化工行业2026年度投资策略：周期破晓，关注反内卷政策与国产替代两大主线

中心思想

反内卷与国产替代双主线驱动化工行业周期复苏与成长

本报告核心观点认为，2026年全球宏观面临极大不确定性，化工行业资本开支放缓、供需格局承压，但两大投资主线确定性较高：一是通过“反内卷”政策约束与行业自律推动化工品价格修复，把握周期反转机会；二是国产替代在生物基材料、电子化学品、AI应用材料等关键领域加速突破，引领成长主线。截至2025年11月底，中国化工产品价格指数（CCPI）报收3865点，较年初下降10.71%，近五年历史百分位仅16.28%，行业处于周期底部，但资本开支增速放缓（2025Q3在建工程同比下降17.64%）及下游需求回升（如空调销量前三季度同比+5.36%）为复苏奠定基础。

主要内容

01 化工有望结束下行周期，迎来两大主线投资机会

宏观环境与行业周期

• 原油价格中枢下行：2025年布伦特期货结算价较年初下降17.84%，全年在60.23~82.03美元/桶间震荡下行，受OPEC+增产与地缘风险共振影响。
• CCPI指数持续下跌：2025年11月底CCPI报收3865点，较2024年初下降16.37%，PPI同比下降2.2%，需求端支撑不足，产能过剩严重。
• 化工品价格有望修复：2025年初至11月底，部分产品如己内酰胺（-12.26%）、PVC（-19.13%）跌幅明显，但纯MDI逆势上涨6.83%，行业分化显著。

供需格局与政策驱动

• 下游需求回暖：制造业整体向好，2025年10月汽车产量同比+10.99%；房地产去库存政策推动市场触底反弹，但房屋新开工面积累计同比-19.80%。
• 供给增速放缓：2025Q3化工行业在建工程3275.65亿元，同比-17.64%；子行业资本开支同比增速中位数-6.23%，产能扩张阶段性收尾。
• 库存高位：2025Q3基础化工库存收入比0.62，同比上升0.97%，消费复苏有望带动去库拐点。
• 稳增长政策密集出台：2025年5月推出一揽子金融政策，6月加大房地产止跌回稳力度，化工行业有望优先受益。
• 能耗政策趋严：2023年以来多项碳排放政策推动行业出清，头部企业“强者恒强”。

02 整治内卷式竞争把握周期复苏

有机硅：行业自律减产，价格触底回升

• 2019-2024年DMC产能复合增速17.8%至344万吨/年，价格持续走低。2025年11月行业达成减产协议（库存超45天且价格低于现金成本时最高减产30%），截至12月9日价格回升至1.37万元/吨，开工率约75%，库存降至近三年低位4.4万吨。
• 海外产能持续退出（陶氏、埃肯关停欧洲工厂），2024年中国产能全球占比78%，出口量较2020年增长150%。
• 新兴应用驱动增长：新能源汽车单车有机硅用量是传统燃油车的7倍，光伏封装胶需求同比+19.4%。

PTA及涤纶长丝：产能扩张收尾，出口利好助力

• 2025年PTA加工费跌至162元/吨，企业主动检修去库，截至12月5日PTA工厂库存较年初下降20.84%。2026年预计无产能新增。
• 涤纶长丝产能增速减缓，新增产能集中于头部企业，库存降至低位。印度取消BIS认证，出口市场有望改善。

农化：价格底部确认，供给突发收缩驱动景气

• 截至2025年9月26日，除草剂、农药原药价格指数分别同比+7.76%、+2.68%。2025年3-5月高频率安全生产事故引发氯虫苯甲酰胺、烯草酮等关键农药全球供应链中断风险，短期价格急涨后回落修复。

己内酰胺：行业开启自发反内卷，减产20%推动价格走强

• 2025年11月初己内酰胺价格跌至8050元/吨（2021年以来新低），行业会议一致同意减产20%并提价100元/吨。至12月8日价格涨至9450元/吨，涨幅17.39%。

氨纶：产能投放减缓，价格有望回升

• 2019-2024年氨纶需求复合增速10.55%，但价格长期低于成本线，行业普遍亏损。2026年新增产能大幅减少，供需格局优化。

维生素及代糖：海外突发事件驱动，天然代糖渗透率提升

• 2024年VA、VE均价分别同比+48.76%、+38.56%，中国维生素全球份额达86%。巴斯夫爆炸事件加剧供应紧张。
• 全球减糖政策推动天然代糖渗透率提升至40%，合成生物学技术促进高效率生产。

制冷剂：配额冻结期，价格持续攀升

• 2025年截至9月30日，R32、R134a市场均价分别同比+46.5%、+35.3%。《基加利修正案》对三代制冷剂实施配额冻结，2025年主流产品价格高位上涨。
• 下游空调需求旺盛，2025年前三季度家用空调销量同比+5.36%。

六氟磷酸锂：供需改善，价格强势反弹

• 2025年10月以来六氟磷酸锂价格快速上涨，至12月8日报17.8万元/吨，较9月底涨196.67%。中小产能出清，头部企业满产满销，储能需求高增。

03 国产替代方兴未艾布局正当时

生物基材料：政策赋能，全产业链生态加速

• 国家“十四五”规划重点发展生物基材料，企业加速技术突破。凯赛生物与招商局合作布局生物基聚酰胺全产业链；华恒生物覆盖氨基酸、维生素、生物基单体等，在建项目包括丁二酸、1,3-丙二醇等。

润滑油添加剂：国产替代进入快车道

• 2023年中国成为净出口国（出口量20.8万吨，进口量20.3万吨）。瑞丰新材自主掌握复合剂配方，多款产品通过国际认证，海外仓储布局覆盖新加坡、迪拜等地。

OLED材料：全尺寸渗透提速，国产化进程加速

• 2024年全球显示面板市场1.3万亿元，增长9.41%。智能手机主导需求，折叠屏及OLED PC市场快速渗透。国内政策大力扶持关键材料国产化，莱特光电推动红色、绿色主材料及蓝光材料验证。

电子陶瓷：MLCC国产突破，AI/汽车需求回暖

• 全球格局三超多强，村田、京瓷、Ferro合计份额67%。国瓷材料MLCC配方粉国内市占率超80%，受益于汽车电子、AI服务器需求增长。

高频高速树脂：AI服务器驱动超低损耗材料升级

• 2023年AI服务器出货量120万台，预计2026年占比15%。聚苯醚（PPO）介电性能优异，技术壁垒高。圣泉集团1000吨/年PPO产线投产，进入头部供应链；东材科技规划2万吨高速通信基板用电子材料项目。

氟化液：3M退出重塑格局，液冷与半导体需求正盛

• 2024年全球电子氟化液市场13.5亿美元，3M占据57%份额，计划2025年底退出。新宙邦已建成3000吨氢氟醚、2500吨全氟聚醚产能，后续依托“年产3万吨高端氟精细化学品项目”扩产。

电子化学品：晶圆产能扩张推动需求增长

• 2023年中国集成电路用电子化学品市场规模942.8亿元，严重依赖进口。全球晶圆产能预计2024-2028年复合增速7%，先进工艺产能增速达14%。中巨芯电子级氢氟酸、硝酸达到G5级，批量供货主流客户。

04 拓展布局视角，关注其他周期板块领先企业

聚氨酯与轻烃化工：寡头格局稳固，新材料多点推进

• 万华化学MDI/TDI产能持续扩张，POE、尼龙12弹性体项目投产，新材料加速成长。
• 卫星化学“C2+C3”双基地格局，α烯烃、POE项目规划2026-2027年投产。

煤化工：原料优势与成本韧性

• 宝丰能源内蒙古煤制烯烃项目达产，原料煤价格下跌改善盈利。
• 华鲁恒升深耕煤气化平台，己内酰胺、PA6产业链延伸，短期产品价差承压但长期优势显著。

磷肥与钾肥：资源禀赋支撑业绩

• 云天化拥有磷矿与煤炭自给能力，磷肥产能555万吨，前三季度归母净利润同比+6.89%。
• 亚钾国际三个百万吨钾肥项目投产，300万吨产能时代开启，钾肥价格维持高位。

其他细分板块

• 蓝晓科技吸附分离材料产能扩张至5万吨/年，新建高端材料产业园。
• 易普力积极优化产品结构，新疆矿服业务带动业绩快增，工业炸药产能52.15万吨/年。

05 投资建议

三条主线推荐标的

• 供给波动带来涨价弹性：制冷剂（巨化股份）、农化（扬农化工、云天化）、化纤（华峰化学）、维生素及代糖（新和成、百龙创园）。
• 国产替代布局正当时：生物基材料（凯赛生物）、AI应用材料（圣泉集团、新宙邦）、OLED材料（莱特光电）、润滑油添加剂（瑞丰新材）。
• 超跌领先企业左侧布局：MDI（万华化学）、轻烃化工（卫星化学）、煤化工（宝丰能源、华鲁恒升）、民爆用品（易普力）。

总结

化工行业处于周期底部，反内卷与国产替代两大主线迎来布局窗口

本报告系统分析了2026年化工行业投资策略，核心结论如下：当前化工行业处于周期底部（CCPI近五年低位、资本开支放缓、库存高位），但两大确定性主线已明确。反内卷主线方面，有机硅、PTA、己内酰胺、氨纶、制冷剂、六氟磷酸锂等子行业通过政策约束与行业自律已开启主动减产或去库，价格修复趋势初现；维生素与代糖受益于突发事件与健康意识提升。国产替代主线方面，生物基材料、OLED材料、高频高速树脂、氟化液、电子化学品等关键领域国产化进程显著提速，政策扶持与下游需求（AI、新能源等）双重驱动。此外，聚氨酯、煤化工、磷钾肥等传统周期领先企业凭借一体化成本优势，在行业出清后有望持续扩大份额。报告综合供给波动、技术突破、政策支持三条逻辑，推荐了重点标的，并提示了化工品价格波动、贸易争端、宏观经济下行等风险。