2026年一季报点评：26Q1国内表现出色，成本红利延续

中心思想

国内市场复苏驱动业绩超预期，成本端红利与费用对冲显现

基于2026年一季报数据，安琪酵母实现营业收入45.3亿元（同比+19.5%），归母净利润4.3亿元（同比+15.1%），核心驱动力来自国内酵母主业复苏（国内收入同比+22.7%）。然而，毛利率改善幅度有限（同比+0.5pp至26.5%），主要因糖蜜成本下行红利与海运成本上涨、低毛利制糖业务占比提升相互对冲。财务费用率大幅上升1.8pp至1.9%，源于汇兑损失增加，导致扣非归母净利率同比微降0.4pp至8.5%。整体呈现“量增利薄”格局，盈利弹性受制于结构性成本扰动。

产能全球布局与成本优化构筑中长期成长逻辑

公司作为全球第二大酵母供应商（发酵总产能49万吨），在国内外11个城市及埃及、俄罗斯、印尼建有工厂，产能扩张有序推进。国内糖蜜价格仍有下行空间，海外埃及、俄罗斯工厂扩建将进一步强化成本优势。展望后续，国内酵母需求持续改善叠加海外市场良好扩张态势，收入端有望维持高个位数至双位数增长；利润端随糖蜜成本红利持续释放及海运费用优化，未来仍具备充足弹性。预计2026-2028年EPS分别为2.12元、2.35元、2.62元，对应动态PE为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。

主要内容

事件：26Q1业绩符合预期，营收与净利润双位数增长

公司发布2026年一季报：26Q1实现营业收入45.3亿元，同比增长19.5%；归母净利润4.3亿元，同比增长15.1%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长14.5%。业绩表现略超市场预期，主要受益于春节错期效应与餐饮需求恢复。

26Q1国内市场表现出色，海外市场增速相对放缓

分品类看：酵母及深加工产品收入32.6亿元（+17.4%），为增长主引擎；制糖产品收入3.5亿元（+125%），低基数下高速增长但毛利率偏低；包装类产品收入1.1亿元（+12.9%）；食品原料+其他产品收入7.9亿元（+4.3%），增速相对温和。分区域看：国内收入25.8亿元（+22.7%），受益于酵母主业复苏实现快速增长；海外收入19.3亿元（+14.6%），增速放缓预计因地缘冲突扰动及高基数效应。

26Q1盈利能力有所承压，费用结构分化明显

毛利率：26.5%，同比+0.5pp。糖蜜价格下行带来的成本红利持续，但被海运成本上涨及低毛利制糖业务占比提升（制糖收入占比由5.4%升至7.7%）所冲抵。费用率：销售费用率5.2%（-0.4pp），受益于收入规模效应；管理费用率3.2%（-0.3pp）；研发费用率3.7%（+0.04pp）；财务费用率1.9%（+1.8pp），主要系汇兑损失增加。综合净利率：扣非归母净利率8.5%，同比-0.4pp，显示盈利质量短期承压。

国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好

产能方面：公司为全球最大YE供应商、第二大酵母供应商，发酵总产能达49万吨，国内11个城市及埃及、俄罗斯、印尼建有工厂，产能建设稳步推进。成本方面：国内糖蜜价格仍有下降空间，埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外低成本优势。展望：国内酵母市场受益于餐饮复苏与消费升级，需求持续改善；海外市场凭借性价比优势和渠道拓展，扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端随成本红利延续与海运费用优化，后续弹性充足。

盈利预测与投资建议

预计2026-2028年营业收入分别为184.43亿元、202.11亿元、222.05亿元，同比增长10.25%、9.59%、9.87%；归属母公司净利润分别为18.39亿元、20.43亿元、22.75亿元，同比增长19.09%、11.06%、11.36%；EPS分别为2.12元、2.35元、2.62元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍。维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格或大幅波动（如糖蜜价格反弹）、汇率或大幅波动（影响海外收入及汇兑损益）、产能建设进度或不及预期、海外市场拓展或受限（地缘政治风险、贸易壁垒等）。

总结

当下业绩稳健，成本红利与费用压力并存

2026年一季报显示，安琪酵母在营收端实现近20%的同比增长，国内酵母主业复苏是核心驱动力（国内收入+22.7%）。然而，盈利能力并未同步提升：毛利率仅微增0.5pp，且财务费用率因汇兑损失大幅上升1.8pp，导致扣非归母净利率同比下降0.4pp至8.5%。这表明公司正处于“量增利薄”的阶段性调整期，成本端糖蜜下行红利被海运成本上涨与制糖业务占比提升所抵消，短期盈利弹性受限。

中长期增长逻辑清晰，产能与成本优势持续强化

从战略层面看，公司具备明确的成长路径：一是全球产能布局领先（49万吨总产能，埃及、俄罗斯、印尼海外基地），支撑市场扩张；二是国内糖蜜成本仍有下降空间，海外基地成本优势将进一步发挥；三是国内酵母需求受益于餐饮复苏与消费升级，海外市场凭借性价比持续渗透。盈利预测显示2026-2028年净利润复合增长率约为12.5%，对应2026年PE仅18倍，估值处于历史偏低水平。综合来看，公司短期业绩韧性足，中长期成长逻辑与成本红利释放值得期待，维持“买入”评级，建议关注后续糖蜜价格走势、海运费用变化及海外市场拓展进度。