合成氨、苯胺等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向

中心思想

化工行业短期承压，结构性机会聚焦进口替代与高股息策略

本报告核心观点认为，当前化工行业受美联储降息、俄乌冲突及国际油价震荡影响，整体呈现弱势格局，但结构性机会显现。短期内，市场需关注合成氨、苯胺等产品价格反弹带来的交易性机会，而天然气、硫酸等产品的深度下跌则反映了供需失衡的压力。长期来看，行业正经历产能扩张周期与需求疲软的双重考验，但进口替代、纯内需和高股息资产成为穿越周期的关键方向。报告通过详实的产品价格数据（如合成氨周涨幅8.58%、天然气周跌幅7.90%）及子行业业绩分化（如润滑油行业超预期），论证了“景气周期与个股分化并存”的判断，建议投资者布局草甘膦、化肥及高股息龙头。

宏观扰动与产能周期叠加，投资主线转向内循环与确定性红利

报告强调，国际油价在65-70美元/桶区间震荡的预期下，地缘政治不确定性（如俄乌冲突、伊拉克库尔德石油出口）与国内产能过剩（如纯碱、尿素）形成双重压力。从化工行业中报表现看，行业整体盈利承压，但部分子行业如润滑油添加剂、煤制烯烃等凭借技术壁垒或成本优势实现超预期增长。基于此，报告提炼出三条核心投资主线：一是草甘膦行业有望进入景气周期，受益于海外补库存；二是纯内需行业如氮肥、磷肥、复合肥，具备需求刚性和自给自足特征；三是高股息资产，如中国石化、中国海油及云天化等，在当前利率环境下具有吸引力。

主要内容

1、 化工行业投资建议：产品价格分化与投资策略布局

产品价格波动揭示市场冷暖

涨幅居前品种：合成氨（河北金源）报2530元/吨，周涨幅8.58%；锂电池电解液（磷酸铁锂）报18500元/吨，周涨幅5.71%；苯胺（华东）报7990元/吨，周涨幅3.90%；无水氢氟酸（华东）报10925元/吨，周涨幅3.80%；金属硅（云南3303）报10700元/吨，周涨幅2.88%。涨幅产品主要集中在新能源上游（电解液、金属硅）和基础化工原料（合成氨、苯胺），显示下游新能源产业链需求韧性及部分化工品供给端支撑。

跌幅居前品种：天然气（NYMEX期货）报2.858美元/百万英热，周跌幅7.90%；硫酸（双狮98%）报810元/吨，周跌幅5.81%；尿素（云南云维小颗粒）报1790元/吨，周跌幅5.79%；对硝基氯化苯（安徽）报4000元/吨，周跌幅4.76%；双酚A（华东）报7850元/吨，周跌幅4.27%。跌幅产品主要集中于能源（天然气）、化肥（尿素、硫酸）及部分精细化工品，反映需求疲软与供给过剩的矛盾。

投资策略：聚焦三大方向

报告提出三条核心投资建议：第一，草甘膦行业进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工；第二，精选竞争格局优良的成长股，如瑞丰新材（润滑油添加剂）、宝丰能源（煤制烯烃）；第三，内循环受益的化肥行业，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、中国心连心化肥；第四，高股息资产，看好中国石化、中国海油。该策略基于行业产能周期与需求偏弱的背景，强调“业绩确定性与防御性”并重。

行业跟踪：原油、化工品及关键子行业深度拆解

国际油价与宏观环境：震荡中寻找方向

截至9月26日，布伦特原油报70.13美元/桶，较上周上涨5.17%；WTI原油报65.72美元/桶，较上周上涨4.85%。油价反弹主要受供应端扰动（伊拉克库尔德出口受阻、俄罗斯可能限制出口）及美国库存下降驱动。但美国经济数据疲软、欧佩克增产预期及炼厂检修季需求减少构成上行阻力。报告预计下周油价维持区间震荡，需关注地缘动态（俄乌、中东）及EIA库存数据。地炼方面，汽油均价报7585元/吨（周跌0.51%），柴油报6519元/吨（周跌0.26%），柴油因秋季基建与物流需求表现偏强，汽油受出行需求减弱承压。

化工子行业：供需博弈下的多维表现

纯碱市场：轻质纯碱报1178元/吨（周跌0.34%），重质纯碱报1322元/吨（周跌0.53%）。供应端受台风天气影响有限，行业高负荷运行；下游节前备货接近尾声，成交转淡，预计短期价格维持稳定，需关注新增产能投产进度。

聚氨酯市场：聚合MDI报14900元/吨（周跌0.33%），上海C厂挺价但需求疲软，下游“旺季不旺”；TDI市场小幅震荡，供方降负挺价但终端订单量有限，预计节前价格横盘。整体呈现“供应收紧”与“需求疲软”的博弈格局。

化肥市场：尿素价格先跌后稳（云南云维跌5.79%），受工农业需求平淡及供应增加预期压制，但期货反弹带动现货企稳；复合肥弱势难退，补仓订单清淡，原料尿素、一铵价格下跌加重观望。磷矿石价格暂稳（30%品位1017元/吨），下游磷肥企业采购谨慎。

化纤行业：PTA报华东均值环比跌1.35%，周内产量下滑但终端订单一般，聚酯产销偏弱；涤纶长丝POY报6610元/吨（周跌100元），长丝工厂追加减产去库存，下游织企逢低采购，预计节前市场小幅调整。

其他关键品种：供需利好与成本支撑并存

EVA市场：周均价报11372.5元/吨（周涨0.64%），光伏级EVA出厂价持稳（11000-11200元/吨），发泡市场节前备货刚需，但进口货源到港及节前出货心态压制价格，预计短期盘整。

钛白粉市场：硫酸法金红石型报12500-13700元/吨（周环比持平），涨价函刺激备货但下游抵触高价，成本端钛矿低迷、硫酸弱稳，市场呈现谨慎观望，短期价格僵持。

制冷剂市场：R134a报51000-53000元/吨（高位上探），受配额限制及新能源车需求拉动，供需偏紧；R32市场延续高位坚挺（供应续紧），二氯甲烷跌至低位但萤石、氟化氢成本支撑强，四季度价格中枢有望上移。

重点公司与投资组合：业绩分化下的精选逻辑

个股跟踪：万华化学与博源化工的“压力与韧性”

万华化学（买入）：2025上半年营收909亿元（同比-6.35%），归母净利61亿元（同比-25.10%），聚氨酯业务受制冷、建筑需求不振及外销关税影响，石化业务因产能过剩致毛利率转负。但研发费用率上升（+0.38pct），POE、磷酸铁锂、MS树脂等新领域布局推进，同时财务费用大幅下降46%，经营性现金流稳健。预测2025-2027年归母净利分别为135/169/195亿元。

博源化工（买入）：2025上半年营收59亿元（同比-16.31%），归母净利7.4亿元（同比-38.57%），纯碱价格低迷（轻质均价1362元/吨，同比-34.6%）拖累业绩。但公司“以量补价”策略下纯碱/尿素产量分别同比+24.8%/+5.0%，费用控制成果显著（管理费用率-0.86pct）。阿拉善天然碱二期工程进度达39.7%，预计年底试车，将新增280万吨纯碱产能，巩固成本护城河。预测2025-2027年归母净利分别为15/19/25亿元。

华鑫化工月度投资组合

截至9月26日，组合收益率-2.58%，跑输行业收益率（-1.95%）与超额收益率（-0.63%）。组合持仓包括：桐昆股份（20%权重，报14.95元，月收益2.26%）、中国海油（20%权重，报26.5元，月收益2.16%）、中国石化（20%权重，报5.35元，月收益-6.14%）、巨化股份（20%权重，报36.67元，月收益-6.02%）、振华股份（20%权重，报17.91元，月收益-5.14%）。收益表现分化，桐昆、中国海油正贡献，石化与巨化拖累组合。

总结

本报告系统梳理了2025年9月末化工行业的市场动态与投资逻辑。从产品价格数据看，市场呈现“分化加剧”特征：合成氨、锂电池电解液、苯胺等品种受供给端支撑或下游需求拉动实现上涨，而天然气、硫酸、尿素等产品则因能源成本回落、产能过剩或需求疲软持续低迷。行业基本面整体偏弱，中报显示多数子行业盈利承压，但润滑油、煤制烯烃等细分领域通过技术优势或成本控制实现超预期，验证了“结构性机会”的判断。

投资建议上，报告明确提出三大方向：一是草甘膦行业有望进入景气周期，受益于海外补库存与底部特征（库存持续下降、价格反弹）；二是以化肥为代表的纯内需行业（氮肥、磷肥、复合肥），具备国内产业链完整与需求刚性优势，能有效对冲出口不确定性；三是高股息资产，如三桶油及云天化、兴发集团等，在当前低利率环境中具有防御价值。同时，个股层面推荐万华化学（新领域布局）、博源化工（天然碱成本优势）等具备成长逻辑或成本护城河的标的。

风险提示方面，报告强调下游需求不及预期、原料价格大幅波动、环保政策变动、推荐标的业绩不及预期等潜在风险，建议投资者保持谨慎，在宏观不确定性中聚焦业绩确定性强、估值合理的优质资产。