医药行业周报：医药值得战略配置，关注医疗新基建主题

中心思想

医药板块战略配置价值凸显，新基建与国产替代驱动增长

本报告核心观点指出，当前医药生物板块已充分调整，估值处于历史底部，且非医药基金持仓比例创近五年新低，具备显著的战略配置价值。在医保结余提升、政策边际改善以及疫情防控常态化背景下，国内就诊和消费复苏明确，为医药行业提供了坚实支撑。报告强调了医疗新基建和国产替代趋势带来的产业链投资机遇，尤其在中高端医疗设备领域，国产厂商有望显著受益。同时，消费医疗、中药现代化、创新器械及创新药等细分领域也展现出明确的投资主线。

市场底部震荡，多重利好因素共振

尽管近期医药板块指数有所下跌，但市场对医药板块的关注度正逐步增加，优质个股触底反弹，显示出较强的防守价值。医保政策的稳定化和续约规则的清晰化，缓解了市场对集采的担忧。此外，国家对公共卫生补短板的重视，推动了医疗新基建的实质性落地，千亿资金投入加速了医疗设施建设，预计未来三年医疗设备需求将持续旺盛。这些因素共同构成了医药行业底部震荡区间内值得战略性重点配置的理由。

主要内容

板块观点及投资策略

行业表现与配置逻辑

本周（2022年8月22日至8月26日）申万医药生物板块指数下跌1.13%，跑输沪深300指数0.08%，在申万行业分类中排名第17位。年初至今，医药指数下跌22.8%，跑输沪深300指数5.9%，排名第28位。尽管短期受集采政策（如种植牙高值耗材集采预期）影响，但市场对医药板块的关注度正逐步提升，底部优质个股触底反弹，显示出较强的防守价值。

报告认为，医药板块当前具有战略性重点配置价值，主要基于以下四点：

1. 估值处于底部：自2021年7月至今，医药板块已调整一年多，幅度达35%，目前申万医药板块整体估值（TTM法）为23.4倍，持续处于历史底部区域。
2. 全基严重低配：非医药主题基金（即全基）对医药的持仓比例已从2020年第二季度的13.7%降至2022年第二季度的6.6%，创近五年新低，从近十年维度看也处于很底部区域。
3. 医保结余显著提升，政策或有边际改善：2020-2021年医保收入增速超支出增速，2022年1-6月收入1.52万亿，支出1.10万亿，累计结余4.03万亿，医保基金压力有所缓解。带量采购/医保谈判常态化，续约规则清晰化，政策稳定或有边际改善趋势。
4. 疫情防控与就诊消费复苏：随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，国内就诊和消费复苏较为明确。

重点投资方向与细分板块观点

报告建议重点关注以下四个方向：

1. 消费医疗：作为后疫情时代明确主线，消费复苏将带动眼科医疗服务及产品（如爱尔眼科、普瑞眼科）、医美布局公司（如华东医药、长春高新）、家用器械（如三诺生物、鱼跃医疗）以及快速增长的成人疫苗（如智飞生物、万泰生物）等。
2. 中药板块：受益于国企改革和中药现代化，政策环境良好。看好国企改革激活活力的中药企业（如同仁堂、太极集团）以及通过配方颗粒和中药新药实现现代化的方向（如红日药业、中国中药、以岭药业）。
3. 器械设备板块：关注创新器械和医疗新基建。联影医疗上市带动板块关注度提升，建议关注创新医疗设备（如万东医疗、迈瑞医疗）以及受益于医疗新基建的基本面反转公司（如开立医疗、理邦仪器）和下半年业绩有望高增长的公司（如澳华内镜、海尔生物）。
4. 创新药及产业链（CXO）：创新是永恒方向，板块已深度调整，海内外二级市场回暖将带动一级投融资复苏。建议关注创新药龙头（如恒瑞医药、百济神州）和CXO企业（如百诚医药、药明康德）。

细分板块观点具体如下：

• 医疗器械：受益于医疗新基建和国产替代，优质国产设备企业迎来黄金发展机遇，关注迈瑞医疗、开立医疗等。普耗和高分子耗材领域，中国企业制造优势明显，关注康德莱、振德医疗等。消费医疗领域，国内渗透率低，国产替代潜力大，关注爱博医疗、欧普康视等。
• CXO：受益于国内创新药研发浪潮、工程师红利和产能转移，中国CXO企业在全球供应链中占据重要地位。估值已调整至历史低位，配置性价比高。重点关注业绩确定性强的一线CDMO企业（如药明康德、凯莱英）和布局细胞基因治疗的CDMO企业（如金斯瑞生物科技）。
• 中药：国家战略性重点支持行业，政策利好有望贯穿全年。低估值和政策支持是行情持续向上的基础。重点关注中药创新、品牌OTC、配方颗粒、抗新冠中药等方向（如以岭药业、太极集团、同仁堂）。
• 疫苗：长期逻辑向好，政策免疫，常规疫苗在2022年有望显著恢复。国内疫苗企业实力壮大，出海步伐加快。估值处于有性价比位置，是2022年战略性布局方向。建议关注智飞生物、康泰生物等。
• 生物制药上游：中国贡献了全球77%的新增发酵产能，成为全球最重要市场。新冠疫情催化了行业发展，国产替代全面开启。建议关注传统制药装备龙头（如东富龙、楚天科技）和在层析填料领域取得突破的纳微科技。
• 近视防控：中国儿童青少年近视率超50%，近视防控上升至国家战略。角膜塑形镜、低浓度阿托品、离焦框架镜等手段有效。耗材领域关注爱博医疗、欧普康视；药品领域关注兴齐眼药；服务领域关注爱尔眼科。

投资组合

本周投资组合：爱尔眼科、智飞生物、太极集团、何氏眼科、普瑞眼科和振德医疗。 九月投资组合：联影医疗、爱尔眼科、智飞生物、一心堂、振德医疗和太极集团。

医疗新基建专题：关注医疗新基建、国产替代趋势下产业链投资机遇

医疗新基建的必要性与巨大提升空间

新冠疫情后，国家高度重视医疗公共卫生补短板，建设优质高效整合型医疗卫生服务体系成为刚需。人均医疗资源提升空间巨大，医疗新基建是必要之举。以ICU床位为例，根据2015年第三次ICU普查，中国人均ICU床位数是德国的1/5，ICU床位数占医院总床位的比重是美国的1/9。预计新基建将在2-3年内带动中国ICU床位数相比2019年翻倍。此外，我国各类影像设备（如CT、MR、PET/CT）人均保有量与发达国家存在显著差距，提升空间巨大。

政策与资金推动新基建落地，设备需求旺盛

近年来，国家持续加大基层医疗建设，加速县级医院升级及服务能力达标。分级诊疗推进不及预期，基层医疗资源质量亟待提升。国家卫健委“千县工程”明确到2025年，全国至少1000家县医院达到三级医院医疗服务能力水平，并推动建设互联互通的“五大中心”，显著推动县级医院服务能力提升。

疫情后，公立医疗机构建设加速，预计未来3-5年国内医疗设备需求将持续旺盛。《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》统筹推进公立医院建设，各地政府给予充分财政支持。据统计，全国已有大批医院新建、扩建工程启动，总投资超千亿元。从2021年以来部分汇总的全国新建医院项目看，大多数预计完工时间在2022-2025年之间，土建完成后将进入医疗设备的后续采购与安装阶段，预计未来3年国内医疗设备需求将持续释放。

千亿财政资金拨款推动新基建实质落地。国家发改委、卫健委自上而下文件密集频出，中央预算内投资、地方财政资金和地方政府专项债券作为主要资金来源。例如，2020年7月发改委下达456.6亿元财政预算用于提升县域医疗卫生服务能力；2021年9月，国家发改委分步有序下达2021年度卫生健康领域中央预算内投资300亿元。预计未来3年政策支持有望持续、财政投入力度不断加大，医疗新基建有望持续推动医疗器械的高景气度。

医疗设施建设加速，医院建设产业链将迎来快速发展，带动医疗专业工程、医疗设备行业发展。中国建筑数据显示，2020/2021年医疗建筑订单分别为1248亿、2044亿，同比分别增长102%、64%，增幅显著。从土建到医疗设备采购一般需要2-3年，预计未来3年国内医疗设备需求将持续旺盛。

中高端国产替代能力提升，国产厂商显著受益

本土设备核心技术突破，中高端国产替代有望显著受益医疗新基建。国产设备在高端领域持续打破外资垄断，如2m PET/CT（联影推出全球首台）、体外膜肺氧合机（国产首款ECMO进入临床）、5T人体全身磁共振成像系统、质子重离子一体治疗系统（首台国产启动临床）等高端医疗设备正逐步接近国际先进水平。随着核心部件的自主研发及医疗芯片的突破，将进一步推动国产高端设备全产业链自主可控和创新升级。

随着高端设备的突破，国产产品将加速进入进口替代放量期。以联影、迈瑞为代表的公司在CT/MR/高端彩超/软镜等高端领域与进口厂商同台竞技，国产设备质量逐步比肩外资，国产厂商有望显著受益医疗新基建。

建议关注医疗新基建高景气周期、国产替代趋势下产业链投资机遇，包括基本面反转的公司（如开立医疗、理邦仪器、新华医疗）、下半年业绩有望恢复高增长的公司（如澳华内镜、艾隆科技、健麾信息、海尔生物），以及国产设备龙头和医疗信息化公司（如迈瑞医疗、联影医疗、万达信息和卫宁健康）。

医药行业事件梳理

行业与个股动态

行业事件：

• 国家药监局暂停比利时UCB Pharma S.A.左乙拉西坦注射用浓溶液的进口、销售和使用，因其部分批次产品有效期与注册批准不一致，不符合我国《药品生产质量管理规范》要求。

个股事件：

• 联影医疗：8月22日登陆科创板，发行价109.88元/股，募资109.88亿元，成为2022年开年以来第二大首发募资，也是中国规模第一大的医疗器械IPO。开盘股价上涨54.81%。
• 歌礼制药：新冠口服RdRp抑制剂ASC10在国内获批临床，此前已获FDA批准开展Ib期临床试验。临床前研究显示其对奥密克戎等变种病毒具有强效抗病毒活性。
• 药明康德：增发境外上市外资股(H股)获得中国证监会批复，核准发行不超过78434254股境外上市外资股。
• 诺诚健华：科创板IPO注册生效，计划募资40亿元，此前已于2020年在港交所上市，此次为二次上市。
• 齐鲁制药：第四代EGFR抑制剂QLH11811首次获批临床，适应症为晚期非小细胞肺癌。临床前结果显示其活性优于第三代抑制剂osimertinib。
• 武田：登革热疫苗QDENGA（TAK-003）获印度尼西亚批准（全球首次批准），用于预防6至45岁因任何血清型引起的登革热疾病，无需接种前检测。
• 君实生物：自主研发的抗CD112R单克隆抗体注射液（JS009）获CDE批准开展临床试验，适应症为晚期实体瘤，是国内首款获批临床的CD112R单抗。
• 宣泰医药：8月25日科创板上市，实际募集资金4.25亿元。主营业务为高端仿制药的研发、生产和销售以及CRO服务。

医药板块一周行情回顾及热点跟踪（2022.8.22-8.26）

市场行情与估值分析

本周申万医药生物板块指数下跌1.13%，跑输沪深300指数0.08%，在申万行业分类中排名第17位。年初至今，医药生物板块指数下跌22.8%，较沪深300指数跑输5.9%，在申万行业分类中排名第28位。

医药子板块表现： 化学原料药（+2.4%）和医药商业II（+0.4%）上涨，中药II（-0.7%）、医疗服务II（-0.7%）、医药生物（整体）（-1.1%）、医疗器械II（-1.6%）、化学制剂（-2.0%）、生物制品II（-2.4%）下跌。

医药行业估值情况： 截至2022年8月26日，申万医药板块整体估值为23.4倍（TTM法），较上周下降0.3，较2022年初下降11.7，在申万一级分类中排第17位。分子板块来看，医疗服务板块PE相对较高，为44.79倍。

交易量与个股表现

医药行业成交额情况： 本周申万医药板块合计成交额为2429.5亿元，占A股整体成交额的4.8%，较上个交易周期增加8.0%。年初至今，申万医药板块合计成交额为14.1万亿元，占A股整体成交额的9.1%。

本周个股涨跌幅： 申万医药板块共418支个股，其中129支上涨，280支下跌，9支持平。涨幅前五的个股为圣济堂（+15.72%）、理邦仪器（+14.74%）、新和成（+11.41%）、国邦医药（+11.39%）、润达医疗（+10.74%）。跌幅前五的个股为冠昊生物（-14.4%）、万东医疗（-12.9%）、天智航-U（-12.4%）、上海谊众-U（-12.2%）、迈普医学（-11.8%）。

沪（深）股通持仓变动： 本周沪（深）股通资金合计净卖出20.3亿元。增持前五名为迈瑞医疗、药明康德、通策医疗、同仁堂、江中药业。减持前五名为恒瑞医药、爱尔眼科、长春高新、康龙化成、沃森生物。

大宗交易情况： 本周医药生物行业共有27家公司发生大宗交易，成交总金额为12.8亿元。成交额前五名为博雅生物、片仔癀、新和成、科伦药业、南微医学。

风险提示

报告提示了以下主要风险：

1. 行业需求不及预期：医药产业链各环节（研发、生产、上市放量）存在失败、进度不及预期、价格下降等风险，可能导致需求波动。
2. 上市公司业绩不及预期：受经济环境、政策环境、公司管理能力、需求波动等因素影响，上市公司业绩可能低于预期。
3. 市场竞争加剧风险：国内生物医药产业链国产替代进程加速，可能导致某些领域竞争加剧。

总结

本报告对2022年8月28日医药生物行业周报进行了深入分析，核心观点明确指出医药板块当前具备显著的战略配置价值。尽管近期市场表现承压，但估值已处于历史底部，非医药基金持仓比例创近五年新低，且医保结余提升、政策边际改善以及国内就诊和消费复苏预期，共同构成了行业底部反弹的坚实基础。

报告重点强调了医疗新基建和国产替代趋势带来的产业链投资机遇。通过详尽的数据分析，揭示了中国在人均ICU床位数、大型影像设备保有量等方面与发达国家的显著差距，以及国家政策和千亿财政资金对医疗新基建的强力推动。预计未来三年，随着新建医院项目陆续完工，医疗设备需求将持续旺盛，中高端国产替代能力的提升将使国产厂商显著受益。

在细分领域，报告建议关注消费医疗、中药现代化、创新器械及创新药等明确的投资主线，并列举了各方向的代表性公司。同时，报告也梳理了近期行业和个股的重要事件，包括联影医疗的成功上市、新冠口服药和EGFR抑制剂的临床进展，以及疫苗和CD112R单抗的突破，展现了行业创新活力。最后，报告回顾了医药板块一周行情，提供了详细的市场数据，并提示了行业需求不及预期、上市公司业绩不及预期以及市场竞争加剧等潜在风险。整体而言，报告为投资者提供了专业且数据驱动的医药行业市场分析和投资策略建议。