重点子行业景气跟踪之一：粘胶——供给端受限而需求端好转，产业链有望维持高开工

中心思想

本报告的核心观点是：粘胶短纤行业供需格局向好，产业链有望维持高开工率。具体而言，供给端新增产能受限，扩产难度大，存量装置生产能力受限，导致供给易减难增；需求端，主要下游人棉纱开工率维持高位，库存和盈利能力处于合理区间，需求强劲；供需错配下，粘胶短纤开工率有望保持高位，具备涨价基础。报告并对重点公司三友化工和中泰化学进行了分析，给出投资建议。

粘胶短纤供给端受限，扩产难度大

粘胶短纤行业新增产能受到政策和技术等因素的限制，扩产难度较大。同时，现有装置因搬迁、检修等原因，生产能力也受到一定程度的折扣。因此，整体粘胶短纤的供给端呈现出“易减难增”的趋势。赛得利作为全球产能最大的企业，其定价策略对行业价格具有显著影响力。

粘胶短纤需求端强劲，下游开工率高，库存低

人棉纱是粘胶短纤最大的应用下游，2023年春节以来，人棉纱的开工率一直维持在高位，库存和盈利能力也处于合理区间，显示出强劲的需求。其他下游如混纺纱和无纺布也运行顺畅，为粘胶短纤提供了坚实的市场支撑。

主要内容

供给端运行情况概况

粘胶短纤行业供给端产能易减难增，主要原因是扩产受限，而存量装置生产能力因搬迁、检修等因素有所折扣。行业格局较为集中，CR3超过60%，赛得利凭借新建产能和并购，产能规模位居全球第一，其定价策略对行业价格具有显著影响。

需求端运行情况

人棉纱是粘胶短纤的主要下游应用，其开工率在2023年春节后维持高位，呈现“淡季不淡”的运行状态。人棉纱的库存天数近期有所回升，但随着下游需求的走强，库存天数有望去化。混纺纱和无纺布等其他下游应用也运行顺畅，共同支撑了粘胶短纤的需求。

盈利空间&历史复盘

粘胶短纤与棉花存在一定的替代关系，价格走势存在相关性。根据预测，如果粘胶短纤价格上涨至1.6-1.7万元/吨，单吨盈利或在3000元左右。报告还对粘胶短纤及其价差的历史走势进行了复盘，分析了不同时期供需关系和价格波动的原因。

重点公司分析

三友化工

三友化工是国内粘胶短纤龙头企业之一。报告分析了其2021年和2022年的营收和净利润情况，并对不同产品线的营收和毛利占比进行了详细解读。最后，报告给出了对三友化工的投资建议和风险提示，并预测了其未来几年的盈利情况。

中泰化学

中泰化学也是国内粘胶短纤龙头企业之一。报告同样分析了其2021年和2022年的营收和净利润情况，并对不同产品线的营收和毛利占比进行了详细解读。最后，报告给出了对中泰化学的投资建议和风险提示，并预测了其未来几年的盈利情况。

风险提示

报告列出了粘胶短纤行业面临的几大风险：原材料价格持续上涨；下游消费需求不达预期；项目建设不及预期；以及测算误差。

总结

本报告基于对粘胶短纤行业供需关系的深入分析，认为该行业供给端受限，需求端强劲，产业链有望维持高开工率，具备涨价基础。报告对重点公司三友化工和中泰化学的财务状况和未来发展前景进行了分析，并给出了相应的投资建议。同时，报告也指出了行业面临的潜在风险，为投资者提供参考。 需要注意的是，报告中的预测和分析基于公开信息和模型测算，存在一定的误差，投资者应谨慎决策。