2020年一季报点评：经营性现金流大增，二季度产能充分释放

中心思想 新冠检测需求驱动业绩超预期，现金流与订单预示全年高增长 万孚生物2020年一季度报告显示，在新冠检测试剂订单强劲增长的推动下，公司扣非净利润增速（38.74%）超出市场预期，经营性现金流净额同比激增1994%，预收款项较期初暴增881%。这表明新冠相关业务已成为公司短期业绩的核心驱动力。 产能爬坡完成在即，二季度是全年业绩的关键放量期 截至一季度末，公司新冠试剂产能已达50万人份/日，但实际销售天数不足40天，产能仍处于爬坡阶段。随着二季度产能充分释放及海外订单持续兑现，新冠检测试剂的出口销售将显著增厚全年业绩，预计2020年归母净利润增速可达48%。 主要内容 业绩回顾：一季报财务数据超预期 营收与利润双增长，扣非净利增速领跑 公司一季度实现营业总收入5.52亿元，同比增长21.92%；归属于上市公司股东的净利润0.98亿元，同比增长34.82%；扣非后净利润0.95亿元，同比增长38.74%，增速处于此前预告的25%-35%区间上限，超出市场预期。 现金流与预收款项同比激增，订单储备充足 报告期内，经营活动产生的现金流量净额高达4.88亿元，同比增长1994%；截至期末预收款项4.14亿元，较期初增长881%。现金流与预收款的大幅增长，主要体现了新冠检测相关订单的强劲增长态势，为全年业绩高增奠定了坚实基础。 业务驱动：新冠检测试剂成为业绩核心增量 产品注册与市场拓展提速，海外覆盖面持续扩大 2月22日，公司新冠抗体检测试剂获得CFDA注册证并正式投产；3月5日，三个新冠抗体检测试剂获欧盟CE准入。自3月初海外疫情爆发以来，海外订单迅速增长，截至一季度末，产品已覆盖韩国、德国、意大利、巴西、委内瑞拉等20多个国家和地区。 产能爬坡接近完成，二季度将进入放量阶段 目前公司新冠试剂产品产能已达到50万人份/日。考虑到一季度实际销售天数不足40天且产能处于爬坡阶段，随着二季度产能充分释放与国际订单的逐步兑现，新冠检测试剂的出口销售有望持续增厚公司业绩。 前景展望：慢病业务回暖与长期成长性 国内门诊逐步正常化，慢病检测需求有望回暖 报告指出，随着国内普通门诊的逐步正常化，一季度因疫情受到压制的慢病检测等需求有望迎来复苏，为公司的非新冠业务提供支撑。 维持“增持”评级，长期增长路径明确 基于新冠检测业绩增厚及慢病业务回暖的逻辑，川财证券维持“增持”评级。预计2020-2022年公司营业收入分别为27.98亿、34.97亿、44.76亿元，同比增速分别为35%、25%、28%；归母净利润分别为5.74亿、7.16亿、9.33亿元，对应EPS分别为1.67、2.09、2.72元/股。 风险提示 产品研发失败风险 疫情影响门诊量导致非新冠业务恢复不及预期 分级诊疗政策推进不及预期 总结 短期爆发：新冠检测赛道红利加速业绩兑现 万孚生物2020年一季度业绩印证了新冠检测业务对财务数据的强力拉动。经营性现金流大增1994%、预收款项暴增881%的数据，突出反映了公司在全球疫情背景下的订单获取能力与市场地位。扣非净利润增速38.74%超出市场预期，证明了其盈利质量的改善。 中期展望：产能释放与海外订单共振，全年业绩无忧 一季度产能尚处于爬坡阶段，而二季度每日50万人份的产能将得到充分释放，叠加海外订单持续兑现，预计将为公司带来显著的业绩增量。同时，国内慢病检测业务的逐步回暖将形成双轮驱动。基于此，川财证券预测公司2020年净利润将同比增长48%，对应PE为55.74倍，整体投资逻辑清晰，业绩确定性较强。