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基础化工行业研究:多因素共振,间甲酚步入景气周期
下载次数:
606 次
发布机构:
国金证券股份有限公司
发布日期:
2020-08-18
页数:
17页
行业观点
间甲酚是重要的化工中间体,主要用于农药及医药行业。间甲酚,又名间甲基苯酚,属于精细化工行业,是农药、医药、抗氧剂、香料和合成维生素的重要原料,也是彩色胶片、树脂、增塑剂和香料的中间体。2019年,间甲酚全球消费量约为4.5万吨,其中45%的间甲酚用于医药行业,30%用于农药行业,10%用于香料行业。
间甲酚需求逐年向好,行业有望迎来高景气度。间甲酚主要下游为薄荷醇、拟除虫菊酯和维生素E。薄荷醇在口腔护理产品中的用量最大,占比超过总量的1/3,目前我国大部分的L-薄荷醇依赖进口,每年进口超过1万吨,由于下游需求的快速增长,部分化工企业也开始积极布局合成薄荷醇产能;我国农药行业整体处于结构性调整时期,资源向头部企业进一步倾斜,其中拟除虫菊酯产品未来扩产计划确定性强;我们认为,薄荷醇和拟除虫菊酯的扩产将成为间甲酚需求的主要增量来源之一。维生素E行业未来有望景气向上,将支撑间甲酚需求。整体起来看,间甲酚需求端的持续向好将助力行业景气度持续向上。
间甲酚行业高度集中,我国仍依赖进口。从供给端来看,间甲酚为典型的寡头垄断市场,目前全球共有6家间甲酚生产商,总体产能约5.6万吨。其中美国沙索和德国朗盛各占总产能的36%和27%,外资企业占据了行业的主要份额。近年来我国间甲酚下游产品发展迅猛带动间甲酚需求高速增长,但目前国内产能尚不能满足国内需求,我国每年仍需进口4800-7200吨的间甲酚。随着间甲酚技术的突破,具有技术优势和规模优势的厂家将脱颖而出,预计我国将实现间甲酚的自给自足。
间甲酚进入壁垒不断增加,预计未来行业竞争将趋于有序。由于产品分离难度大、副产物及三废的处理难度较大,间甲酚行业有着较高的进入壁垒,叠加环保趋严使得原材料端供给趋严,我们认为行业未来发展将更加有序。2019年7月中国商务部决定对原产于美国、欧盟和日本的进口间甲酚进行反倾销立案调查,若反倾销落地,预计国内间甲酚价格将获得提振,同时加速进口替代。
投资建议
从需求来看,间甲酚的主要下游薄荷醇、农药、维生素等持续增长将带动间甲酚需求的增长。伴随着国内间甲酚技术的突破和产能的扩产,我国间甲酚的自给程度有望进一步提升。间甲酚技术壁垒高,叠加环保趋严使得原材料供给端趋严,且国内实行间甲酚反倾销立案调查,我们认为间甲酚行业有望步入景气周期。在此背景下,我们推荐间甲酚龙头企业辉隆股份(子公司海华科技是国内间甲酚龙头企业,持续深化布局精细化工领域)。公司拥有甲苯氯化水解法生产甲酚工艺,并且掌握粗酚分离间甲酚的工艺,实现规模化生产。公司现有间甲酚产能8000吨,客户主要是浙江医药、长青农化等。未来公司将新增间甲酚产能1万吨、薄荷醇3000吨、百里香酚4000吨,深化布局精细化工产品。
风险提示
需求下滑风险;市场竞争加剧风险;安全环保政策风险。
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