中心思想
创新药出海节奏显著恢复，中国创新价值持续兑现
本报告核心观点指出，2025年10月第三周国内多项创新药对外授权项目落地，虽然缺少超级重磅交易，但授权节奏已明显恢复。根据医药魔方数据，截至2025年8月，中国License-out交易数量已达93笔，占全球32%；首付款总额43亿美元，总金额848亿美元，均已超过去年全年，有望创近十年新高。中国在双抗、ADC、小核酸等领域的技术优势持续吸引海外MNC，早期临床前资产受到青睐，但重磅交易落地需等待优中选优的过程，未来仍值得期待。
多领域技术突破与临床数据发布驱动行业景气上行
除出海外，报告重点关注ESMO会议上多项中国创新药Ⅲ期临床数据（如康宁杰瑞的KN026、康方生物的依沃西），小核酸药物在心血管慢病领域的出海突破（舶望制药与诺华合作、迈威生物授权协议），以及口服自免药物（如强生收购Protagonist）和CDMO行业（九洲药业Q3业绩超预期）的复苏趋势。同时，CXO行业受益于创新融资恢复和政策优化，业绩向好逐步确认。
主要内容
医药行业观点
创新药出海节奏恢复，中国创新优势继续保持
10月第三周落地多个对外授权项目，包括维立志博、翰森制药、奥赛康、海和药物等，涵盖双抗、ADC、PI3Kα抑制剂等。截至2025年8月，License-out交易数量93笔，首付款43亿美元，总金额848亿美元，均超去年全年。MNC青睐早期资产，Ⅱ期临床前数量占比高；双抗、ADC等热点领域Q3尚未出现重磅BD，但技术优势仍为未来重磅交易提供基础。
ESMO会议召开，关注重点Ⅲ期临床数据的发布
2025年ESMO年会于10月17-21日在柏林举行。康宁杰瑞/石药发布KN026联合化疗治疗HER2阳性胃癌的Ⅲ期期中分析，中位随访9.7个月，相对DS-8201有潜在优势；康方生物将发布依沃西（PD-1/VEGF双抗）联合化疗对比替雷利珠单抗治疗sq-NSCLC的Ⅲ期注册研究（HARMONi-6）结果，PFS主要终点已达到统计学显著获益。
小核酸药物出海突破，关注降压降脂等慢病方向
9月舶望制药与诺华达成新战略合作，共同开发心血管产品，预付款1.6亿美元，总里程碑52亿美元；迈威生物与Aditum Bio成立Kalexo Bio，授权siRNA药物2MW7141。阿里拉姆启动Zilebesiran的Ⅲ期临床试验，悦康医药小核酸YKYY029获FDA临床许可。小核酸技术平台在心血管、代谢性疾病等领域前景广阔。
关注口服自免药物的趋势
强生正洽谈收购Protagonist Therapeutics，核心品种Icotrokinra（口服IL-23受体多肽）已递交上市申请，并推进与乌司奴单抗的头对头研究。此外，诺诚健华与Zenas BioPharma合作开发口服IL-17和TYK2抑制剂。口服自免药物成为行业新热点。
九洲药业发布三季报，CDMO业绩趋势逐步确定
九洲药业Q3单季收入同比增7.37%，扣非净利同比增46.42%，增速显著提升；博腾股份前三季度预告扭亏为盈。CXO行业供给端洗牌后迎来修复，2025H1中国创新药License-out首付款超一级市场融资，带动CXO订单恢复。政策上创新药临床试验审评审批试点缩短至30个工作日，2025Q1有186款1类新药获批临床。美国《生物安全法案》影响有限，全球研发分工依赖中国CXO。
医药推选及选股推荐思路
维持医药行业“推荐”评级。推荐方向包括：CXO受益创新环境好转（维亚生物、百诚医药、凯莱英、普蕊斯）；关键数据读出（舒泰神、康宁杰瑞）；小核酸和基因治疗（西藏药业、悦康医药、阳光诺和、迈威生物）；痛风市场（长春高新、一品红）；免疫方向（益方生物、荃信生物、诺诚健华、丽珠集团）；IO+ADC升级（上海谊众、汇宇制药、基石药业、复宏汉霖、石药集团）；TCE技术（维立志博、德琪医药、和铂医药、先声药业）；商保医保谈判（北海康成）；减重方向（众生药业、歌礼制药、联邦制药）；医疗器械（祥生医疗、美好医疗）。
重点关注公司及盈利预测
列出诺诚健华、西藏药业、悦康药业、美好医疗、阳光诺和、维亚生物、长春高新、百诚医药、普蕊斯等公司的股价、EPS预测及投资评级。其中西藏药业、悦康药业、美好医疗、阳光诺和、维亚生物、长春高新、百诚医药、普蕊斯给予“买入”评级。
风险提示
包括研发失败或无法产业化风险、销售不及预期风险、竞争加剧风险、政策性风险、推荐公司业绩不及预期风险。
医药行情跟踪
行业一周涨跌幅
最近一周（2025/10/08-2025/10/17）医药生物行业指数跌幅3.65%，跑输沪深300指数0.93个百分点，在申万31个行业中排名第21位。
行业月度涨跌幅
最近一个月（2025/9/17-2025/10/17）跌幅6.10%，跑输沪深300指数5.29个百分点，排名第24位。
子行业涨跌幅
最近一周涨幅最大子行业为中药Ⅱ（+1.90%），跌幅最大为医疗服务（-8.40%）；最近一月跌幅最小为中药Ⅱ（-1.70%），跌幅最大为医疗服务（-10.53%）。
医药板块个股周涨跌幅
近一周涨幅最大个股为振德医疗、广生堂、透景生命；跌幅最大为南新制药、德琪医药-B、诺诚健华-B。
子行业相对估值
最近一年医疗服务涨幅最大（36.31%），PE（TTM）34.96倍；中药涨幅最小（3.80%），PE 27.90倍；化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业1年期变动分别为32.53%、9.95%、12.02%、3.41%。
医药板块走势与估值
医药生物行业最近一月跌幅6.10%，跑输沪深300指数5.29个百分点；最近3个月涨幅4.60%，跑输9.29个百分点；最近6个月涨幅20.34%，跑赢0.94个百分点。当期PE（TTM）38.08倍，高于5年历史均值31.32倍。
团队近期研究成果
团队近期发表多篇专题报告和深度报告，涵盖银屑病治疗、血制品行业、吸入制剂、呼吸道检测、GLP-1药物等；点评报告覆盖维亚生物、阳光诺和、长春高新、西藏药业、百诚医药、悦康药业、昂利康、安科生物、特一药业、美好医疗等。
行业重要政策和要闻
近期行业重要政策
- 2025.10.16：国家医保局全面推进医保基金即时结算改革，要求2025年底前所有统筹区启动，20个工作日内拨付。
- 2025.10.09：国家医保局、中医药局启动中医优势病种按病种付费试点，2-3年探索适合中医药的支付模式。
近期行业要闻
包括驯鹿生物CAR-T治疗多发性硬化、礼来口服GLP-1受体激动剂orforglipron的3期结果、GSK带状疱疹疫苗扩龄、Kailera完成6亿美元B轮、石药依达格鲁肽α上市申请获受理、复宏汉霖斯鲁利单抗胃癌3期达终点、石药siRNA药物SYH2070获FDA临床许可等。
总结
本报告全面分析了2025年10月第三周医药行业动态，核心结论为创新药出海节奏恢复，中国创新药研发优势持续，ESMO数据公布有望催化市场。小核酸药物在慢病领域取得重大授权突破，口服自免药物成为新趋势，CDMO行业业绩拐点确认。政策上医保改革和创新药审评加速利好行业。维持“推荐”评级，建议关注CXO、创新药数据读出、小核酸、免疫、减重、医疗器械等方向。风险提示包括研发失败、销售不及预期、竞争加剧、政策变化等。
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