政策影响可控，业绩快速增长

中心思想 业绩高增长印证双轮驱动，政策扰动有限强化龙头壁垒 乐普医疗2019上半年业绩符合预期，营收与归母净利润分别同比增长32.71%与42.68%，增长动力主要来自器械板块新品放量与药品板块非集采品种的快速扩张。尽管部分药品受带量采购政策影响增速放缓，但公司通过产品结构优化、非集采渠道拓展及重磅新品上市有效对冲风险，整体业绩稳健性超预期。公司在介入器械、药品制剂及原料药三大领域形成协同优势，未来2-3年有望持续保持30%左右的利润复合增速。 研发管线密集落地，新技术打开长期成长空间 NeoVas可降解支架自2019年3月上市后快速铺开至28省300余家医院，上半年贡献营收约8000万元；药物洗脱球囊（冠脉）已获NMPA受理，预计2020年上市；AI-ECG Platform获注册受理。器械板块“介入无植入”技术路线逐步完善，药品端甘精胰岛素申报受理，进一步丰富慢病产品线。研发投入的持续转化将为公司带来新的增长极，巩固其在心血管领域的综合竞争优势。 主要内容 一、业绩概览：上半年财报亮点与增长驱动 整体营收与利润 2019上半年营业收入39.21亿元（+32.71%），归母净利润11.55亿元（+42.68%），扣非净利润9.20亿元（+37.21%），对应EPS 0.65元。第二季度单季营收20.43亿元（+34.51%），归母净利润5.73亿元（+13.03%），剔除基数效应后仍保持快速增长。 盈利预测与估值 预测2019-2021年归母净利润分别为16.31/21.22/27.39亿元，对应EPS 0.92/1.19/1.54元，当前股价26.80元下PE分别为29.1/22.4/17.3倍，维持“推荐”评级。 二、器械板块：核心业务优势强化，新品商业化进程加速 冠脉支架结构优化 器械板块实现营收17.46亿元（+25.06%），净利润5.44亿元（+23.10%）。冠脉支架收入7.98亿元（+24.99%），Nano支架占比提升至45.83%，产品结构持续优化。 重磅新品NeoVas表现亮眼 可降解支架NeoVas自3月上市后覆盖28省300+医院，上半年贡献约8000万元收入。药物洗脱球囊（冠脉）已获NMPA受理，预计2020年上市，将与NeoVas形成互补，推动“介入无植入”技术普及。 其他器械多点开花 封堵器、起搏器、体外诊断、外科器械保持良好增长。AI-ECG Platform获注册受理，开启人工智能诊断新领域。 三、药品板块：政策冲击可控，非集采品种与原料药爆发 制剂业务分化明显 药品板块整体营收20.34亿元（+43.49%），净利润6.21亿元（+42.82%）。制剂收入16.29亿元（+36.31%），其中硫酸氢氯吡格雷受集采影响仅增0.91%至5.71亿元；阿托伐他汀钙受益非集采及OTC渠道大增78.79%至6.47亿元。 非集采品种与新品储备 苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、氯沙坦钾氢氯噻嗪、左西孟旦等处于快速放量期。一致性评价推进中，多个品种已申报CDE。甘精胰岛素及注射液于2019年6月获报产受理，有望成为又一重磅品种。 原料药业务高速增长 原料药营收4.05亿元（+82.05%），净利润8266万元（+178.77%），受益于产能释放与成本控制。 四、财务预测与风险提示 三大报表核心假设 根据附录预测，2019-2021年营业收入预计达85/113/146亿元，毛利率维持在73%左右，ROE从19%提升至24%。经营现金流净额与净利润比值为0.85/0.82/0.82，现金流质量稳健。 主要风险 产品降价幅度超预期、产品销售推广不达预期、研发进度不达预期。 总结 乐普医疗2019年上半年的业绩表现验证了其在心血管领域“器械+药品”双轮驱动战略的有效性。器械板块通过Nano支架占比提升和NeoVas快速放量维持高增长，药品板块尽管面临氯吡格雷集采压力，但阿托伐他汀钙及原料药业务贡献显著增量，整体增速未受明显冲击。研发管线方面，药物洗脱球囊、AI-ECG平台、甘精胰岛素等新品种陆续进入收获期，为中期增长提供支撑。财务数据上，公司营收与利润保持30%以上增速，毛利率稳定，ROE逐年提升，现金流覆盖利润能力良好。综合来看，公司具备较强的政策风险抵御能力和持续成长潜力，未来2-3年业绩增长确定性较高，当前估值水平相对合理，维持“推荐”评级。