企业重启生产，涉及纯苯、丙烯、丁二烯、PX、醋酸、己二酸和合成氨等多个产品。

石油石化重点行业跟踪

石油市场关键数据

本章节通过图表形式详细展示了国际原油价格（WTI原油、布伦特原油）、石脑油价格及价差、柴油价格及价差、汽油价格及价差等石油产品市场表现。同时，提供了美国原油和成品出口数量、美国原油和石油产品库存量、OPEC及沙特阿拉伯原油产量、美国原油产量等供给与库存数据，为石油市场分析提供数据支撑。

天然气市场动态数据

本章节通过图表形式呈现了NYMEX天然气期货价格、中国LNG出厂价格全国指数、天然气国内市场均价以及美国液化石油气库存量等天然气市场关键指标，反映了天然气供需及价格走势。

油服行业指标分析

本章节通过图表形式提供了美国钻机数量、全球钻机数量、国内原油表观消费量以及我国油气开采业固定资产投资完成额累计同比等油服行业相关指标，以量化油气勘探开发活动及投资趋势。

基础化工重点行业追踪

合成生物学：奇点时刻与领先企业机遇

在能源结构调整的大背景下，合成生物学正迎来其发展的奇点时刻。化石基材料在局部领域面临颠覆性冲击，而低耗能的产品或产业有望获得更长的成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争核心在于能耗和碳税成本，优秀的传统化工企业将通过绿色能源替代方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，或将新增产能转移至更大的海外市场，以实现“双减”目标。同时，随着生物基材料成本的下降以及“非粮”原料生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，形成超预期的高景气赛道，未来有望实现盈利估值与业绩的双重提升。报告推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。

三代制冷剂：配额政策驱动高景气周期

2024年起，三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减。由于四代制冷剂存在专利问题且价格居高不下，难以形成有效替代，导致制冷剂供给端持续缩减。需求端方面，随着热泵、冷链市场的发展以及空调存量市场的持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求的增长等因素，需求保持稳定增长。预计未来制冷剂市场供需缺口将持续扩大，制冷剂价格有望稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。

电子特气：产业链国产化的核心一环

电子特气被誉为电子工业的“粮食”，是实现产业链国产化的核心一环。从全球市场来看，该行业呈现高技术壁垒和高附加值的特征。在国内市场，下游晶圆制造的产业升级迅速，与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧，这为国产替代带来了巨大的机遇。率先布局高端产能、拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。需求端由集成电路、面板和光伏三大产业共同驱动：半导体领域的需求主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示领域的需求来自于产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏领域的需求则主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业的核心竞争力在于提纯技术、混合配方以及多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向全品类平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司，如金宏气体、华特气体、中船特气。

轻烃化工：全球性趋势与低碳优势

近十年，全球烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃（如乙烷、丙烷）。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲仍有煤头和油头路线的增长外，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还具备低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。报告认为，在碳中和背景下，原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头的价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。

COC聚合物：产业化进程加速与国产突围

COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，其制备依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或自聚制得。环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良光学性能、低吸水性、高生物相容性。目前主流手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，近年来COC/COP也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因在于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在许多领域仍因价格过高而定位于高端应用，报告认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。

钾肥：价格有望触底回升，行业进入去库存周期

报告认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看，钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业，因此企业或较容易实现对价格的管控。预计秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。

MDI：寡头垄断格局与穿越经济周期的韧性

MDI行业呈现寡头垄断格局，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏五家化工巨头中，这五家厂商MDI总产能占比达到90.85%。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好。MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观。随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好。随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。报告推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。