生物医药行业季度策略：医疗服务、中药、血制品表现亮眼-估值仍处底部区间，当前位置全面看多医药板块-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　医药二级市场回顾：22年医药深度回调，全基对医药配置仍处底部：1）医药指数：22年全年回调约19%。23年初至4月底，整体略有上涨，医药板块TTM估值24.4倍，经过22年前三季度深度回调，虽从22Q4开始回暖，但估值仍处于底部；2）医药市值：截至2023年3月31日，A股医药公司总市值为7.5万亿元，占A股总市值7.9%，板块市值占比较22Q4季度环比持平，医药行业整体市值处于低位水平。3）公募基金医药重仓：2023Q1公募基金的医药重仓合计市值为3330亿元，占公募基金总重仓占比10.8%，环比下降0.2pct；医药主题基金对公募医药持仓1193.1亿元，占比35.8%，环比上升0.9pct，即医药主题基金为医药持仓主力。从重仓股所属板块看，前十大重仓股相对分化，CXO、创新药、医疗服务、医疗器械、疫苗、中药等均有分布。

　　医药行业宏观数据：受疫情散发影响，根据国家统计局数据，2022年中国医药制造业累计收入达2.9万亿元，同比下降0.6%；医药制造业累计利润为4288.7亿元，同比下降31.6%。

　　各子板块：医疗服务、中药、血制品表现亮眼

　　1）CXO：业绩持续高增长，高基数不改行业增长趋势。2022年实现营收1018.7亿元，同比增长54%，共实现归母净利润223.1亿元，同比增长53.6%。23Q1实现营收247.5亿元，同比增长13.7%，实现归母净利润50.1亿元，同比增长23.1%。

　　2）化学制剂：收入端增速有所恢复，利润端静待改善。2022年实现营收3507.4亿元，同比增长3.9%，共实现归母净利润224.3亿元，同比下降7.7%。23Q1实现营收917亿元，同比增长6%，实现归母净利润84.3亿元，同比增长22.9%。

　　3）中药：业绩加速增长，国企改革+中药创新表现亮眼。2022年实现营收3407.7亿元，同比增长4.3%，共实现归母净利润249.0亿元，同比下滑14.4%。23Q1实现营收995.1亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润132.7亿元，同比增长50.1%。

　　4）医疗服务：后疫情时代复苏强劲，眼科赛道表现亮眼。2022年实现营收577.2亿元，同比增长4.7%，共实现归母净利润22.5亿元，同比下降24.6%。23Q1实现营收162.8亿元，同比增长25%，实现归母净利润14.5亿元，同比增长416.6%。

　　5）生物制品：22年疫情短期承压，23年迎来恢复性增长。2022年实现营收1318.0亿元，同比增长11.8%，共实现归母净利润281.2亿元，同比下降15.8%。23Q1实现营收334.5亿元，同比增长11.4%，实现归母净利润80.4亿元，同比下降5.2%。①疫苗：常规疫苗接种复苏，关注重磅品种放量节奏。实现营收657.5亿元，同比增长19.3%，共实现归母净利润140.4亿元，同比减少24.6%，主要系智飞生物、康希诺等新冠疫苗业务干扰所致。23Q1单季度实现营收168.7亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润39亿元，同比减少2%。

　　②血制品：23年行业有望供需两旺。2022年实现营收211.8亿元，同比增长15.3%，共实现归母净利润49.7亿元，同比增长15.8%。23Q1实现营收55.1亿元，同比增长27.5%，实现归母净利润16.0亿元，同比增长40.6%。

　　6）医疗器械：疫情出清进行时，疫后回归增长。2022年实现营收2967.6亿元，同比增长23.8%，共实现归母净利润794.2亿元，同比增长20.6%。23Q1实现营收527.7亿元，同比下滑45.1%，实现归母净利润103.9亿元，同比下滑71.7%。①医疗设备：持续高景气，Q1业绩亮眼展望全年高增长趋势。2022年实现营收823.4亿元，同比增长12.3%，共实现归母净利润191.1亿元，同比增长18.8%。23Q1实现营收225.9亿元，同比增长23.2%，实现归母净利润51.0亿元，同比增长28.0%。②医疗耗材：常规耗材高弹恢复，普耗类把握下半年节奏。2022年实现营收612.3亿元，同比下滑14.2%，共实现归母净利润97.7亿元，同比下滑51%。23Q1实现营收145亿元，同比下滑7.4%，实现归母净利润23.6亿元，同比下滑15.7%。③IVD：疫情退潮，常规诊疗+量质提升推动国产放量。2022年实现营收1531.8亿元，同比增长61.3%，共实现归母净利润505.4亿元，同比上涨69.5%。23Q1实现营收156.9亿元，同比下滑74.8%，实现归母净利润29.3亿元，同比下滑90.2%。

　　7）医药商业：疫后修复显著，零售药店趋势向好。①医药流通：23Q1恢复性增长，经营改善未来可期。2022年实现营收8406.2亿元，同比增长6.4%，共实现归母净利润122.8亿元，同比下降17.4%。23Q1实现营收2320.5亿元，同比增长13.7%，实现归母净利润41.7亿元，同比增长7.5%。②药店：疫后修复显著，业绩回归高增长。2022年实现营收967.3亿元，同比增长30.2%，共实现归母净利润48.3亿元，同比增长29.4%。23Q1实现营收257.9亿元，同比增长26.5%，实现归母净利润15.3亿元，同比增长32.0%。

　　8）科研服务：科研端稳定增长，静待工业端出现拐点。2022年实现营收131.6亿元，同比增长24.2%，共实现归母净利润21.6亿元，同比下降20.0%，主要系21年有新冠业务高基数、22上半年疫情以及22下半年国内工业端不及预期等影响。23Q1单季度实现营收26.5亿元，同比下降15.6%，实现归母净利润2.3亿元，同比下降72.6%。

　　风险提示：集采执行范围进一步扩大、竞争格局恶化风险、行业整体增速不及预期。注：本报告板块分类以申万医药分类为基础，经过德邦医药团队调整所得，统计未剔除新股，数据统计仅供参考。

中心思想

本报告的核心观点是：2022年医药行业经历深度回调，但目前估值仍处于底部区间，配置性价比高。2023年一季度，医药行业整体表现相对改善，部分子板块如医疗服务、中药和血制品表现亮眼，展现出强劲的复苏势头。因此，报告建议全面看多医药板块。

医药市场估值处于底部，配置价值凸显

2022年医药指数全年回调约19%，但2023年初至4月底略有上涨，TTM估值24.4倍，仍处于底部区间。截至2023年3月31日，A股医药公司总市值占A股总市值的比例仅为7.9%，处于低位水平。公募基金对医药的重仓比例环比下降，但医药主题基金持仓比例上升，表明市场对医药板块的配置仍处于低配状态，未来上涨空间较大。

部分子板块表现强劲，驱动行业复苏

2023年一季度，部分医药子板块展现出强劲的增长势头，这主要得益于后疫情时代经济复苏和政策支持。

主要内容

二级市场分析：估值低位，配置价值突出

本节分析了2022年医药二级市场的深度回调以及2023年一季度的微幅上涨，并指出医药板块的TTM估值仍处于底部区间，配置性价比高。同时，分析了A股医药市值占比和公募基金的医药持仓情况，进一步佐证了医药板块的低估值和低配状态。报告还对公募基金前十大医药重仓股进行了分析，发现这些重仓股分布在CXO、创新药、医疗服务、医疗器械、疫苗、中药等多个细分领域，体现了投资策略的多元化。

行业宏观数据分析：疫情影响消退，行业复苏

本节基于国家统计局数据，分析了2022年中国医药制造业收入和利润的下降，并将其归因于疫情散发的影响。同时，报告指出2023年一季度行业数据相对改善，部分子板块展现出强劲的增长势头。报告还对391家A股医药类上市公司2022年和2023年一季度的营业收入和归母净利润增速进行了对比分析，指出CXO、体外诊断和零售药店在2022年表现较好，而2023年一季度医疗服务、血制品、中药和零售药店表现亮眼。

各子板块深度分析：分化严重，部分板块强势增长

本节对医药行业的八大子板块（CXO、化学制剂、中药、医疗服务、生物制品、医疗器械、医药商业、科研服务）进行了详细的财务数据分析，包括营收、利润、毛利率、净利率以及期间费用率等关键指标。每个子板块的分析都包含了2022年全年和2023年一季度的业绩数据，并对未来发展趋势进行了展望。此外，报告还对每个子板块的重点公司进行了深入分析，并列出了这些公司的营收和利润增速数据。

CXO板块：业绩持续高增长，龙头企业优势明显

CXO板块2022年和2023年一季度均实现高速增长，但2023年一季度增速有所放缓，这与高基数效应有关。报告认为，未来CXO行业仍将保持高增长趋势，建议关注龙头企业。

化学制剂板块：收入端增速恢复，利润端静待改善

化学制剂板块2022年收入端增速有所恢复，但利润端仍需改善。报告认为，集采影响已过，新品种逐步落地，行业进入新周期，建议关注低估值底部反转的标的。

中药板块：业绩加速增长，国企改革和中药创新驱动

中药板块2023年一季度业绩增长强劲，主要受益于新冠相关品种需求增长和政策支持。报告指出，国企改革和中药创新是驱动中药板块增长的两大核心主线。

医疗服务板块：后疫情时代复苏强劲，眼科赛道表现亮眼

医疗服务板块2023年一季度实现恢复性增长，眼科赛道表现尤为亮眼。报告认为，后疫情时代诊疗活动复苏是驱动该板块增长的主要因素。

生物制品板块：疫情短期承压，恢复性增长

生物制品板块2022年受到疫情影响，但2023年迎来恢复性增长。报告对疫苗和血制品两个细分领域进行了分别分析，并指出疫苗行业看好常规疫苗恢复，血制品行业有望供需两旺。

医疗器械板块：疫情影响消退，疫后回归增长

医疗器械板块2023年一季度业绩下滑，主要由于2022年同期高基数效应。报告对医疗设备、医疗耗材和IVD三个细分领域进行了分别分析，并指出医疗设备持续高景气，耗材和IVD板块有望下半年恢复增长。

医药商业板块：疫后修复显著，零售药店趋势向好

医药商业板块2023年一季度恢复性增长，零售药店表现尤为突出。报告认为，疫情放开后，诊疗活动恢复和消费需求回暖是驱动该板块增长的主要因素。

科研服务板块：科研端稳定增长，工业端静待拐点

科研服务板块2022年利润下滑，主要受新冠业务高基数、疫情以及工业端不及预期等因素影响。报告认为，2023年科研端复苏强劲，但工业端仍需等待拐点出现。

风险提示

报告最后列出了医药行业面临的三大风险：集采执行范围进一步扩大、竞争格局恶化以及行业整体增速不及预期。

总结

本报告对2023年一季度中国医药行业进行了全面的市场分析，指出医药行业整体估值处于底部区间，配置性价比高。部分子板块如医疗服务、中药和血制品表现亮眼，展现出强劲的复苏势头。报告对八大子板块进行了详细的财务数据分析和未来展望，并对每个子板块的重点公司进行了深入分析，为投资者提供了有价值的参考信息。然而，投资者也需要关注报告中提到的行业风险，谨慎投资。

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