医药生物行业深度报告：短期供需矛盾，产业升级破除内卷

医药生物行业深度报告：短期供需矛盾与产业升级

中心思想

• 短期供需矛盾： 2023 年上半年，受疫情红利消退、库存调整及大宗原料药价格周期性波动影响，医药生物行业，尤其是原料药及 CDMO 领域，面临出口下滑、业绩承压的局面。
• 产业升级破局： 行业正积极通过拥抱创新、拓展国际化、延伸产业链等方式寻求突破，CDMO 行业长期增长趋势不变，仿制药企业积极向制剂和创新药供应链拓展，以提高产业链价值分配。
• 投资建议： 维持原料药子行业的推荐评级，建议关注具备竞争优势的凯莱英、博腾股份、九洲药业、华海药业、金城医药等公司。

主要内容

1. 需求端：短期红利消退

1.1 出口下滑与订单剧减

• 2023 年上半年，西药类原料药出口额同比下降 23.21%，主要受疫情期间海外供应链中断红利消退、库存调整及部分大宗原料药价格下降影响。
• 2021-2022 年原料药出口高速增长的红利期结束，新冠口服药订单减少，导致行业整体收入和利润承压。

1.2 大宗原料药价格周期性波动

• 大宗原料药价格的周期性波动对行业出口表现有重要影响，疫情期间价格上涨，随后回落，导致短期海外库存压力增加。
• 46 家医药原料药+CDMO 上市公司 2023 年上半年收入和利润均出现下滑，其中 CDMO 企业受新冠口服药订单影响最为明显。

1.3 长期需求稳定回升

• 预计 2023 年四季度起，随着库存调整结束，出口有望恢复。
• 化学仿制药及配套原料药需求仍将持续扩张，特色原料药企业迎来发展机遇。
• 全球创新药研发对 CDMO 持续催生需求，中国 CDMO 市场份额有望提升。
• 全球创新药研发投融资稳定恢复，海外合作项目扩大，小分子药物研发仍是投资重点。

2. 供给端：产能扩张过快，警惕产业链变化

2.1 产能过剩与开工率不足

• 原料药行业产能过剩问题依然存在，尤其是大宗原料药，开工率不足。
• CDMO 行业在 2021-2022 年快速扩大产能，2023 年上半年订单不足，开工率下降。

2.2 地缘政治影响有限

• 地缘政治等因素对原料药出口影响有限，2023 年出口市场下滑是疫情后需求市场共同的变化。

2.3 产业链变化与印度竞争

• 印度政府推行原料药本土化政策，可能对中国原料药产业链构成一定挑战。
• 中国原料药产业在成本、效率等方面仍具备优势，但需警惕产业链变化。

3. 产业链升级：拥抱创新，加速国际化

3.1 加速融入全球创新药产业链

• CDMO 行业短期受新冠订单减少影响，但中国企业加速融入全球创新药产业链的趋势不变。
• 凯莱英等头部企业订单增长，中小创新药企业合作机会增加。

3.2 转型与全球布局

• 美诺华、天宇股份等企业积极向 CDMO 转型，九洲药业转型较早，业绩保持增长。
• 中国 CDMO 企业加速国际化，通过并购等方式拓展海外市场。

3.3 原料药制剂一体化与制剂国际化

• 原料药向制剂延伸，推动一体化策略，制剂销售的稳定性平滑了原料药的销售波动。
• 华海药业、健友股份等企业在制剂出口方面取得突破，差异化策略是关键。

4. 行业评级及投资策略

• 药品集采和 MAH 制度推动原料药企业向下游制剂和创新药供应链拓展。
• 维持原料药子行业的推荐评级，推荐关注凯莱英、博腾股份、九洲药业、华海药业、金城医药。

5. 重点推荐个股

• 凯莱英： 小分子 CDMO 龙头，积极拓展新兴业务，客户群体持续扩大。
• 金城医药： 烟碱产能扩大，培南产业链持续延伸。
• 博腾股份： 逐步出清重大订单影响，持续培育新业务。
• 华海药业： 制剂业务是公司转型升级的重要成果，具备原料药到制剂一体化的成本优势。
• 九洲药业： CDMO 业务发展良好，服务客户包括国际知名制药企业。

总结

本报告深入分析了医药生物行业，特别是原料药和 CDMO 领域在短期供需矛盾下的发展态势。报告指出，行业正经历疫情红利消退、产能过剩等挑战，但长期来看，创新药研发、仿制药市场扩张以及 CDMO 行业的持续增长，为行业提供了发展机遇。报告建议关注具备竞争优势的龙头企业，并强调了产业链升级、国际化和拥抱创新的重要性。