化工行业周报：国际油价下跌，有机硅DMC、聚合MDI价格上涨-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　9月份建议关注：1、传统旺季到来，关注前期超跌的行业优质龙头公司及维生素、涤纶长丝、制冷剂等景气度相对较高子行业；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升。

　　行业动态

　　本周（9.2-9.8）均价跟踪的101个化工品种中，共有34个品种价格上涨，40个品种价格下跌，27个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、NYMEX天然气、R134a（巨化）、二氯甲烷（华东）、苯胺（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是硫酸（浙江巨化98%）、PTA（华东）、丙酮（华东）、甲苯（华东）、WTI原油。

　　本周（9.2-9.8）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于67.67美元/桶，周跌幅7.99%；布伦特原油期货价格收于71.06美元/桶，周跌幅9.82%。宏观方面，根据财联社，美联储9月议息会议将在9月17日至18日举行，而市场已经基本确定美联储将降息；美联储观察工具Fedwatch显示，市场预计降息25基点的概率为55%，降息50基点的概率为45%。供应方面，根据财联社，欧佩克8月份原油日产量降至2024年1月以来的最低水平，8月份原油产量为2,636万桶/日，较7月份下降了34万桶/日。根据美国能源信息署（EIA），截至8月30日当周，美国原油日均产量1,330万桶，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量增加50万桶；截至8月30日的四周，美国原油日均产量1,332.5万桶，比去年同期高4.3%；今年以来，美国原油日均产量1,317.7万桶，比去年同期高6.9%。需求方面，EIA数据显示，截至2024年8月30日的四周，美国成品油需求总量平均每天2,077万桶，比去年同期低1.6%；单周需求中，美国石油需求总量日均2,054.1万桶，比前一周低105.1万桶。库存方面，EIA数据显示，截至2024年8月30日当周，美国商业原油库存较前一周减少687.3万桶，汽油库存较前一周增长85万桶，馏分油库存较前一周下降37万桶，库欣地区原油库存较前一周减少114.2万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.28美元/mmbtu，收盘价周涨幅7.04%。EIA天然气库存报告显示，截至8月30日当周，美国天然气库存总量为33,470亿立方英尺，较此前一周增加130亿立方英尺，较去年同期增加2,080亿立方英尺，同比增幅6.6%，同时较5年均值高3,230亿立方英尺，增幅10.7%。短期来看海外天然气库存充裕，价格或将维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。

　　本周（9.2-9.8）有机硅价格上涨。根据百川盈孚，截至9月8日，有机硅DMC市场均价为13,800元/吨，较上周上涨3.76%。供应方面，有机硅单体企业16家，本周国内总体开工率在67%左右，湖北兴发、山东东岳等多家企业维持降负生产状态，周内唐山三友老装置停车浙江新安化工局部装置处于检修状态，内蒙古恒业成部分装置停车，后期内蒙古恒星化学在9月中有停车计划。需求方面，7月国内有机硅表观消费量为15.45万吨，同比增长21.46%环比增长15.88%。成本方面，本周有机硅成本有所下降，当前综合成本在14,300元/吨附近库存方面，本周国内有机硅工厂库存预计为46,100吨，较上周下降1.07%。展望后市，近期在头部企业的带领下，各单体厂有机硅产品纷纷上调价格，预计近期市场稳中小幅上行，后续需关注各厂家新单签订情况。

　　本周（9.2-9.8）聚合MDI价格上涨。根据百川盈孚，截至9月8日，聚合MDI市场均价为17,900元/吨，较上周上涨3.47%。供应方面，烟台大厂110万吨/年装置于7月16日开始检修，重启待定；浙江某厂7万吨/年MDI装置于7月26日进入检修，8月29日结束检修；海外日本某工厂20万吨/年MDI装置6月25日因装置故障意外停车，原计划定于9月份的检修提前，预计检修45天左右，匈牙利某工厂于7月16日开始停产检修，预计检修40天左右；荷兰某工厂47万吨/年MDI装置于当地时间8月13日解除不可抗力。需求方面，部分行业需求尚存，但整体订单量对市场提振作用有限，短期对原料以按需采购为主。成本方面，根据百川盈孚，截至9月8日，聚合MDI生产成本为12,974元/吨，环比增加0.44%；毛利润为4,926元/吨，环比增加12.39%。展望后市，部分检修装置存重启预期，终端需求释放有限，但出口订单需求表现良好，预计近期聚合MDI市场以震荡运行为主。

　　投资建议

　　截至9月8日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为17.71倍，处在历史（2002年至今）的36.43%分位数；市净率（MRQ）为1.49倍，处在历史水平的0.57%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.25倍，处在历史（2002年至今）的9.22%分位数；市净率（MRQ）为1.15倍，处在历史水平的0.39%分位数。9月份建议关注：1、传统旺季到来关注前期超跌的行业优质龙头公司及维生素、涤纶长丝、制冷剂等景气度相对较高子行业；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材、新凤鸣。

　　9月金股：万华化学、雅克科技。

　　风险提示

　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

中心思想

市场概览与投资策略

本周基础化工行业报告指出，国际油价下跌，但有机硅DMC和聚合MDI等部分化工产品价格逆势上涨。市场整体表现为101个跟踪品种中，34个上涨，40个下跌，27个稳定。报告建议9月份关注传统旺季下的超跌优质龙头公司、景气度较高的子行业（如维生素、涤纶长丝、制冷剂），以及受大基金三期和下游扩产催化的半导体、OLED等电子材料公司。此外，在中高油价背景下，大型能源央企及相关油服公司的改革改善与经营业绩提升也值得关注。

重点关注领域与长期主线

中长期投资主线聚焦于中高油价下油气开采板块的高景气度及能源央企的提质增效，半导体行业复苏背景下的国产替代机遇（特别是先进封装、HBM和材料），以及氟化工、动物营养和涤纶长丝等景气度持续向上的子行业。报告特别推荐了万华化学和雅克科技作为9月金股，强调其在各自领域的稳健业绩、产业优化、研发投入和市场拓展能力。

主要内容

本周化工行业投资观点

行业数据与估值分析

本周（9.2-9.8）对101个化工品种的均价跟踪显示，31个品种价格上涨，41个品种下跌，29个品种稳定。截至2024年9月8日，WTI原油月均价环比下降6.09%，NYMEX天然气月均价环比下跌4.21%。新能源材料方面，电池级碳酸锂基准价为8.02万元/吨，较9月1日下降3.14%。

估值方面，截至9月8日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为17.71倍，处于历史（2002年至今）的36.43%分位数；市净率（MRQ）为1.49倍，处于历史水平的0.57%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.25倍，处于历史（2002年至今）的9.22%分位数；市净率（MRQ）为1.15倍，处于历史水平的0.39%分位数。

九月投资建议与中长期主线

9月份投资建议关注：

传统旺季到来：关注前期超跌的行业优质龙头公司及维生素、涤纶长丝、制冷剂等景气度相对较高子行业。
电子材料催化：大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司。
能源央企改革：油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升。

中长期推荐投资主线：

油气开采高景气：中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。
半导体国产替代：半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远。
景气度向上子行业：
- 氟化工：三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益。
- 动物营养：维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行。
- 涤纶长丝：短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。

推荐公司包括：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。关注公司包括：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材、新凤鸣。

9月金股：万华化学

业绩稳健增长与产业优化

2024年上半年，万华化学实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%；归母净利润81.74亿元，同比减少4.60%。其中，二季度实现营收509.06亿元，同比增长11.42%，环比增长10.28%；归母净利润40.17亿元，同比减少11.03%，环比减少3.38%。尽管面临市场挑战，公司经营业绩整体稳健，营业收入再创新高。期间费用（财务费用同比增长58.04%至11.09亿元，主要因有息负债增加）及所得税费用（同比增长64.26%至14.91亿元，主要因上年同期享受税收优惠）有所增加。

分板块看，2024年上半年聚氨酯、石化、精细化学品板块营业收入分别为354.55亿元、359.75亿元、129.79亿元，同比分别增长8.19%、9.53%、15.23%。毛利率方面，聚氨酯板块为28.00%（同比下降1.12个百分点），石化板块为4.52%（同比增长2.21个百分点），精细化学品板块为16.99%（同比下降5.06个百分点），聚氨酯及精细化学品板块毛利率下滑主要受纯苯价格上涨及TDI等部分产品价格下跌影响。公司销售毛利率及净利率分别为16.41%和9.24%，同比分别下降0.01个百分点和1.32个百分点。

产业结构持续优化，优势产业迭代升级。2024年上半年聚氨酯业务产销量分别为283.00万吨/269.00万吨，同比分别增长15.04%/14.47%。精细化学品产销量分别为100万吨/92万吨，同比分别增长26.58%、24.32%。福建工业园MDI项目技改扩产，产能从40万吨/年提升至80万吨/年。宁波工业园年产18万吨己二胺项目顺利投产，提升了HDI产业链竞争力。此外，20万吨POE项目也顺利投产。

研发驱动与项目进展

2024年上半年研发费用达20.81亿元，同比增加16.18%。自研技术加速成果转化，POE、POCHP、MQ树脂、尼龙12弹性体装置一次性开车成功，极大丰富了高端材料产品线。PC、水性树脂、改性异氰酸酯、TPU、改性材料等不断推出差异化产品。聚焦于海淡膜等高附加值领域的膜材料产品完成迭代升级，部分产品已进入客户长周期验证阶段。

万华蓬莱工业园项目顺利推进，上半年PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段，即将中交。预计未来随着蓬莱工业园投产以及系列自研技术加速转化，公司经营业绩有望持续增长。

盈利预测方面，预计2024-2026年EPS分别为5.74元、7.29元、7.77元。风险提示包括新项目进度不达预期、原油/LPG价格大幅波动以及全球经济增速不及预期。

9月金股：雅克科技

电子材料与LNG业务双轮驱动

雅克科技2024年上半年实现营收32.57亿元，同比增长40.21%；归母净利润5.20亿元，同比增长52.19%。其中，24年二季度实现营收16.38亿元，同比增长30.91%，环比增长1.25%；归母净利润2.74亿元，同比增长62.44%，环比增长11.28%。公司业绩稳步增长，主要得益于电子材料及LNG板块收入的增加。24年上半年公司毛利率为34.16%（同比+1.68个百分点），净利率为16.28%（同比+1.35个百分点），期间费用率为12.63%（同比-0.31个百分点），其中财务费用率-0.59%（同比+1.02个百分点），主要系汇兑收益增加所致。二季度盈利能力环比改善，毛利率37.78%（同比+5.30个百分点，环比+7.28个百分点），净利率17.09%（同比+3.27个百分点，环比+1.62个百分点）。

核心业务拓展与技术突破

公司电子材料板块持续开拓，24年上半年实现营收22.31亿元（同比+44.50%），毛利率37.94%（同比+4.98个百分点）。

半导体前驱体材料：实现营收9.19亿元（同比+42.64%），毛利率59.09%（同比+8.15个百分点）。已实现国内主要存储、逻辑芯片厂商全覆盖，市占率进一步提升，并开始为功率器件、射频和图形处理等功能芯片厂商送样测试。江苏先科HCDS、TMA以及TiCl4等产品已获得不同客户端验证并正式供应。部分原材料国产化取得进展。
光刻胶及配套试剂：实现营收8.58亿元（同比+53.46%），毛利率19.26%（同比+5.89个百分点）。江苏先科通过华星光电、惠科、京东方等的审核及现场稽核，多个产品量产交付。CMOS传感器用RGB材料、OLED用低温RGB材料以及先进封装RDL层用I-Line光刻胶等高端产品在客户端验证顺利。OCPS光刻胶产线建设完成，产品正在客户端导入测试。
电子特种气体：实现营收2.04亿元（同比+0.88%），毛利率32.87%（同比+0.62个百分点）。科美特稳定供应台积电、三星电子、Intel、中芯国际、海力士、京东方等芯片制造商。工业级六氟化硫出货量明显增加。
硅微粉：受益于下游半导体芯片行业复苏，华飞电子球形硅微粉销售同比增长明显。CCL及球形氧化铝实现突破并稳定供货，亚微米球形二氧化硅开发完成并实现部分销售。湖州雅克华飞电子材料有限公司“年产3.9万吨半导体核心材料项目”一期建设基本完成，开始小批量生产。
LDS设备：新开发的两款产品已在客户端应用，随着国内芯片产线陆续投产及先进制程带来的薄膜沉积工艺步骤增加，LDS设备需求大幅增加，盈利能力持续增强。

LNG保温绝热板材业务稳步发展，24年上半年实现营收7.17亿元（同比+47.08%），毛利率29.74%（同比-9.16个百分点）。受益于下游造船行业蓬勃发展和国内外企业对保温绝热材料的需求增长。公司获得基于第四代绿色环保型发泡剂HFO的增强型聚氨酯泡沫材料的GTT认证，同时RSB、FSB次屏蔽层关键材料已实现批量化小规模生产。公司持续为沪东中华造船、江南造船、大连重工等建造的10余艘大型LNG运输船和燃料舱供应保温绝热板材。由公司供应板材的全球首艘NO96 Super+大型LNG运输船已交付并投入使用，中国首艘17.5万立方MarkIII/FLEX型LNG运输船也将于年内交付。公司子公司江苏雅克液化天然气工程公司已进驻大连船舶重工集团有限公司，并承接招商局重工（江苏）有限公司和扬子江船业的大型LNG运输船和燃料舱的围护系统施工工作。

盈利预测方面，预计2024-2026年公司每股收益分别为2.15元、2.88元、3.76元。风险提示包括研发进度不及预期、半导体行情波动以及汇率大幅波动风险。

本周关注

行业要闻与企业动态

要闻摘录：

中国石化石油工程技术研究院与山东省德州市临邑县政府签订合作协议，将在德州市建设全尺寸试验井群测试、高温高压测试、随钻测控测试等3个子平台的中试和功能验证平台。
新奥集团自主研发的粉煤加氢转化油气联产芳烃和甲烷技术（粉煤加氢转化技术）成功完成煤加氢转化一体化转化炉升级试车任务，标志着世界首创技术取得重大突破，为我国煤炭清洁高效利用增添新路径。该技术融合煤制气和煤制油优势，实现煤炭清洁高效综合利用。
阿布扎比国家石油公司（ADNOC）和埃克森美孚签署协议，ADNOC将收购埃克森美孚在美国得克萨斯州贝敦拟建低碳氢和氨生产项目的35%股权。该项目预计成为世界上最大的低碳氢工厂，日产高达10亿立方英尺低碳氢，年产超过100万吨低碳氨。
双星柬埔寨轮胎工厂一期项目投产，年产850万条高性能子午线轮胎（半钢子午胎700万条，全钢子午胎150万条），总投资约2亿美元。这是双星集团除中国外的全球第6个工厂，产品主要销往欧美等发达国家。

公告摘录：

子公司注销与设立：泰和科技注销全资子公司山东丰益泰和科技有限公司；川金诺拟在香港设立全资子公司，注册资本200万美元，以完善海外业务布局；川恒股份新设全资子公司成都美潾生态科技有限公司，注册资本500万元，发展液体肥事业；永太科技注销全资子公司浙江永太贸易有限公司和内蒙古和辉科技有限公司。
项目进展与技改：万华化学子公司匈牙利宝思德化学公司MDI（40万吨/年）、TDI（25万吨/年）等一体化装置及相关配套装置停产检修已结束，恢复正常生产；万凯新材使用募集资金向全资子公司四川正达凯新材料有限公司提供借款，实施募投项目“年产120万吨MEG联产10万吨电子级DMC新材料项目（一期）”；新疆天业全资子公司新疆天业汇祥新材料有限公司建设的“年产25万吨超净高纯醇基精细化学品项目”成功打通全流程，顺利产出无水乙醇。
技术与专利：沃特股份承担的深圳市技术攻关重大项目《5G/6G高频通讯用液晶高分子材料关键技术研发项目》收到第三笔补助款900万元，累计收到1800

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