业绩保持高景气度增长，持续进行产能建设-摩熵咨询

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报告摘要

　　凯莱英(002821)

　　凯莱英2022Q1-Q3业绩保持高景气度增长。公司2022Q1-Q3实现营业收入78.12亿元（+167.25%），实现归母净利润27.21亿元（+291.58%），2022Q3单季实现营业收入27.70亿元（+138.25%），实现归母净利润9.81亿元（+269.40%）。维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　业绩保持高景气度增长。公司2022Q1-Q3实现营业收入78.12亿元，同比增长167.25%，实现归母净利润27.21亿元，同比增长291.58%。2022Q3公司单季度实现营业收入27.70亿元，同比增长138.25%，实现归母净利润9.81亿元，同比增长269.40%。在订单方面，截至公司中报公司在手订单金额为14.7亿美元。2022Q3期末公司存货为16.68亿元，与上年同期相比增长54.02%。

　　积极进行产能建设。公司截至2022Q3期末在建工程为14.34亿元，与2022年初相比提高36.95%，主要为公司新业务板块产能搭建和扩张，以及小分子业务产能补充所致。公司于2022年9月发布公告，与江苏省泰兴经济开发区管委会签署投资协议，拟投资40-50亿元人民币在泰兴投资生物医药研发生产一体化基地项目。目前该投资事项尚处于筹备阶段，项目建成后，公司有望借助长三角区位优势，满足日益增长的订单需求，并拓展和参与与国内外创新药公司、生物技术公司的合作。

　　坚持技术创新投入，服务能力不断提升。2022年Q3单季研发费用为1.79亿元，同比提高91.72%。公司在拥有全球领先且可持续进化的四大研发平台基础之上，持续迭代进化，继工艺科学中心、合成生物技术研发中心、连续科学技术中心和智能制造技术中心后，正式组建了制药新材料研发中心、药物递送和制剂研发中心、生物科学技术中心和临床药物研究技术创新中心。

　　估值

　　根据公司业绩，我们上调盈利预期，预期2022年、2023年、2024年公司净利润分别为30.03亿元、28.09亿元、31.49亿元，EPS分别为8.117元、7.592元、8.510元，维持买入评级。（2022年8月我们预期2022年、2023年、2024年公司净利润分别为26.45亿元、27.37亿元、31.48亿元，EPS分别为7.149、7.397、8.508元。）

　　评级面临的主要风险

　　服务的主要创新药退市或被大规模召回的风险；服务的主要创新药生命周期更替及上市销售低于预期的风险；境外市场运营风险；汇率风险。

中心思想

业绩高增长与产能扩张双轮驱动，公司维持高景气度

凯莱英2022年前三季度业绩实现超高速增长，营业收入同比增长167.25%，归母净利润同比增长291.58%，主要受益于在手订单充足（截至中报14.7亿美元）及产能持续扩张。公司同步推进泰兴生物医药研发生产一体化基地建设（拟投资40-50亿元），为未来订单交付与客户合作拓展奠定基础。同时，公司加大研发投入（Q3研发费用同比增长91.72%），通过技术平台迭代提升服务能力，综合竞争力持续强化。

盈利预期上调，行业领先地位稳固

基于业绩表现，中银证券上调凯莱英2022-2024年净利润预期至30.03亿元、28.09亿元和31.49亿元，维持“买入”评级。核心风险包括创新药退市风险、市场运营风险及汇率波动等，但公司当前在手订单与产能布局有效支撑短期业绩确定性。

主要内容

支撑评级的要点

业绩保持高景气度增长

2022Q1-Q3营业收入78.12亿元（+167.25%），归母净利润27.21亿元（+291.58%）；2022Q3单季营收27.70亿元（+138.25%），净利润9.81亿元（+269.40%）。期末存货16.68亿元（同比+54.02%），反映订单储备充足。

积极进行产能建设

截至2022Q3末在建工程14.34亿元，主要为新业务板块产能搭建和扩张。2022年9月与泰兴经济开发区签署投资协议，拟投资40-50亿元建设生物医药研发生产一体化基地，借助长三角区位优势拓展国内外合作。

坚持技术创新投入，服务能力不断提升

2022Q3研发费用1.79亿元（同比+91.72%）。在四大研发平台基础上，新组建制药新材料研究中心、药物递送与制剂研发中心、生物科学技术中心及临床药物研究技术创新中心，持续迭代技术能力。

估值

上调盈利预测：2022-2024年净利润分别为30.03亿元、28.09亿元、31.49亿元，EPS分别为8.117元、7.592元、8.510元。维持“买入”评级。（前次预测2022-2024年净利润26.45、27.37、31.48亿元）

评级面临的主要风险

服务的主要创新药退市或被大规模召回的风险
主要创新药生命周期更替及上市销售低于预期的风险
境外市场运营风险
汇率风险

投资摘要

销售收入：2022E-2024E分别为115.06亿、117.75亿、131.69亿元
净利润：2022E-2024E分别为30.03亿、28.09亿、31.49亿元
全面摊薄EPS：2022E-2024E分别为8.117、7.592、8.510元
市盈率：2022E-2024E分别为18.5倍、19.7倍、17.6倍
股息率：2022E-2024E分别为1.6%、1.5%、1.7%

总结

凯莱英2022年三季报显示业绩持续高景气度增长，营业收入和净利润均实现三位数同比增幅，主要驱动力来自高额在手订单（14.7亿美元）及产能建设的积极推进。公司通过泰兴新基地投资（40-50亿元）和研发平台迭代（新增四个技术中心）强化核心竞争力，为未来订单承接和客户拓展提供保障。中银证券上调盈利预测，预计2022-2024年净利润复合增长稳健，当前估值（2022年PE 18.5倍）具有吸引力，维持“买入”评级。主要风险集中于创新药生命周期与境外市场波动，但公司订单饱满且产能持续扩张，短期业绩确定性较强。

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