石油石化行业2024年半年报总结：三桶油业绩表现亮眼，一口价托底长丝盈利-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　投资要点

　　业绩表现强油价相关，上半年整体表现较好。2024H1，国际油价整体处于中高位偏强震荡，WTI原油和Brent原油均价78.74和83.42美元/桶，同比+5.3%和+4.4%。对应板块指数表现，2024H1石油石化申万行业指数+7.1%。分子行业看，以申万三级分类为标准，2024H1，炼油化工、油田服务、油气及炼化贸易、其他石化和油品石化贸易涨跌幅分别约+11.4%、+10.4%、-8.1%、-8.5%、-16.4%。2024年二季度，其他石化、炼油化工、油田服务、油气及炼化贸易、油品石化贸易申万行业指数累计变化分别约+1.2%、-2.7%、-5.5%、-10.7%、-12.1%。

　　油价高位支撑景气，资本开支有所放缓。2024H1，石油石化行业营业收入、归母净利和扣非归母净利分别为4.1万亿元、2189.0亿元和2195.5亿元，同比+2.5%、+11.1%、+13.0%。上半年行业毛利率、净利率和ROE分别约19.0%、5.8%、6.0%，同比+0.8pct、+0.6pct和+0.1pct。2024Q2实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润2.0万亿元、1077.0亿元和1095.8亿元，同比-0.6%、+11.8%、+15.2%；单季度毛利率、净利率和ROE约19.1%、5.7%和2.9%，同比+0.8pct、+0.6pct和+0.1pct。在建工程和固定资产方面，截至2024H1末，行业在建工程和固定资产总计5653.8亿元和1.9万亿元，同比-2.1%和+6.5%。趋势上看，单季度在建工程自2022Q4起已连续7个季度同比负增、固定资产同比增速连续5个季度环比下降。资本开支方面，2024H1行业累计资本开支2892.7亿元，同比-10.3%。2024Q2行业资本开支1379.3亿元，同比-23.7%，这也是自2022Q4以来行业资本开支总额首次同比出现负增。

　　地缘政治+供需趋紧，上半年油价偏强震荡。回顾2024H1油价走势，年初随着市场对全球经济衰退预期的减弱叠加OPEC+实际减产团结性较高，油价自年初起步入上行通道。伴随巴以、俄乌等地缘冲突的持续以及美联储的降息预期催化，到4月初，WTI和Brent油价达到上半年高点的86.91和91.17美元/桶。此后，随着地缘冲突的降温以及北半球炼厂陆续进入检修期，需求减弱下油价自高点开始逐步回落。根据6月OPEC+会议内容，新一轮减产政策分两方面执行：1）2023年4月宣布的165万桶/日额外减产延长至2025年12月；2）2023年11月宣布的220万桶/日额外减产延长至2024年9月底，后续逐月按计划增产。9月5日，OPEC声明将延长2个月执行增产。整体看，OPEC对全球原油供给侧支撑有所减弱。需求端看，受新能源车&LNG重卡渗透率提升影响，汽柴油表需有所下降，原油增量主要来自化工和航煤需求。根据IEA的预测，预计2024年全球原油需求1.03亿桶/日，同比+97.0万桶/日。

　　三桶油：增储上产精益管理，长期注重股东回报。在国家能源安全自主可控的背景下，三桶油上半年在高油价环境下持续推进增储上产，2024H1中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量同比+1.3%、+3.1%、+9.3%。在Brent油价同比+4.4%的背景下，上半年各企业原油实现价格同比+4.5%、+5.6%、+9.2%，上游业务表现亮眼。资本开支层面，2024年上半年，中国石油、中国石化和中国海油资本支出789.4、559、631亿元，同比-7.3%、-25.2%、+11.7%。此外，作为央企改革排头兵，三桶油长期注重股东回报，2024年上半年，中国石油、中国石化和中国海油分别派发中期股息0.22元/股、0.146元/股和0.74港元/股（含税），分红比例分别约45.4%、49.8%、40.3%。若以2023年年末三桶油分红比例为基准，对应9月10日各公司市值下的2024年预计股息率约5.9%、6.1%、5.2%。业绩表现上看，2024H1，中国石油、中国石化和中国海油营收15539、15761、2268亿元，同比+5.0%、-1.1%、+18.1%；归母净利886、357、797亿元，同比+3.9%、+1.7%、+25.0%；扣非归母净利916、356、792亿元，同比+4.8%、+5.7%、+27.1%。

　　涤纶长丝：一口价政策托底盈利，龙头业绩表现亮眼。1）行业扩产趋于理性：2023年国内长丝产能净新增397万吨，当年度长丝总产能5425万吨/年，同比+7.9%，2019-2023年产能CAGR约5.8%。2024年行业增速显著放缓，根据我们统计，2024年预计行业仅新增约95万吨产能，考虑到部分装置的停产/减产和淘汰，实际新增产量增速或更低，行业整体产能或已见顶。2）一口价政策保障盈利：自5/23日长丝龙头企业锚定长丝加工费进行大幅提价开启新一轮限产保价模式以来，长丝价格价差提升明显。到2024年二季度末，POY、FDY、DTY价格较5/23分别+470、+170、+220元/吨。业绩层面看，2024H1，桐昆股份和新凤鸣分别实现营收482.1和312.7亿元，同比+30.7%和+11.0%，归母净利10.7和6.0亿元，同比+911.4%和+26.2%。

　　风险提示：宏观环境波动、地缘政治因素、油价大幅波动、数据与实际情况偏差风险、需求不及预期、使用的第三方数据信息更新不及时等

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中心思想

本报告对石油石化行业2024年半年报进行了总结分析，核心观点如下：

油价高位支撑行业景气度： 上半年国际油价维持高位，带动石油石化行业整体业绩向好，但资本开支有所放缓。
三桶油业绩表现亮眼： 在高油价环境下，三桶油积极推进增储上产，同时注重股东回报，业绩表现突出。
涤纶长丝行业盈利改善： 涤纶长丝行业通过“一口价”等政策托底盈利，龙头企业业绩表现亮眼，行业扩产趋于理性。

主要内容

石油石化：油价高位支撑景气，资本开支有所放缓

油价与子行业走势相关： 2024年上半年国际油价整体维持偏强震荡，WTI原油和Brent原油均价同比上涨。子行业方面，炼油化工行业表现相对强势。
行业整体业绩增长： 石油石化行业营业收入、归母净利和扣非归母净利均实现同比增长，盈利能力有所提升。
资本开支放缓： 行业在建工程和固定资产增速放缓，资本开支同比下降，反映出企业扩产意愿有所减弱。

国际油价：地缘政治+供需趋紧，上半年油价偏强震荡

多重因素推高油价： 地缘政治紧张、OPEC+减产等因素共同推动上半年国际油价维持在较高水平。
OPEC+政策调整： OPEC+逐步退出部分自愿减产计划，可能对油价供给侧支撑有所减弱。
需求结构变化： 全球石油需求增量主要来自化工用油和航空煤油，新能源汽车对传统汽油消费产生替代效应。

三桶油：高油价环境增储上产，长期重视股东回报

上游业务量价齐升： 三桶油油气当量产量和原油实现价格均实现同比增长，上游业务表现亮眼。
成本管控和资本开支： 三桶油加强成本管控，减费增效表现良好，资本开支方面略有差异。
股东回报突出： 三桶油高度重视股东回报，分红比例较高，长期投资性价比突出。
业绩表现： 三桶油营收、归母净利、扣非归母净利均实现不同程度的增长。

涤纶长丝：一口价政策托底盈利，龙头业绩表现亮眼

行业供给侧改革： 涤纶长丝行业扩产趋于理性，部分装置停产/减产，行业供给侧改革或已开启。
一口价政策显效： 长丝龙头企业推行“一口价”政策，有效提升了长丝价格和价差，保障了盈利能力。
龙头企业业绩增长： 桐昆股份和新凤鸣等龙头企业营业收入和归母净利均实现同比增长。

风险提示

宏观环境波动
地缘政治因素
油价大幅波动
数据与实际情况偏差风险
需求不及预期
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总结

本报告对石油石化行业2024年半年报进行了全面分析，指出在高油价的支撑下，行业整体业绩表现良好，但资本开支有所放缓。三桶油作为行业龙头，在高油价环境下积极增储上产，并注重股东回报，业绩表现亮眼。涤纶长丝行业通过“一口价”等政策托底盈利，龙头企业业绩表现突出，行业扩产趋于理性。同时，报告也提示了宏观环境波动、地缘政治因素、油价波动等风险因素，为投资者提供了有价值的参考信息。

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