近期业绩受疫情影响，长期高增长趋势仍在

中心思想

核心观点：短期承压不改长期增长逻辑

本报告的核心观点指出，通策医疗在2021年实现了符合预期的业绩增长，但自2021年第四季度起，受新冠疫情在多地点状爆发的影响，公司收入与利润增速出现阶段性放缓。尽管短期面临疫情带来的经营压力，公司的内在增长动力——包括“蒲公英计划”的稳步推进、业务条线的均衡发展及居民日益增加的口腔医疗服务需求——并未改变。分析师认为，随着疫情得到控制，被压抑的医疗需求将集中释放，公司有望恢复高增长趋势，因此维持“买入”评级。报告强调了公司利润率的稳中有升和费用管控能力，并在此基础上给出了2022-2024年的盈利预测。

核心逻辑：高增长源于战略落地与需求韧性

报告的分析逻辑建立在两个核心支柱上：一是公司已落实的既定战略（如“蒲公英计划”下沉扩张）正在有效降低对单一总院的依赖，证明了模式的可行性与可复制性；二是口腔医疗服务需求的刚性及长期增长趋势未因疫情而逆转。因此，尽管2022年第一季度业绩表现低于预期，但分析师认为这属于短期扰动，而非结构性变化。公司的规模扩张、业务分拆和精细化管理共同构成了其长期高增长的坚实基础。

主要内容

事件与业绩概览

2021年业绩符合预期，收入端增长33.2%

公司2021年实现营业收入27.8亿元，同比增长33.2%；归母净利润7亿元，同比增长42.7%；扣非后归母净利润6.7亿元，同比增长41.7%。该数据基本符合预期，显示了公司在正常经营年份中的稳健增长能力。

2022年Q1业绩放缓，疫情冲击明显

2022年第一季度，营业收入为6.6亿元，同比增长仅3.7%；归母净利润1.7亿元，同比增长1.3%。业绩增速显著放缓，主要归因于浙江省内疫情多点爆发，导致门诊量下降及患者流动、转诊受限，对公司经营造成直接冲击。

利润率与费用管控分析

盈利能力稳中有升

2021年全年毛利率为46.1%，同比提升0.9个百分点；净利率为28.3%，同比提升2.2个百分点。2022年第一季度毛利率维持在46.8%，净利率达29.1%。数据显示，公司盈利能力在疫情压力下依然保持在历史高位，并呈现稳中有升的趋势。

费用管控高效，为净利率提供保障

2021年销售费用率仅为0.89%，管理费用率为9.3%，同比下降1.7个百分点。在团队持续扩充的背景下，销售和管理费用率保持稳定甚至下降，充分体现了公司内部管理的精细化水平，为净利率的持续提升提供了关键保障。

战略落实与业务分析

“蒲公英计划”成效显著，分院表现亮眼

公司总院收入占比从2018年的64.1%持续下降至2021年的52.9%，表明区域分院扩张战略取得实质进展。其中，上虞、诸暨等分院表现突出，诸暨分院作为县级分院，2021年单院收入突破1亿元，充分验证了公司下沉市场战略的可行性。

业务条线均衡发展，需求潜力巨大

2021年，公司从种植业务中分拆出修复业务，同时种植、正畸等核心业务条线均实现了超过30%的收入增长。这体现了公司各业务线均衡发展的实力，也反映了居民对口腔医疗服务需求的持续增长。尽管2022年Q1门诊量受疫情影响，但需求存量仍在，预计疫情后形成需求释放期。

盈利预测与风险提示

盈利预测

预测公司2022-2024年归母净利润分别为9.1亿元、11.5亿元、14.9亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.83元、3.60元、4.65元。基于此，2022-2024年的PE估值分别为44倍、34倍、27倍。

风险提示

报告提示了三项主要风险：一是疫情扩散风险，可能继续影响门诊量和收入；二是政策风险，行业监管或医疗政策变动可能影响经营；三是公司经营效率提升不达预期的风险。

总结

总结来看，本报告对通策医疗的2021年及2022年第一季度表现进行了全面分析。报告的核心逻辑是：公司长期增长的基本面强劲，有“蒲公英计划”和需求增长的支撑，但短期内必须面对新冠疫情带来的经营挑战。数据显示，公司2021年业绩符合预期，利润率及费用管控能力出色。然而，2022年Q1的业绩数据直接反映了疫情对线下医疗服务的严重冲击。分析师认为，公司面临的问题是短期、可逆的，待疫情稳定后，被压抑的医疗需求将推动业绩恢复高增长。因此，报告维持了“买入”的投资评级，并给出了未来三年的盈利预测。最终，报告也明确提出了疫情扩散、政策变动及经营效率等潜在风险因素，体现了分析的专业性和审慎性。