2023年一季报点评：23Q1业绩承压，期待终端市场全面恢复-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华熙生物(688363)

　　报告关键要素:

　　2023年4月28日晚间，公司发布2023年一季报。

　　2023Q1业绩承压，收入和归母净利润同比小幅增长。2023Q1，公司实现营收13.05亿元（同比+4.01%），实现归母净利润2.00亿元（同比+0.37%），扣非归母净利润1.51亿元（同比-17.44%）。

　　毛利率和净利率略有所下滑，销售费用率提升。盈利能力方面，2023Q1，公司整体毛利率为73.78%，同比-3.35个pct，净利率为15.40%，同比-0.35个pct。费用率方面，2023Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.39%/6.59%/6.37%/-0.46%，分别同比+1.27/+0.34/-0.12/-0.21个pct。未来随着数字化转型降本增效，组织能力的提升，公司的费用率水平有望下降。

　　稳步推进“四轮驱动”业务布局。原料业务：2023年将重点关注新业务领域和海外市场的拓展。产能方面，东营佛思特工厂无菌HA生产线预计将实现生产。医疗终端业务：医美业务方面，预计医美终端业务将逐步恢复，产品规划和布局进一步完善。医药业务方面，2023年公司将继续深耕骨科、眼科市场，预计医药业务维持稳定增长。功能性护肤品业务：品牌继续差异化定位，做大品牌内容中台，数字化运营全面赋能，提升大单品运营效率。功能性食品业务：水肌泉提升运营效率，加强抖音自播建设；黑零进一步丰富产品矩阵；休想角落升级产品配方，提升复购率。

　　盈利预测与投资建议：公司是全球知名的透明质酸全产业链平台企业，2023年旗下四大业务终端市场有望实现全面恢复。预计公司2023-2025年EPS分别为2.62/3.36/4.22元/股，对应4月28日收盘价的PE分别为38/30/24倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：经济下行风险、产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

中心思想

华熙生物短期业绩承压，多元化业务布局静待市场全面复苏

营收与利润增速放缓，盈利能力面临挑战。 2023年第一季度，华熙生物实现营收13.05亿元，同比增长4.01%；归母净利润2.00亿元，同比仅增长0.37%。数据表明，公司在报告期内增长动力减弱，利润增长陷入停滞。扣非归母净利润同比下降17.44%，显示出主营业务的实际盈利能力出现下滑。
成本费用结构变化，侵蚀利润空间。 报告期内，公司毛利率同比下降3.35个百分点至73.78%，净利率同比下降0.35个百分点至15.40%。其中，销售费用率同比上升1.27个百分点至46.39%，是导致盈利能力下降的关键因素。这表明公司为维持营收增长，不得不加大市场推广投入，但投入产出效率有待提升。

主要内容

2023Q1业绩：低速增长与盈利压力并存

业绩表现： 公司一季度营收和归母净利润均实现微幅正增长，但扣非净利润出现显著下滑。核心财务数据对比显示，营收增长无法有效转化为利润，扣非净利润的下跌揭示了公司在成本控制和核心业务盈利能力上的短板。

盈利能力分析： 毛利率与净利率的双降是本期业绩的显著特征。销售费用率的大幅提升是毛利率下降后进一步拉低净利率的主因。管理费用率、研发费用率和财务费用率变动不大，表明费用管控挑战主要集中在销售端。

业务布局：“四轮驱动”战略稳步推进，各板块聚焦差异化发展

原料业务： 作为业务基石，原料业务2023年的战略重点是拓展新业务领域（如合成生物学）和加速海外市场布局。产能方面，东营佛思特工厂的无菌HA生产线预计将实现投产，为业务增长提供支撑。

医疗终端业务： 该板块分为医美和医药两个方向。医美业务将随终端市场恢复而逐步回暖，并将进一步完善产品线。医药业务则聚焦骨科和眼科市场，预期将维持稳定增长态势。

功能性护肤品业务： 核心战略是品牌差异化，通过加强品牌内容中台建设及数字化运营能力，重点提升大单品的运营效率和市场竞争力。

功能性食品业务： 各子品牌（水肌泉、黑零、休想角落）将分别通过优化运营、丰富产品矩阵及升级产品配方等方式，力求提升复购率。

盈利预测与投资建议

基于“四轮驱动”业务在2023年全面恢复的预期，报告给出了盈利预测，预计2023至2025年公司每股收益（EPS）分别为2.62元、3.36元、4.22元。相对于4月28日收盘价，对应的市盈率（PE）分别为38倍、30倍、24倍。报告维持“买入”评级，显示对公司长期价值的看好，但短期业绩波动与行业竞争加剧是重要的风险因素。

总结

本报告对华熙生物2023年一季度的经营状况进行了深入分析。从数据层面看，公司短期内面临营收增速放缓、盈利能力下降（特别是毛利率下滑和销售费用率上升）的挑战。从战略层面看，公司正积极通过“四轮驱动”（原料、医疗终端、功能性护肤品、功能性食品）的多元化布局，在不同业务板块采取针对性措施（如原料海外拓展、医疗终端市场恢复、护肤品数字化运营、食品差异化产品），以期实现终端市场的全面恢复与增长。报告的分析师认为，尽管一季度业绩承压，但公司作为透明质酸全产业链平台的龙头地位稳固，维持“买入”评级并给出了相应的盈利预测，同时提示了经济下行、产品拓展不及预期及行业竞争加剧等潜在风险。整体而言，报告呈现了一个“短期承压、长期看好”的平衡视角。

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