化工行业2024年中报总结：景气度筑底，供给侧反弹

中心思想

化工行业景气筑底，多重因素驱动复苏

本报告核心观点指出，中国化工行业在经历两年下行周期后，景气度已触底，并有望在2024年下半年开启上行周期。全球经济下行、产能扩张曾导致行业承压，但当前供给侧改革、需求端回暖以及政策支持等多重积极因素正共同推动行业修复。

结构性机遇显现，关注优质投资标的

报告强调，在行业整体复苏的背景下，化工板块内部呈现显著分化。部分子行业已率先回暖，新材料领域的国产替代进程加速，以及高分红的红利资产展现出稳定的投资价值。因此，投资策略应聚焦于供需格局改善的周期性白马、具备国产替代潜力的新材料企业，以及业绩稳健的高股息标的。

主要内容

宏观环境与行业趋势：筑底回升与结构性分化

周期底部特征与价格修复预期

2023年以来，全球经济下行与行业产能持续扩张导致化工行业景气度渐弱。截至2024年9月10日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4382点，较2023年初下降8.99%，近五年历史百分位为37.17%，基础化工板块市净率分位数为27.24%，均处于历史低位，表明行业已处于周期底部。报告预计，随着2024年化工品行业资本开支增速放缓，供给侧压力减轻；同时，地产政策松绑、新能源汽车出口扩大等因素将打开化工品出海需求，供需格局有望逐步改善，化工品价格有望逐渐修复。然而，化工品行情分化明显，传统重资产化工景气仍处低位，油气产业链景气维持高位，农药、新能源材料、助剂等下游盈利步入修复拐点。

需求端回暖与供给侧优化

从需求层面看，制造业整体向好，房地产市场在去库存政策加持下有望触底反弹，尽管2024年7月全国房屋新开工面积和竣工面积同比分别下降23.2%和21.8%，但政策发力有望带动需求复苏。国内汽车市场需求稳定，2024年7月汽车产量为229.72万辆，纺织业出口交货额同比增长7.93%。国际农产品价格虽有所回调，但整体需求稳定。 从供给层面看，化工品产能增速明显放缓，2024年Q1大部分化工品产能增速回调。然而，2024年Q1在建工程仍高达3639.29亿元，同比增长12.50%，显示供给端新增产能持续释放，整体供需格局仍待改善。细分子行业中，2024年Q2化工子行业资本开支同比增速中位数为-2.9%，但有机硅、胶黏剂及胶带、炭黑、聚氨酯等子行业在建工程持续增长，其中有机硅同比增长超过100%。库存方面，化工品库存仍处于高点，但2024年Q2基础化工行业库存收入比为0.60，同比下降0.90%，预示着去库拐点有望来临。

政策驱动与新材料机遇

“稳增长”政策密集出台，包括房地产去库存、减税降费等，有望推动经济整体稳中向好，化工行业或优先受益。能耗政策趋严将加速不达标中小企业退出，优化行业集中度，形成“强者恒强”的格局。此外，国家持续出台新材料支持政策，如《前沿材料产业化重点发展指导目录》等，鼓励前沿材料发展，推动新材料渗透率提升与国产替代提速。凯赛生物、华恒生物、国瓷材料、百龙创园等新材料企业正通过研发投入和产能扩张，积累增长潜力。

2024年中报化工板块：业绩承压与子行业分化

行业整体表现与盈利能力分析

2024年上半年，化工板块整体承压，但内部呈现显著分化。截至2024年9月11日，化工（SW）指数较年初下跌21.02%，跑输沪深300指数。2024年Q2化工行业业绩呈负增长趋势，但2024年H1营业收入为50979.49亿元，同比增长2.62%；归母净利润为2804.92亿元，同比增长6.97%，显示出一定的修复迹象。 盈利能力方面，2023年化工板块毛利率、净利率分别为16.64%、5.46%，同比分别下降3.05个百分点和3.95个百分点，净资产收益率（ROE）为6.68%，同比下降6.36个百分点。2024年H1毛利率、净利率分别为16.74%、6.21%，同比分别上升0.40个百分点和下降0.54个百分点，行业盈利能力有所修复，但ROE仍有所下滑。

各子行业业绩与趋势深度剖析

• 聚氨酯板块：2024年H1营收1041.42亿元，同比增长0.11%；归母净利润84.66亿元，同比下降4.78%。受市场竞争及产品价格波动影响，业绩同比下滑。长期看，海外供给收缩和以旧换新政策有望拉动需求。毛利率16.23%，同比-0.25pct；净利率8.90%，同比-1.29pct。
• 磷肥及磷化工板块：2024年H1营收645.57亿元，同比下降1.92%；归母净利润46.23亿元，同比增长9.95%。磷矿石价格高位运行，需求稳定，景气度持续回升。环保政策限制新增产能，高品位磷矿稀缺性提升，磷矿石价格中枢有望维持高位。毛利率16.08%，同比+1.10pct；净利率8.11%，同比+0.64pct。
• 氟化工板块：2024年H1营收286.62亿元，同比增长5.53%；归母净利润19.41亿元，同比增长14.40%。行业业绩增速可观，景气度快速上升。全球需求复苏和第三代制冷剂配额政策落地推动制冷剂供不应求，市场集中度提高。毛利率18.08%，同比+0.37pct；净利率6.77%，同比+0.31pct。
• 煤化工板块：2024年H1营收674.67亿元，同比增长15.25%；归母净利润55.47亿元，同比增长116.14%。盈利能力得到修复，业绩大幅增长。以旧换新政策和供给侧降本增效优化行业结构。毛利率18.11%，同比+5.24pct；净利率8.22%，同比+3.33pct。
• 农药板块：2024年H1营收764.29亿元，同比下降6.12%；归母净利润23.39亿元，同比下降55.07%。受农产品价格波动、原药价格下跌等因素影响，业绩承压。长期看，去库存趋势下原药价格有望回归合理区间，企业业绩有望修复。毛利率19.66%，同比-2.60pct；净利率3.06%，同比-3.67pct。
• 钾肥板块：2024年H1营收126.75亿元，同比下降22.95%；归母净利润40.55亿元，同比下降50.57%。市场竞争加剧导致氯化钾价格下跌，业绩承压。长期看，全球钾肥供给增速放缓，农业需求增长有望助力盈利修复。毛利率48.77%，同比-18.93pct；净利率31.99%，同比-23.58pct。
• 有机硅板块：2024年H1营收226.88亿元，同比增长7.38%；归母净利润17.50亿元，同比下降30.86%。产能扩张、需求疲软和供需失衡导致产品价格低迷，业绩承压。长期看，产能出清、需求回暖有望迎来修复。毛利率21.18%，同比-2.39pct；净利率7.71%，同比-4.20pct。
• 食品及饲料添加剂板块：2024年H1营收436.78亿元，同比增长2.26%；归母净利润41.05亿元，同比增长15.57%。供给端产能逐步出清助力维生素价格增长，盈利能力强化，景气度上行。养殖周期景气度回升，猪价有望持续上涨，拉动需求。毛利率22.57%，同比+2.53pct；净利率9.40%，同比+1.00pct。
• 民爆制品板块：2024年H1营收253.79亿元，同比下降4.66%；归母净利润19.93亿元，同比下降11.20%。产销量收缩及市场需求疲软导致业绩下降。上游原材料硝酸铵价格下行有望带来利润空间。毛利率25.82%，同比+0.95pct；净利率7.85%，同比-1.92pct。
• 钛白粉板块：2024年H1营收226.60亿元，同比增长9.71%；归母净利润22.16亿元，同比增长49.08%。市场产能出清，行业需求提升，推动业绩增长放量。国内企业全球竞争力提升，亚非拉地区出口量同比增长。毛利率21.98%，同比+2.17pct；净利率9.78%，同比+2.03pct。

投资策略：聚焦优质赛道与高分红资产

周期底部白马：供需改善驱动估值回升

化工板块估值目前处于历史低位，2024年6月21日基础化工板块市净率估值为1.74，市净率分位数为27.24%。随着供给端资本开支增速放缓，需求端地产政策松绑和新能源汽车出口增长，供需格局改善，氟化工、钛白粉、磷肥及磷化工等子行业景气度回暖。万华化学、卫星化学、新和成、巨化股份、新凤鸣等底部白马企业凭借产业链一体化和规模优势，有望在供给侧改革深化、行业集中度提升中实现“量”与“价”的共同提升，估值筑底回升。

新材料领域：国产替代加速与增长潜力释放

国家持续出台政策支持新材料发展，如《前沿材料产业化重点发展指导目录》和“十四五”政府工作报告强调生物制造，为新材料技术创新和市场扩张提供支持。新材料企业研发投入持续提升，产能扩张加速。例如，凯赛生物在建50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目；华恒生物在建5万吨PDO、5万吨丁二酸、5万吨苹果酸产能；国瓷材料规划扩充氧化铝和勃姆石产能；百龙创园新增可溶性膳食纤维和结晶糖产能已投产。这些企业通过技术创新和产能布局，有望在国产替代进程中实现高质量增长。推荐关注凯赛生物、华恒生物、国瓷材料、百龙创园等。

高分红红利资产：业绩稳定与强劲韧性

在化工行业景气度低位时期，具备高ROE和高股息率的标的展现出显著的竞争优势。2023年，中国海油、中国石化、梅花生物、云天化的股息率分别为3.81%、5.45%、4.11%、5.01%，ROE分别为19.60%、7.60%、22.98%、25.76%，远高于基础化工行业平均ROE（6.74%）。这些高分红标的业绩表现稳定且韧性强劲。2024年Q2，中国海油受益于海上油气开发高景气度，营收同比增长22.20%，净利润同比增长26.49%；中国石化净利润同比增长11.16%；梅花生物净利润同比增长26.68%；云天化净利润同比增长20.37%。这些企业在市场波动中展现出较强的抗风险能力和持续回报能力。

总结

本报告全面分析了2024年上半年化工行业的市场表现与发展趋势。行业整体景气度已触底，并在供给侧改革、需求回暖及政策支持等多重利好因素下，展现出逐步复苏的迹象。尽管上半年化工板块整体承压，但各子行业表现分化明显，其中磷肥及磷化工、氟化工、煤化工、食品及饲料添加剂、钛白粉等板块的盈利能力得到修复或实现增长。投资策略应重点关注供需格局改善的周期性白马股、受益于国产替代加速的新材料企业，以及具备高股息率和稳定业绩的高分红红利资产，以把握行业结构性复苏带来的投资机遇。同时，报告也提示了化工品价格波动、政策变化、宏观经济下滑等潜在风险。