行业专题研究：迈百瑞招股说明书梳理-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　长期深耕大分子CDMO领域，业绩实现快速提升。迈百瑞是专业的生物药CDMO服务供应商，为客户提供从细胞株构建到商业化生产的全流程生物药CDMO服务。公司主营业务收入均来自于CDMO业务，2019-2022年公司分别实现营收1.09、2.17、3.88、5.08亿元，CAGR达到66.9%，保持高速增长；利润端，2019-2022年实现归母净利润-2.50、-0.04、0.60、1.29亿元，2019-2022年公司毛利率分别为11.0%/22.4%/33.5%/42.4%。

　　生物药CDMO行业高景气，呈现头部集中趋势。中国生物药CDMO市场蓬勃发展，从2017年的29.32亿元增长至2021年的159.31亿元，CAGR为52.7%，行业呈现高速增长趋势。未来受到新兴技术发展、研发成功率下降、生物类似药增加药物可及性的驱动，生物药外包渗透率有望持续上升，根据弗若斯特沙利文分析报告，2025年中国生物药CDMO市场规模将进一步增长到494.44亿元，2021年至2025年复合增长率为32.7%。生物药CDMO行业具有高壁垒，新进入者很难获得市场份额，药明生物是中国生物药CDMO市场的龙头企业，2021年市占率达到64.6%，而2021年迈百瑞的市占率为2.3%，未来还有较大的发展空间。

　　全方位一体化CDMO服务平台优势明显，持续拓展国内外市场和客户群。公司可以为客户提供从细胞株构建到大规模商业化生产及国内外申报的全流程服务，核心技术优势明显。公司搭建了国际GMP标准产能，覆盖单抗、多抗、融合蛋白、疫苗、ADC等不同产品原液与成品的生产，满足IND申报、临床样品制备、商业化销售等不同阶段和规模的生产要求，截至2022年已拥有9条蛋白类药物细胞培养生产线，并且建设了两条特色ADC产线，总产能达到2.7万升，排在国内第二位。公司与恒瑞医药、正大天晴、复星医药、君实生物、荣昌生物、Gilead、BioAtla等多家国内外知名药企建立稳定合作，截至2022年末公司累计承接超过310个处于不同阶段的CDMO服务项目，技术能力和服务质量得到客户广泛而高度认可。

　　募集资金项目用途：重点投向生物医药创新中心及运营总部建设项目和补充营运资金项目，进一步提升公司生物药产业化能力。本次公司拟募资16亿元，其中11.2亿元拟用于生物医药创新中心及运营总部建设项目，以及4.8亿元拟用于补充流动资金。

　　风险提示：长周期服务合同执行风险、客户集中度较高的风险、境外业务扩张的风险、原材料供应短缺风险、核心技术泄露及技术人员流失的风险。

中心思想

本报告对迈百瑞招股说明书进行梳理分析，核心观点如下：

迈百瑞：业绩高速增长的大分子CDMO企业

迈百瑞作为一家专注于生物药CDMO的企业，自2013年成立以来，业绩实现快速提升。2019-2022年营收CAGR达到66.9%，归母净利润由亏损转为盈利，毛利率持续提升。公司提供从细胞株构建到商业化生产的一体化服务，技术能力和服务质量得到客户广泛认可，并在国内外市场均取得了显著进展。

生物药CDMO行业：高景气、头部集中

中国生物药CDMO市场蓬勃发展，行业呈现高速增长趋势，但同时竞争格局也趋于集中，药明生物占据龙头地位。迈百瑞虽然市场份额较小，但凭借其一体化服务平台、核心技术优势以及持续拓展的国内外市场，未来仍具有较大的发展空间。

主要内容

迈百瑞公司概况及财务分析

深耕生物药CDMO领域，提供一体化服务

迈百瑞长期深耕生物药CDMO领域，为客户提供从细胞株构建到商业化生产的全流程服务，涵盖单抗、双抗、融合蛋白、ADC等多种产品。公司已累计服务超过140家客户，包括国内外知名药企和科研机构，并在美国设立了国际商务团队与工艺开发实验室，积极拓展国际市场。

股权结构清晰，核心团队经验丰富

迈百瑞股权结构清晰，由十名自然人共同实际控制。核心管理和技术团队拥有丰富的药物研发经验，为公司的发展提供了坚实保障。

收入稳健增长，盈利能力持续提升

迈百瑞的收入和利润均保持高速增长，2020-2022年营收CAGR为52.79%，归母净利润实现扭亏为盈。毛利率持续提升，主要受益于CDMO业务规模扩大和市场竞争力增强。期间费用率则呈现下降趋势。公司员工规模持续扩张，生产、质控、研发人员占比显著。

生物药CDMO行业分析

行业高壁垒，竞争格局集中

生物药CDMO行业具有技术、服务质量、人才和资金等多重壁垒，导致行业竞争格局趋于集中。药明生物占据市场龙头地位，而迈百瑞的市场份额相对较小。

市场规模高速增长，渗透率有望提升

中国生物药CDMO市场规模持续高速增长，未来受新兴技术发展、研发成功率下降、生物类似药增加药物可及性等因素驱动，生物药外包渗透率有望持续上升。

政策利好研发创新，推动CXO发展

国家政策鼓励创新研发，MAH制度等政策的实施，进一步推动了CXO行业的发展，为迈百瑞等CDMO企业提供了良好的发展机遇。

迈百瑞竞争优势及发展战略

全方位一体化CDMO服务平台

迈百瑞提供全方位一体化CDMO服务，涵盖细胞株构建、工艺开发、检测方法开发、GMP生产、产品申报等环节，并拥有国际标准产能，尤其在ADC药物CDMO领域具有显著优势。

核心技术平台及研发项目储备

公司建立了多个领先的技术平台，包括蛋白质工程及高效表达平台、ADC研发平台等，并拥有丰富的在研项目储备，持续保障市场竞争力，积极布局ADC及其他新型药物领域。

客户资源丰富，行业口碑良好

迈百瑞已积累了丰富的客户资源，包括国内外知名药企和科研机构，并建立了良好的行业口碑，客户粘性较高。公司积极拓展国内外市场，境外业务收入占比持续提升。

募集资金用途及风险提示

募集资金用途

迈百瑞拟募资16亿元，主要用于生物医药创新中心及运营总部建设项目和补充营运资金项目，进一步提升公司生物药产业化能力。

风险提示

报告中也指出了公司面临的长周期服务合同执行风险、客户集中度较高的风险、境外业务扩张的风险、原材料供应短缺风险以及核心技术泄露及技术人员流失的风险等。

总结

本报告基于迈百瑞招股说明书，对公司及生物药CDMO行业进行了深入分析。迈百瑞凭借其一体化服务平台、核心技术优势以及持续拓展的国内外市场，在高速增长的生物药CDMO行业中展现出良好的发展潜力。然而，公司也面临一些风险，需要持续关注和有效应对。未来，迈百瑞能否持续保持高速增长，关键在于其能否有效应对市场竞争、提升技术创新能力、完善风险管理体系，并抓住行业发展机遇。

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