化工行业2024年度投资策略：深挖“增量”个股，布局“反转”行业-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　一、寻找有显著增量需求的行业和个股

　　展望未来两年，受益于行业升级和国产替代，高端电子材料行业将迎来高速发展机遇。AI服务器放量以及Eagle Stream服务器升级，带动覆铜板从M4向M6升级，PPO材料是M6覆铜板的主流材料，同时高速通信也将带动其他高端电子树脂需求快速放量。建议关注圣泉集团、东材科技、沃特股份。

　　自下而上挖掘个股，我们建议关注2024年有新产能投放、新客户开拓、新渠道拓展的标的，包括润丰股份、宝丰能源、安利股份、通用股份、百龙创园、华恒生物。

　　二、布局行业景气度触底反转的周期子行业

　　从供需平衡表修复的角度看，我们认为粘胶短纤、制冷剂、聚碳酸酯三个子行业在经过一轮产能出清后，已经迎来供需反转的拐点，行业开工率大幅提升，景气度有望持续改善。

　　从政策催化和落地的角度看，我们认为碳中和相关的行业板块或将迎来基本面和估值的双重修复。其中生物柴油行业受欧盟反规避调查将迎来洗牌，寒冬将过；再生材料行业随着产业成熟度提升和欧盟碳关税政策执行临近也将进入快速发展期。

　　三、顺周期行业在波动中寻找机遇

　　大炼化行业成本端原油的压力有所缓解，而得益于出行、消费等需求的恢复，下游的成品油、涤纶长丝等材料有望保持景气度。而传统周期龙头万华化学、华鲁恒升在2023-2024年将迎来重大投资项目的落地，新项目的陆续投产将推动公司收入利润体量站上新的台阶。

　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不达预期，测算误差。

中心思想

核心投资策略：增量与反转双轮驱动

本报告深入分析了化工行业2024年度的投资策略，核心观点聚焦于“寻找有显著增量需求的行业和个股”以及“布局行业景气度触底反转的周期子行业”。在增量方面，高端电子材料行业受益于AI服务器放量、5G通信升级及国产替代，预计未来两年将迎来高速发展机遇。同时，报告建议关注2024年有新产能投放、新客户开拓、新渠道拓展的潜力标的。在反转方面，粘胶短纤、制冷剂、聚碳酸酯等周期子行业在经历产能出清后，供需平衡表已修复，景气度有望持续改善。此外，碳中和政策催化下的生物柴油和再生材料行业也将迎来底部反转机遇。顺周期行业如大炼化，在成本压力缓解和下游需求恢复的背景下，传统龙头企业的新项目落地将推动业绩迈上新台阶。

市场机遇与风险并存

当前市场机遇主要来源于技术升级（AI、5G）、产业政策（国产替代、碳中和）以及宏观经济复苏带来的消费需求回暖。高端电子材料、环保型新材料、生物制造等新兴领域展现出强劲增长潜力，而传统周期行业则在供需格局优化和政策引导下迎来修复。然而，投资仍面临多重风险，包括原材料价格持续上涨可能侵蚀企业盈利、下游消费需求不及预期导致产品价格中枢下移，以及测算误差带来的不确定性。投资者需在把握市场机遇的同时，警惕潜在风险。

主要内容

高端电子材料：AI与5G驱动增长

电子树脂与高性能材料需求升级

随着高性能服务器和5G通信技术的不断升级，市场对高频高速覆铜板的性能要求大幅提高，尤其是在低信号传送损失、高耐热、绿色环保等方面。覆铜板作为射频/微波电路和高速数字电路的关键电子元器件，其基体树脂的性能至关重要。同时，我国经济转型和产业升级持续推进，特种高分子材料的进口替代需求日益迫切，具有自主知识产权的国产高端材料迎来发展良机。报告建议重点关注圣泉集团、东材科技、沃特股份等在国产高端电子材料领域具有竞争优势的标的。

圣泉集团：PPO材料国产化先锋

圣泉集团作为酚醛树脂和铸造材料的行业龙头，其业务涵盖高性能树脂及复合材料、铸造材料、生物质精炼等多个领域。公司在酚醛树脂和呋喃树脂的产销量方面位居国内第一、世界前列。在高端电子材料领域，圣泉集团开发的电子级PPO（聚苯醚）是M6高速覆铜板的关键材料，具备优异的低介电特性（1MHz频率下Dk低至2.4，Df低至0.001）、良好的耐热性（玻璃化转变温度高于200℃）、耐水性（吸水率低于0.06%）以及力学强度和尺寸稳定性。根据测算，受益于AI服务器放量和Eagle Stream服务器升级，预计到2025年全球PPO树脂需求量或将超过5000吨，复合增长速度达61%。尽管全球电子级PPO树脂供应长期由沙比克（SABIC）主导，圣泉集团已成功实现中试产品批量供货，并率先进入国内头部客户的供应链体系，打破了国外垄断。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.85亿元、10.96亿元、14.80亿元，EPS分别为0.87元、1.40元、1.89元。

东材科技：光学膜与电子材料双轮驱动

东材科技在2022年实现营收36.40亿元，同比增长12.09%；归母净利润4.15亿元，同比增长24.15%。公司以绝缘材料为基础，重点发展光学膜材料、电子树脂材料和环保阻燃材料，形成了“1+3”产业布局。光学膜材料和电子材料已成为公司业绩增长的中坚力量，两者收入占比从2018年的15.45%和1.31%分别增长至2022年的25.45%和21.30%。公司通过多基地布局，积极推进产能扩张，在绵阳、成都、海安、东营等地有多个功能膜、特种树脂、聚酯基膜项目在建或投产。在电子材料方面，公司积极布局高端覆铜板上游树脂，自主研发了碳氢树脂、马来酰亚胺树脂、活性酯、苯并噁嗪树脂等电子级树脂材料，并与多家全球知名覆铜板厂商达成合作。在光学膜方面，公司通过发行可转债募投“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”等，助力实现高端化布局和进口替代。

沃特股份：特种高分子材料平台化发展

我国特种高分子材料产业起步较晚，多数产品对外依存度高达70%以上。沃特股份深耕塑料产业链，产品结构持续优化，特种高分子材料逐渐成为业务重点和主要毛利润来源。公司的王牌产品LCP（液晶聚合物材料）因其优异的物理与介电性能，广泛应用于精密电子和高频通信设备领域。目前，沃特股份的LCP产能稳坐国内第一，并规划新增2万吨产能，有望使其理论产能达到2.8万吨，成为全球第二大LCP生产商。公司以LCP为切入口，通过提供LCP、PPA、PPS等多种特种高分子材料，增强了电子材料类产品的协同效应，为下游客户提供“一站式”解决方案。公司在LCP、PPS、PPA、聚砜、PTFE、PAEK等多种特种材料方面均有现有产能和规划产能，产能扩张迅猛。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.57亿元、1.51亿元、2.74亿元，EPS分别为0.22元、0.57元、1.04元。

低估值高增速潜力股：新产能与市场拓展

润丰股份：全球化农药市场自主登记优势

润丰股份是本土崛起的全球化农药公司，主营除草剂、杀虫剂、杀菌剂等多种植保产品，业务覆盖全球90多个国家和地区，设有90多个子公司。公司营收和归母净利润规模保持快速增长，2016-2022年营收复合年均增长率（CAGR）为24.9%，归母净利润CAGR为34.6%。公司专注于非专利农药市场，背靠中国强大的农药化工产业链优势。农药自主登记壁垒极高，获证周期长、资金投入大，但公司境外登记证储备丰富（截至23Q1共有5099张），尤其在美洲地区。自主登记模式的毛利率较传统出口模式高出5-6个百分点，驱动公司收入持续增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.2亿元、14.3亿元、17.5亿元，EPS分别为3.67元、5.13元、6.28元。

宝丰能源：煤制烯烃龙头产能扩张

宝丰能源作为煤制烯烃龙头，2022年焦化产品营收占比46.07%，烯烃产品占比41.10%。公司业绩增长主要得益于新产能的陆续投产。宁东三期项目已于2023年三季度陆续投产，预计2024年将持续贡献增量。内蒙一期项目计划于2024年9月建成投产，2025年将持续贡献增量。公司产品多为大宗品，但聚乙烯、聚丙烯和焦炭的国内表观消费量巨大，公司新增产能不会对市场造成大规模冲击，反而有望实现进口替代。在高油价背景下，煤制烯烃路线的成本优势逐渐显现，叠加宝丰能源低于行业平均的投资成本，其新产能的竞争优势有保障，将进一步提升市场份额。根据测算，宁东三期项目全达产对公司营收贡献约160亿元，内蒙一期项目全达产对营收贡献约220亿元。预计公司2023-2025年扣非净利润分别为64.20亿元、95.62亿元、133.63亿元。