化工行业专题报告：国内盈利企稳回升，产能扩张放缓，欧美多数企业盈利仍在底部——2024H1半年报总结

　　核心提要：基础化工底部质量更高，石油化工维持高盈利 　　从2024年半年报ROE看，基础化工行业ROE见底回升，自2022年Q4以来，扣除Q4季节性影响，基化单季度ROE基本维持在2%左右，相较于2012-2015年的周期底部更高，在资产负债率和资产周转率持续下行的基础上，依靠净利率水平提升，基础化工ROE整体底部提升。我们判断，一方面是因为国内头部企业周期底部超额利润更加丰厚，另一方面，中国化工行业相对于国际化工巨头优势更加明显。在欧美主要化工企业ROE持续恶化和国内落后企业亏损的背景下，我们预测，如果盈利继续恶化，欧美部分化工企业和国内亏损企业的开工率将下降，基础化工行业主要头部企业盈利底部有望得到支撑。国内2022Q4-2024Q2净利率基本维持在5%以上，高于2012-2015年的4%左右；行业资产负债率从2012-2015年的55%以上回落到2022Q4-2024Q2的47%左右；资产周转率从2012-2015年的18%左右回落至2022Q4-2024Q2的15%左右。 　　截止6月底，基础化工行业产能扩张速度放缓。 　　石油化工行业盈利维持高景气，石油化工产能扩张速度持续下行。 　　从产能扩张角度看，粘胶、氮肥、氨纶、食品及饲料添加剂、钛白粉、印染化学品、民爆用品等行业产能扩张少，盈利位置低，值得关注。 　　行业盈利方面，1）基础化工：2024Q2ROE低位，但有回升趋势的为氯碱、锦纶、改性塑料、粘胶、印染化学品；2024Q2ROE高位，且仍在向上的分别为磷肥及磷化工、合成树脂、民爆用品、钾肥、轮胎、复合肥；景气度提升速度最快的行业分别为民爆用品、涂料油墨颜料、橡胶制品、无机盐、合成树脂、钾肥、氟化工；景气度下降速度最快的行业分别为农药、橡胶助剂、有机硅、聚氨酯、碳纤维。2）石油化工：2024Q2ROE低位，但有回升趋势的为：油品销售及仓储；2024Q2ROE高位，且仍在向上的分别为：油田服务、工程服务；景气度提升速度最快的行业分别为：工程服务、油田服务；景气度下降速度最快的行业分别为：其他石化、炼油。 　　产能建设方面，1）基础化工行业：2021年，国内化工景气大幅向上，带动行业投资回暖。2021Q1起，基础化工行业在建工程/固定资产比例持续攀升，2023Q2国内基础化工行业在建工程/固定资产提高至38%，此后出现拐点，2024Q2基础化工行业在建工程与固定资产的比值为31%，同比下降7个pct，说明基础化工行业产能扩张速度已放缓。2）石油化工：2024Q2石油化工行业在建工程与固定资产的比值为30%，同比下滑2.3个pct，环比略提升1.4个pct，石油化工行业资本开支持续维持较低水平。从细分行业看，油田服务、纯碱、工程服务、氮肥、磷肥及磷化工、食品及饲料添加剂、钛白粉、印染化学品、民爆用品等细分行业扩张较少。 　　海外化工巨头盈利方面，2024Q2巴斯夫、拜耳、杜邦、陶氏、赢创、亨斯曼、科思创等多家企业ROE处于历史低位。其中，巴斯夫、拜耳、科思创2024Q2的ROE环比仍下滑，杜邦、陶氏2024Q2的ROE环比基本持平，赢创、亨斯曼2024Q2的ROE环比有所改善。 　　行业评级及投资建议：基础化工行业盈利见底回升，产能扩张速度放缓；石油化工行业维持高盈利，资本开支持续维持较低水平，维持基础化工行业和石油化工行业“推荐”评级。 　　风险提示：宏观经济及政策不及预期风险、终端需求不及预期风险、行业竞争格局加剧风险、出口贸易政策风险、国际油价大幅波动风险。