点评报告：品类营收分化，产品结构优化推高毛利率-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　丸美生物(603983)

　　报告关键要素:

　　10月30日，公司发布2025年三季度报告。报告显示，2025年第三季度，公司实现营业收入6.86亿元（YoY+14.28%），实现归母净利润0.69亿元（YoY+11.59%），实现扣非归母净利润0.48亿元（YoY-19.95%）；2025年前三季度，公司实现营业收入24.50亿元（YoY+25.51%），实现归母净利润2.44亿元（YoY+2.13%），实现扣非归母净利润2.14亿元（YoY-5.42%）。

　　投资要点:

　　分产品：品类营收增速分化，全产品均价提升驱动业绩增长。2025年第三季度，眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品分别实现营业收入1.49/3.06/0.67/1.48亿元，分别同比+20.10%/+42.05%/+23.06%/-26.71%，分别占比22.17%/45.67%/10.05%/22.10%,2025年7-9月的平均售价分别为151.81/103.95/69.54/76.73元/支，同比+52.83/4.52/12.62/20.77pcts。护肤类占据半数比例，且营收高增长，眼部类和洁肤类产品也实现了20%以上的增长，但美容类产品营收同比大幅下降，判断主要原因为PL恋火品牌经过去连续高增长导致基数较大以及行业竞争加剧所致。全类产品均实现平均售价同比增长，其中眼部类产品平均售价上升原因主要系本期售价较高的眼部类产品销售占比提升以及售价较低的眼部类产品销售占比下降所致；美容类产品平均售价上升原因主要系本期优化了营销策略，减少了低价引流品所致。

　　产品结构优化推高毛利率，但费用投入增加较快，致净利率同比持平。2025年第三季度，公司毛利率75.72%，同比+1.2pcts，净利率10.49%，同比+0.03pcts，毛利率的上升得益于高毛利率产品占比提升，但净利率却同比基本持平，原因在于销售和管理费用率的提升。2025年第三季度公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务上流量成本推高，以及行业竞争加剧，公司为推动产品销售所投入的费用提升。

　　盈利预测与投资建议：公司线上渠道建设和品牌矩阵不断完善，营收保持较快增长，但销售费用率提升较多导致盈利能力有所下降，随着营销投入所带来的产品势能释放以及公司投资项目进入回报期，后续公司盈利能力有望提升。我们根据最新数据调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.90/4.51/5.17亿元（调整前为4.11/4.76/5.37亿元），同比增长14.03%/15.85%/14.52%，对应EPS为0.97/1.13/1.29元/股，10月31日收盘价对应PE为36/31/27倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：宏观经济恢复不及预期、渠道建设不达预期、品牌建设不达预期、市场竞争加剧。

中心思想

营收增长但扣非承压，品类结构显著分化

2025年第三季度丸美生物实现营业收入6.86亿元，同比增长14.28%，归母净利润0.69亿元，同比增长11.59%，但扣非归母净利润同比下降19.95%，显示非经常性损益对当期利润形成支撑，而主营业务的盈利能力有所减弱。前三季度累计营收24.50亿元，同比增速达25.51%，归母净利润增速仅2.13%，扣非净利润更是下滑5.42%。营收增长主要由护肤类产品高增42.05%驱动，但美容类产品营收同比大幅下降26.71%，反映出品类间发展不均衡以及行业竞争加剧的影响。

毛利率提升受益于产品结构优化，费用高企压制净利率

第三季度毛利率同比提升1.2个百分点至75.72%，主要得益于高毛利率产品（如眼部类）销量占比提升及低价引流品减少，推动全产品均价同比上涨。然而，销售费用率高达60.57%，同比上升1.67个百分点，管理费用率也提升1.77个百分点，导致净利率仅同比微增0.03个百分点至10.49%。公司为应对线上流量成本上升和竞争加剧而加大营销投入，短期内侵蚀了利润空间，但产品结构持续改善为长期盈利能力奠定基础。

主要内容

分产品分析

眼部类：营收1.49亿元，同比增长20.10%，占营收22.17%；平均售价151.81元/支，同比大幅提升52.83个百分点，原因是高单价产品占比上升，低单价产品占比下降。
护肤类：营收3.06亿元，同比增长42.05%，占营收45.67%，为最大品类；平均售价103.95元/支，同比提升4.52个百分点。
洁肤类：营收0.67亿元，同比增长23.06%，占营收10.05%；平均售价69.54元/支，同比提升12.62个百分点。
美容类：营收1.48亿元，同比下降26.71%，占营收22.10%；平均售价76.73元/支，同比提升20.77个百分点。营收下滑主要因PL恋火品牌前期高基数及行业竞争加剧，均价提升则因优化营销策略、减少低价引流品。

盈利能力与费用结构

毛利率与净利率：2025年第三季度毛利率75.72%，同比+1.2pcts；净利率10.49%，同比+0.03pcts。毛利率提升得益于高毛利产品占比增加，但净利率持平反映费用端吞噬部分毛利改善成果。
费用率：销售费用率60.57%（同比+1.67pcts），管理费用率5.89%（+1.77pcts），研发费用率3.33%（+0.23pcts），财务费用率-0.76%（+0.06pcts）。销售费用率绝对值超60%，主因线上流量成本高企及品牌竞争加剧导致推广投入加大。

盈利预测与投资建议

预测调整：将2025-2027年归母净利润预测由4.11/4.76/5.37亿元下调至3.90/4.51/5.17亿元，对应同比增长14.03%/15.85%/14.52%，EPS分别为0.97/1.13/1.29元/股。
估值与评级：以10月31日收盘价34.53元计算，2025-2027年PE为36/31/27倍，PB为3.84/3.58/3.32倍。公司线上渠道和品牌矩阵持续完善，尽管短期费用压力较大，但随着营销投入带动产品势能释放及投资项目进入回报期，盈利能力有望回升，维持“增持”评级。

风险因素

宏观经济恢复不及预期、渠道建设不达预期、品牌建设不达预期、市场竞争加剧。

总结

短期费用压力与长期结构优化并存

丸美生物2025年第三季度业绩呈现营收稳健增长、品类分化加剧、毛利率提升但费用率高企的特征。护肤类和眼部类表现强劲，美容类则面临挑战，反映出品牌矩阵发展的不平衡。公司通过产品结构优化有效推升了毛利率，但销售费用率突破60%显著削弱了利润转化能力，净利率基本持平。盈利预测下调体现了对费用持续高位的谨慎判断。