石油石化行业2024年半年报总结：三桶油业绩表现亮眼，一口价托底长丝盈利-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　投资要点

　　业绩表现强油价相关，上半年整体表现较好。2024H1，国际油价整体处于中高位偏强震荡，WTI原油和Brent原油均价78.74和83.42美元/桶，同比+5.3%和+4.4%。对应板块指数表现，2024H1石油石化申万行业指数+7.1%。分子行业看，以申万三级分类为标准，2024H1，炼油化工、油田服务、油气及炼化贸易、其他石化和油品石化贸易涨跌幅分别约+11.4%、+10.4%、-8.1%、-8.5%、-16.4%。2024年二季度，其他石化、炼油化工、油田服务、油气及炼化贸易、油品石化贸易申万行业指数累计变化分别约+1.2%、-2.7%、-5.5%、-10.7%、-12.1%。

　　油价高位支撑景气，资本开支有所放缓。2024H1，石油石化行业营业收入、归母净利和扣非归母净利分别为4.1万亿元、2189.0亿元和2195.5亿元，同比+2.5%、+11.1%、+13.0%。上半年行业毛利率、净利率和ROE分别约19.0%、5.8%、6.0%，同比+0.8pct、+0.6pct和+0.1pct。2024Q2实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润2.0万亿元、1077.0亿元和1095.8亿元，同比-0.6%、+11.8%、+15.2%；单季度毛利率、净利率和ROE约19.1%、5.7%和2.9%，同比+0.8pct、+0.6pct和+0.1pct。在建工程和固定资产方面，截至2024H1末，行业在建工程和固定资产总计5653.8亿元和1.9万亿元，同比-2.1%和+6.5%。趋势上看，单季度在建工程自2022Q4起已连续7个季度同比负增、固定资产同比增速连续5个季度环比下降。资本开支方面，2024H1行业累计资本开支2892.7亿元，同比-10.3%。2024Q2行业资本开支1379.3亿元，同比-23.7%，这也是自2022Q4以来行业资本开支总额首次同比出现负增。

　　地缘政治+供需趋紧，上半年油价偏强震荡。回顾2024H1油价走势，年初随着市场对全球经济衰退预期的减弱叠加OPEC+实际减产团结性较高，油价自年初起步入上行通道。伴随巴以、俄乌等地缘冲突的持续以及美联储的降息预期催化，到4月初，WTI和Brent油价达到上半年高点的86.91和91.17美元/桶。此后，随着地缘冲突的降温以及北半球炼厂陆续进入检修期，需求减弱下油价自高点开始逐步回落。根据6月OPEC+会议内容，新一轮减产政策分两方面执行：1）2023年4月宣布的165万桶/日额外减产延长至2025年12月；2）2023年11月宣布的220万桶/日额外减产延长至2024年9月底，后续逐月按计划增产。9月5日，OPEC声明将延长2个月执行增产。整体看，OPEC对全球原油供给侧支撑有所减弱。需求端看，受新能源车&LNG重卡渗透率提升影响，汽柴油表需有所下降，原油增量主要来自化工和航煤需求。根据IEA的预测，预计2024年全球原油需求1.03亿桶/日，同比+97.0万桶/日。

　　三桶油：增储上产精益管理，长期注重股东回报。在国家能源安全自主可控的背景下，三桶油上半年在高油价环境下持续推进增储上产，2024H1中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量同比+1.3%、+3.1%、+9.3%。在Brent油价同比+4.4%的背景下，上半年各企业原油实现价格同比+4.5%、+5.6%、+9.2%，上游业务表现亮眼。资本开支层面，2024年上半年，中国石油、中国石化和中国海油资本支出789.4、559、631亿元，同比-7.3%、-25.2%、+11.7%。此外，作为央企改革排头兵，三桶油长期注重股东回报，2024年上半年，中国石油、中国石化和中国海油分别派发中期股息0.22元/股、0.146元/股和0.74港元/股（含税），分红比例分别约45.4%、49.8%、40.3%。若以2023年年末三桶油分红比例为基准，对应9月10日各公司市值下的2024年预计股息率约5.9%、6.1%、5.2%。业绩表现上看，2024H1，中国石油、中国石化和中国海油营收15539、15761、2268亿元，同比+5.0%、-1.1%、+18.1%；归母净利886、357、797亿元，同比+3.9%、+1.7%、+25.0%；扣非归母净利916、356、792亿元，同比+4.8%、+5.7%、+27.1%。

　　涤纶长丝：一口价政策托底盈利，龙头业绩表现亮眼。1）行业扩产趋于理性：2023年国内长丝产能净新增397万吨，当年度长丝总产能5425万吨/年，同比+7.9%，2019-2023年产能CAGR约5.8%。2024年行业增速显著放缓，根据我们统计，2024年预计行业仅新增约95万吨产能，考虑到部分装置的停产/减产和淘汰，实际新增产量增速或更低，行业整体产能或已见顶。2）一口价政策保障盈利：自5/23日长丝龙头企业锚定长丝加工费进行大幅提价开启新一轮限产保价模式以来，长丝价格价差提升明显。到2024年二季度末，POY、FDY、DTY价格较5/23分别+470、+170、+220元/吨。业绩层面看，2024H1，桐昆股份和新凤鸣分别实现营收482.1和312.7亿元，同比+30.7%和+11.0%，归母净利10.7和6.0亿元，同比+911.4%和+26.2%。

　　风险提示：宏观环境波动、地缘政治因素、油价大幅波动、数据与实际情况偏差风险、需求不及预期、使用的第三方数据信息更新不及时等

中心思想

油价高位支撑行业景气，资本开支趋于理性

2024年上半年，石油石化行业整体受益于国际油价维持中高位偏强震荡，实现了营收和净利润的同比增长。尽管国际油价在二季度有所回调，但地缘政治因素和OPEC+的减产策略仍为油价提供了支撑。行业在盈利能力提升的同时，资本开支增速显著放缓，显示出企业在投资决策上趋于审慎和效益导向。

龙头企业表现亮眼，细分市场策略奏效

在整体向好的背景下，“三桶油”凭借增储上产和精益管理，实现了上游业务的量价齐升，并持续重视股东回报。涤纶长丝行业通过“一口价”政策有效托底盈利，并结合限产保价策略，使得龙头企业业绩表现突出，行业扩产也趋于理性，供给侧改革初见成效。

主要内容

一、石油石化：油价高位支撑景气，资本开支有所放缓

行业整体表现与子行业分化

2024年上半年，国际油价整体呈现中高位偏强震荡态势，WTI原油和Brent原油均价分别为78.74和83.42美元/桶，同比分别上涨5.3%和4.4%。受此影响，申万石油石化行业指数上半年累计上涨7.1%。从三级子行业来看，炼油化工和油田服务表现尤为强势，涨幅分别达到11.4%和10.4%。然而，油气及炼化贸易、其他石化和油品石化贸易则出现不同程度的下跌，跌幅分别为8.1%、8.5%和16.4%。进入第二季度，随着地缘政治降温和需求走弱，油价下行，多数子行业指数均有所回落。

在财务表现方面，2024年上半年石油石化行业合计实现营业收入4.1万亿元，同比增长2.5%；归母净利润2189.0亿元，同比增长11.1%；扣非归母净利润2195.5亿元，同比增长13.0%。盈利能力显著提升，毛利率、净利率和ROE分别达到19.0%、5.8%和6.0%，同比分别增加0.8、0.6和0.1个百分点。第二季度单季，行业营收2.0万亿元，同比下降0.6%；归母净利润1077.0亿元，同比增长11.8%；扣非归母净利润1095.8亿元，同比增长15.2%。单季度毛利率、净利率和ROE分别为19.1%、5.7%和2.9%，同比分别增加0.8、0.6和0.1个百分点。

财务状况与资本开支趋势

行业期间费用率保持稳定，2024年上半年为4.6%，同比下降0.1个百分点。其中，销售费用率、管理费用率（含研发）和财务费用率分别为1.5%、2.3%和0.7%。研发费用支出增速明显放缓，上半年合计259.0亿元，同比增长0.8%，为2021年以来最低增速。第二季度研发费用更是出现同比负增长，合计124.9亿元，同比下降3.0%，是2020年以来首次季度同比负增，反映出企业在研发投入上趋于谨慎。

偿债能力方面，截至2024年上半年末，石油石化行业资产负债率约为49.2%，保持在45%-51%的稳健区间。营运能力方面，上半年行业净现比为170.9%，同比下降6.8个百分点；第二季度净现比为215.4%，同比下降0.6个百分点。

资本开支方面，行业在建工程增速显著放缓，截至2024年上半年末总计5653.8亿元，同比下降2.1%，已连续7个季度同比负增长。固定资产总计1.9万亿元，同比增长6.5%，但同比增速已连续5个季度环比下降。上半年行业累计资本开支2892.7亿元，同比下降10.3%；第二季度资本开支1379.3亿元，同比下降23.7%，是本轮周期（自2022年第四季度以来）首次出现资本开支总额同比负增长，表明企业后续扩产意愿明显放缓。

二、国际油价：地缘政治+供需趋紧，上半年油价偏强震荡

上半年油价走势分析

2024年上半年，国际油价在70-90美元/桶区间内偏强震荡。WTI原油和Brent原油均价分别为78.74和83.42美元/桶，同比分别上涨3.94和3.50美元/桶。年初，受全球经济衰退预期减弱和OPEC+高团结性减产影响，油价步入上行通道。伴随巴以、俄乌等地缘冲突持续以及美联储降息预期催化，4月初WTI和Brent油价分别达到上半年高点86.91和91.17美元/桶。此后，地缘冲突降温和北半球炼厂检修导致需求减弱，油价逐步回落。6月OPEC+会议决定延长部分减产协议，并计划从2024年第四季度起逐步提高产量，引发市场对供给侧的担忧，油价一度大幅回调。

供给侧与需求侧动态

OPEC+对油价供给侧的支撑作用或有所减弱。根据6月OPEC会议，2025年OPEC+合计产量目标为39.725百万桶/日，同比2024年减少80万桶/日。同时，部分自愿减产计划将逐步退出，从2024年第四季度起按月逐步提高产量。9月5日，OPEC声明将220万桶/日的自愿减产延长至11月末，一定程度上缓解了炼厂检修高峰期的供应过剩问题。

需求端方面，根据IEA最新8月月报，预计2024年和2025年全球原油需求分别约为1.03和1.04亿桶/日，同比分别增加97.0和95.3万桶/日。原油需求增量主要来源于化工用油（LPG、乙烷及石脑油）和航空煤油，预计2024年这三类产品需求增量分别占全球石油需求增量的47.2%、20.1%和31.0%。

传统汽柴油消费受到新能源渗透率提升的替代影响。2024年1-7月，国内汽油表观需求量9600.9万吨，同比增长2.1%，增速放缓主要受新能源汽车渗透率持续快速提升的冲击，7月国内新能源车渗透率已达43.8%。同时，LNG重卡因其经济性和减碳效应，加速对柴油消费的替代，7月国内LNG重卡渗透率已达30.7%，创2021年以来新高。2024年1-7月，国内柴油表观需求量1.2亿吨，同比下降4.9%。

三、三桶油：高油价环境增储上产，长期重视股东回报

上游业务量价齐升

2024年上半年，中国石油、中国石化和中国海油（“三桶油”）在上游业务实现了量价齐升。油气当量产量方面，中国石油、中国石化和中国海油分别达到905.5、257.66和362.6百万桶，同比分别增长1.3%、3.1%和9.3%。其中，原油产量分别增长0.1%、0.6%和8.8%；天然气产量分别增长2.7%、6.0%和10.9%。在Brent油价同比上涨4.4%的背景下，三桶油的原油实现价格也分别同比增长4.5%、5.6%和9.2%，上游业务表现亮眼。

成本管控与资本支出策略

三桶油持续加强成本管控，减费增效表现良好。中国石油上半年油气单位操作成本、炼油单位现金加工成本、吨油营销成本同比分别增长1.9%、下降2.2%、增长3.0%，成本得到有效控制。中国石化上游现金操作成本、炼油现金操作成本、销售吨油现金费用和化工单位完全加工成本同比分别下降2.9%、7.0%、增长1.2%、下降9.8%，降本减费成效显著。中国海油桶油主要成本为27.75美元/桶，同比下降1.5%，其中作业费用、折旧摊销、弃置费、销售及管理费用均有所下降。

资本开支方面，三桶油采取审慎精准的效益投资策略。中国石油上半年资本性支出789.4亿元，同比下降7.3%，主要集中于油气和新能源领域。中国石化资本支出559亿元，同比下降25.2%，其中上游板块占比60.5%。中国海油资本支出631亿元，同比增长11.7%，主要用于开发和生产。

股东回报与业绩亮点

作为央企改革的排头兵，三桶油长期高度重视股东回报。2024年上半年，中国石油、中国石化和中国海油分别派发中期股息0.22元/股、0.146元/股和0.74港元/股（含税），分红比例分别约为45.4%、49.8%和40.3%。中国石油中期每股股息连续三年创历史同期最好水平，中国石化董事会提议未来三年每年现金分红比例不低于65%，中国海油中期股息同样创历史同期新高。若以2023年末分红比例为基准，预计2024年股息率分别约为5.9%、6.1%和5.2%，显示出突出的长期投资性价比。

业绩表现上，2024年上半年，中国石油、中国石化和中国海油分别实现营业收入15539、15761和2268亿元，同比分别增长5.0%、下降1.1%、增长18.1%；归母净利润886、357和797亿元，同比分别增长3.9%、1.7%和25.0%；扣非归母净利润916、356和792亿元，同比分别增长4.8%、5.7%和27.1%。第二季度，三桶油营收同比有所波动，但归母净利润和扣非归母净利润均实现同比增长，其中中国海油表现尤为突出。

四、涤纶长丝：一口价政策托底盈利，龙头业绩表现亮眼

行业产能与供给侧改革

涤纶长丝行业扩产趋于理性。2023年国内长丝产能净新增397万吨，总产能达到5425万吨/年，同比增长7.9%。然而，2024年行业增速显著放缓，预计仅新增约95万吨产能，且考虑到部分装置停产/减产和淘汰（2024年至今已有53万吨产能退出），实际新增产量增速可能更低，行业整体产能或已见顶。此外，受安全环保督察和设备更新要求影响，自2024年5月起，多地主流大厂装置出现持续性扰动，叠加头部大厂连续减产保价，行业供给侧改革已开启。

“一口价”政策与盈利改善

“一口价”政策有效托底了涤纶长丝行业的盈利。5月23日，长丝龙头企业锚定加工费大幅提价，开启了“限定价格或价差-反向调整开工率”的新一轮限产保价模式，旨在追求更多利润。6月22日，龙头企业进一步明确“三个坚持，一个坚决”的指导精神，继续追加减产不少于10%的幅度。

政策实施后，长丝价格价差提升明显。截至6月30日，POY、FDY、DTY价格较5月23日分别上涨650、350、400元/吨；价差分别上涨470、170、220元/吨。2024年上半年，POY、FDY、DTY均价分别为7695、8252、9056元/吨，同比有所增长；价差均值分别为1135、1693、2496元/吨。第二季度，POY、FDY、DTY均价分别为7700、8195、9115元/吨，价差均值分别为1134、1628、2549元/吨，显示出政策对盈利的积极影响。

龙头企业财务表现

以桐昆股份和新凤鸣为代表的涤纶长丝龙头企业业绩表现亮眼。2024年上半年，桐昆股份和新凤鸣分别实现营业收入482.1和312.7亿元，同比分别增长30.7%和11.0%；归母净利润分别为10.7和6.0亿元，同比分别大幅增长911.4%和26.2%。

盈利能力方面，上半年桐昆股份和新凤鸣毛利率分别为6.2%和6.0%，同比分别增长0.2和0.4个百分点；净利率分别为2.2%和1.9%，同比分别增长1.9和0.2个百分点；ROE分别为2.9%和3.6%，同比分别增长2.6和0.6个百分点。第二季度，两家公司营收环比均有增长，但归母净利润同比有所波动，盈利能力指标也呈现出季度性变化。

现金流方面，2024年上半年桐昆股份和新凤鸣经营活动产生的现金流量净额分别为-18.6和-6.6亿元，同比均有所下降。在建工程方面，截至上半年末，桐昆股份在建工程为51.6亿元，同比下降73.9%；新凤鸣在建工程为50.1亿元，同比增长209.0%。固定资产方面，桐昆股份和新凤鸣固定资产分别为470.8和238.4亿元，同比分别增长64.9%和下降2.4%。

总结

2024年上半年，石油石化行业在国际油价中高位震荡的支撑下，整体业绩表现良好，营收和净利润均实现同比增长，盈利能力显著提升。然而，行业资本开支增速明显放缓，在建工程连续负增长，反映出企业投资策略趋于审慎。国际油价受地缘政治和OPEC+减产影响偏强震荡，但新能源替代效应正逐步影响传统汽柴油需求。以“三桶油”为代表的上游企业通过增储上产和精益管理，实现了量价齐升，并持续重视股东回报。涤纶长丝行业则通过“一口价”政策和限产保价策略，有效改善了盈利状况，龙头企业业绩表现突出，行业供给侧改革初见成效。

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