业绩超预期，Q4盈利能力维持稳定-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药明康德(603259)

　　事件

　　公司发布2025年业绩预告，25年营收454.6亿元（+15.8%，其中持续经营业务收入增速21.4%）、归母净利润191.5亿元（+102.7%）Non-IFRS归母净利润149.6亿元（+41.3%）；25Q4收入126.0亿元（+9.2%）、归母净利70.8亿元（+142.5%）、Non-IFRS归母净利润44.2亿元（+36.5%）。业绩超预期。

　　核心观点

　　持续经营业务增速超预期，Q4收入环比增长

　　此前根据公司三季报指引25年全年收入435-440亿元，持续经营业务收入增速为17-18%，本次业绩预告全年持续经营业务收入增速为21.4%，超此前指引，25Q4收入在已剥离临床CRO和SMO业务（25Q3收入约为4.1亿元）基础上环比Q3仍有提升，预计TIDES等业务带动Chemistry业务维持快速增长。

　　Q4盈利能力环比稳定，26年仍有提升潜力

　　25年全年出售合联股权收益约41.6亿元、出售临床CRO和SMO业务收益为14.3亿元。Non-IFRS归母净利率来看25Q4表现稳定，达到35.1%略低于25Q3，较24Q4有较大幅度提升。考虑到26年大单带动下Chemistry业务仍将维持快速增长、毛利率提升趋势，在海外需求稳定恢复、国内即将迎来上游拐点背景下，26年盈利能力仍有提升潜力。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司25/26/27年收入分别为454.6/515.5/588.2亿元，同比增长15.8%/13.4%/14.1%；归母净利润为191.5/167.3/193.2亿元同比增长102.7%/-12.7%/15.5%，对应PE分别16/19/16倍。药明康德为全球领先的“一体化、端到端”的新药研发服务平台，考虑公司核心Chemistry业务有望维持较快增速、盈利能力也将稳步提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　地缘政治风险；产能投放进度不及预期；行业需求复苏不及预期竞争降价压力高于预期。

中心思想

药明康德2025年业绩超预期，持续经营业务增长强劲

报告核心指出，药明康德2025年全年营收及利润均超出公司先前指引，尤其持续经营业务收入增速达21.4%，显著高于此前预期的17-18%，主要得益于TIDES等业务驱动Chemistry板块持续高增。Non-IFRS归母净利润同比大增41.3%，显示核心主业盈利能力稳健。

Q4盈利能力维持稳定，2026年仍有提升空间

尽管2025年包含非经常性收益（出售股权及业务），但Non-IFRS归母净利率在Q4达到35.1%，环比基本持平且同比大幅改善。展望2026年，随着大单支撑下Chemistry业务维持快速增长、毛利率趋势向好，叠加海外需求复苏及国内上游拐点临近，盈利能力有望进一步释放。

主要内容

事件

公司发布2025年业绩预告，全年营收454.6亿元（+15.8%），其中持续经营业务收入增速21.4%；归母净利润191.5亿元（+102.7%），Non-IFRS归母净利润149.6亿元（+41.3%）。25Q4单季营收126.0亿元（+9.2%），归母净利70.8亿元（+142.5%），Non-IFRS归母净利润44.2亿元（+36.5%），整体表现超预期。

核心观点

持续经营业务增速超预期，Q4收入环比增长

全年持续经营业务收入增速高于三季报指引的17-18%上限，达21.4%。且在剥离临床CRO和SMO业务（Q3收入约4.1亿元）后，Q4收入环比仍在提升，预计TIDES等业务带动Chemistry业务维持快速增长。

Q4盈利能力环比稳定，26年仍有提升潜力

2025年非经常性收益（出售合联股权41.6亿元、出售临床CRO和SMO业务14.3亿元）增厚利润。Non-IFRS归母净利率Q4为35.1%，略低于Q3但显著高于24Q4。展望2026年，大单驱动Chemistry业务快速增长、毛利率提升，海外需求恢复及国内上游拐点有望支撑盈利能力继续提升。

盈利预测与投资建议

预计公司2025/2026/2027年营收分别为454.6/515.5/588.2亿元，同比增长15.8%/13.4%/14.1%；归母净利润191.5/167.3/193.2亿元，对应PE分别为16/19/16倍。公司作为全球领先的“一体化、端到端”新药研发服务平台，核心业务有望维持较快增速，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级。

风险提示

地缘政治风险；产能投放进度不及预期；行业需求复苏不及预期；竞争降价压力高于预期。

总结

本报告基于药明康德2025年业绩预告，核心结论为公司全年业绩显著超出先前指引，尤其是持续经营业务增速达到21.4%，印证了核心业务（特别是Chemistry/TIDES）的强劲增长动力。Q4盈利能力环比维持稳定，Non-IFRS净利率处于高位，且2026年在结构性因素驱动下仍有提升空间。尽管存在地缘政治、需求复苏等潜在风险，但公司整体基本面扎实，盈利预测显示未来三年收入保持双位数增长，当前估值（16倍PE）具备安全边际，维持“买入”评级。

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