盈利能力回升，期待脑机接口等新业务放量-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　美好医疗(301363)

　　主要观点：

　　事件：

　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营收11.94亿元（yoy+3.28%），归母净利润2.08亿元（yoy-19.25%），扣非归母净利润2.03亿元（yoy-17.85%）。

　　其中，2025Q3单季营收4.62亿元（yoy+2.56%），归母净利润0.94亿元（yoy+5.89%），扣非归母净利润0.93亿元（yoy+9.56%）。

　　点评：

　　盈利能力回升，主业稳健增长

　　2025Q3公司收入实现4.62亿元，同比增长约2.56%，保持稳健增长。该季度公司毛利率约42.24%，较2025Q2已经有所回升，2025年上半年，公司由于产能转移、搬迁、产品认证等流程影响了生产成本，预计随着公司产能逐渐打满，毛利率水平也会回到搬迁前的水平。净利润率方面，2025Q3回到了20.34%，基本上已经回到了公司正常水平，这也体现了公司作为制造业企业在费用管控上能力。

　　从公司主业发展预期来看，公司所在赛道包括家用呼吸机、人工耳蜗、胰岛素注射笔、CGM等，与下游大客户均保持密切合作，定价模式“成本+加工费”的形式也保证公司新老产品的毛利率水平。目前，公司在马来西亚的三期产能也预计在2025年年底建设完成，2026年实现投产。

　　脑机接口或成公司业务增长的新方向

　　目前脑机接口产业国内外均有较大发展和突破，终端的应用即将落地。公司凭借在三类植入医疗器械领域多年的大规模生产经验，有望绑定全球的头部厂家，参与到脑机接口产品的供应链中。公司相较市场上的其他同行，在人工耳蜗上已经有多年的生产经验，在生产工艺（如对钛合金材料、PEEK材料的处理，液态硅胶密封等精密加工制造技术）、产能储备（现有的无菌实验室、生产设备等）都能保证公司快速响应下游客户需求。

　　投资建议

　　我们调整了盈利预测，预计公司2025~2027年营收分别为18.14/22.92/28.66亿元（前值预测为20.43/25.70/32.13亿元），同比增速为13.8%/26.4%/25.0%；归母净利润分别为4.20/5.46/6.82亿元（前值预测为4.77/6.16/7.77亿元），同比增速为

　　15.6%/29.9%/24.8%；对应2025~2027年PE为30x/23x/19x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　大客户重大依赖风险；汇率波动风险；原材料涨价风险；新客户订单波动风险。

中心思想

盈利能力回暖与新赛道突破：美好医疗的短期调整与长期潜力

本报告核心观点指出，美好医疗2025年三季度业绩显示盈利能力已明显回升，主业在产能调整后恢复稳健增长；同时，脑机接口作为新兴业务方向，有望凭借公司在三类植入器械领域的技术积累和规模化生产优势，成为公司未来重要的增长极。分析师维持“买入”评级，但基于产能爬坡节奏下调了短期盈利预测。

主业承压后的修复与新兴业务布局的双轮驱动

报告强调，公司二季度因产能搬迁及产品认证导致的毛利率下滑已在三季度得到修复，净利率重返20%以上的正常水平；而脑机接口产业的加速发展，使公司有机会将人工耳蜗生产经验复用至更前沿的植入式设备领域，从而打开更大市场空间。

主要内容

事件：2025年三季报业绩披露

2025年前三季度营收11.94亿元（同比+3.28%），归母净利润2.08亿元（同比-19.25%），扣非归母净利润2.03亿元（同比-17.85%）。
2025Q3单季营收4.62亿元（同比+2.56%），归母净利润0.94亿元（同比+5.89%），扣非归母净利润0.93亿元（同比+9.56%），利润端改善显著。

点评：盈利能力回升与主业稳健增长

2025Q3毛利率42.24%，较2025Q2已回升，上半年因产能转移、搬迁、产品认证等影响成本，预计随产能打满利润率将恢复至搬迁前水平。
2025Q3净利润率20.34%，回归正常水平，体现公司费用管控能力。
主业赛道（家用呼吸机、人工耳蜗、胰岛素注射笔、CGM）与下游大客户保持密切合作，定价模式“成本+加工费”保障毛利率稳定。
马来西亚三期产能预计2025年底建设完成，2026年投产。

点评：脑机接口或成新增长方向

脑机接口产业国内外均有突破，终端应用即将落地。
公司凭借三类植入医疗器械多年大规模生产经验，有望绑定全球头部厂家。
在人工耳蜗上已有多年生产经验，生产工艺（钛合金、PEEK材料处理、液态硅胶密封）、产能储备（无菌实验室、生产设备）可快速响应客户需求。

投资建议

调整盈利预测：预计2025~2027年营收18.14/22.92/28.66亿元（前值20.43/25.70/32.13亿元），同比增速13.8%/26.4%/25.0%；归母净利润4.20/5.46/6.82亿元（前值4.77/6.16/7.77亿元），同比增速15.6%/29.9%/24.8%。
对应2025~2027年PE为30x/23x/19x，维持“买入”评级。

风险提示

大客户重大依赖风险；汇率波动风险；原材料涨价风险；新客户订单波动风险。

核心财务指标与预测

2024A营业收入15.94亿元，归母净利润3.64亿元，毛利率42.1%，ROE 10.5%，EPS 0.90元。
2025E~2027E收入与利润增速逐步提升，毛利率稳定在43.6%~44.2%，ROE升至13.3%，EPS分别0.74/0.96/1.20元。
估值方面：P/E从2024年36倍降至2027年18.66倍，EV/EBITDA同步下降。

总结

本报告通过对美好医疗2025年三季报的详细解读，揭示了公司在经历产能搬迁导致的短期业绩承压后，盈利能力已显著修复，主业保持稳健增长。同时，脑机接口等新兴业务的潜在突破为公司提供了中长期成长动力。基于对产能爬坡和客户拓展进度的审慎判断，分析师下修了未来三年盈利预测，但考虑到主业确定性与新赛道的爆发力，仍维持“买入”评级。投资者需关注大客户依赖、汇率波动及新客户拓展不及预期等风险。

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