保健品行业专题系列一：保健品行业产业链和重点企业解析-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　行业核心观点：

　　2020-2024年间，我国保健品行业市场规模从3213.7亿元增长至4150.3亿元，年均复合增长率达到6.60%，已成为仅次于美国的全球第二大保健品市场。人均消费方面，我国人均保健品消费金额仅约为海外成熟市场如澳大利亚/韩国/美国的1/5左右；渗透率方面，我国保健品市场消费人群渗透率普遍偏低，其中65岁以上老年群体作为保健品主要消费群体，渗透率仅为23.04%，而美国为73.04%，我国存在2-3倍的增长空间。产业链方面，上游原料多样，多数赛道产能集中；中下游企业盈利能力相对较强，加速海外布局；终端销售电商增长强劲，传统渠道承压。随着监管完善，以及渠道、需求、供给的有效驱动，预计中长期我国保健品行业仍将保持增长趋势，中下游代工与品牌盈利能力相对较强，建议重点关注在产业链中下游积极布局，且渠道、研发实力较强的保健品龙头企业。

　　投资要点：

　　行业：预计中长期我国保健品行业仍将保持增长趋势。2020-2024年间，我国保健品行业市场规模从3213.7亿元增长至4150.3亿元，年均复合增长率达到6.60%，已成为仅次于美国的全球第二大保健品市场。与海外对比来看，人均消费方面，我国人均保健品消费金额仅约为海外成熟市场如澳大利亚/韩国/美国的1/5左右；渗透率方面，我国保健品市场消费人群渗透率普遍偏低，其中65岁以上老年群体作为保健品主要消费群体，渗透率仅为23.04%，而美国为73.04%，我国存在2-3倍的增长空间。总体来看，我国保健品市场相对成熟市场仍有较大增长空间，随着监管完善，以及渠道、需求、供给的有效驱动，预计中长期我国保健品行业仍将保持增长趋势。

　　产业链：中下游盈利能力较强。（1）上游：保健品上游原料种类多样，涵盖维生素、矿物质、氨基酸、提取物和益生菌等领域，部分原料产能集中。（2）中下游：中下游企业多有重合，横跨生产与品牌营销。成本敏感程度低，通过终端产品高额定价享受高附加值。随着跨境电商兴起，行业国际化布局加速。

　　（3）销售渠道：电商是最主要销售渠道，2024年电商销售占比43.9%，优势地位有望进一步加强。直销在行业发展前期占据主流，但随监管趋严和消费者认知提升，下行空间依旧较大。药店渠道面临较多限制与挑战，此前面对“医保”施压持续下行，但近期逐渐趋稳。

　　重点企业：（1）汤臣倍健：VDS品牌龙头，市场占有率已连续3年超过10%。加速向强科技企业转型，研发投入与批文/备案储备均为行业领先。打造多品牌战略矩阵，全面布局高发展潜力市场。（2）金达威：营养健康全产业链布局，覆盖原料、生产及品牌营销。核心原料优势明显，是全球辅酶Q10、维生素D3、维生素A等原材料的重要生产商。海外收入为主，持续推动国际品牌本土化，并通过打造NMN和辅酶Q10现象级大单品，激活带动全品类销售。（3）仙乐健康：CDMO龙头企业，拥有多剂型平台开发能力。是国内第一家以营养健康食品B端业务为主营业务的上市公司，业务范围覆盖中国、美国、欧洲地区，业务领域涵盖功能性食品、特殊膳食食品、保健食品（蓝帽子），拥有多剂型平台开发能力，其中软胶囊、营养软糖、饮品等核心剂型具备有全球竞争力的产能和技术。

　　风险因素：1.行业政策风险；2.产品质量和食品安全风险；3.经济、政治与社会状况风险。

中心思想

市场规模与增长潜力：中国保健品行业处于成长期，长期空间广阔

2020-2024年，中国保健品市场规模从3213.7亿元增长至4150.3亿元，年均复合增长率达6.60%，已成为全球第二大保健品市场，仅次于美国。
对比海外成熟市场，我国保健品人均消费金额仅为澳大利亚、韩国、美国的1/5左右；65岁以上老年群体渗透率仅为23.04%，远低于美国的73.04%，存在2-3倍的提升空间。

产业链驱动与投资主线：中下游环节盈利能力突出

产业链分析显示，上游原料种类繁多且部分赛道产能高度集中，中下游企业因成本敏感度低和终端高附加值定价，整体毛利率较高（行业平均45.42%）。
销售渠道方面，电商已成为主导渠道（2024年占比43.9%），传统直销和药店渠道持续承压。报告建议重点关注在产业链中下游积极布局，且渠道与研发实力强的龙头企业。

主要内容

1 行业发展与展望：预计中长期我国保健品行业仍将保持增长趋势

1.1 保健食品定义及划分

保健食品是介于食品与药品之间的特殊品类，分为“营养素补充剂”和“特定功能类保健品”两大类。前者允许声称的功能有限，后者包含24项特定功能，且原料目录范围更窄。

1.2 政策日臻完善，行业稳步发展

2016年实施注册备案“双轨制”，降低了行业准入门槛（备案制审批仅需1-3个月）。2020-2024年行业规模从3213.7亿元增至4150.3亿元，年均复合增长率6.60%，预计2029年市场规模将达到4473亿元。

1.3 海外对比：人均消费及渗透率具备成长潜力

2024年我国大陆人均保健品消费为26美元，澳大利亚/韩国/美国分别为105美元/121美元/187美元，差距显著。65岁以上群体渗透率仅为23.04%，美国为73.04%，提升空间明确。

2 保健品产业链：中下游盈利能力较强

2.1 上游原料商：原料种类多样，细分行业生产集中

维生素A：全球产能约37000吨，集中于新和成、帝斯曼等6家企业，技术壁垒高，价格波动受停产与竞争影响。
维生素C：全球产能约220000吨，90%来自中国，技术门槛低，行业长期供过于求，价格缺乏上涨动力。
益生菌：原料多依赖进口（美国杜邦、丹麦科汉森占85%），但国内企业如科拓生物正加速扩产，预计2027年产能提升13-14倍。

2.2 中下游企业：盈利能力较强，国际化布局加速

中下游多有重合，盈利能力较强：行业平均毛利率达45.42%，汤臣倍健毛利率持续高于60%。单一原料成本占比低（低于10%），利润对原料价格敏感系数绝对值小于0.5。
企业加速海外投资，推动国际化布局：2015-2022年间，H&H国际控股、仙乐健康、汤臣倍健、金达威等相继收购海外品牌，形成国内外品牌互补格局。

2.3 销售渠道：线下渠道承压，电商增长强劲

直销：占比自2018年峰值28.1%降至2024年的13.0%，受“权健事件”及监管收紧影响，下行空间明显。
电商：2024年销售占比43.9%，为最主要渠道。Swisse在2021年超越汤臣倍健，2024年天猫、京东市占率分别为6.4%和7.4%。
药店：占比从2010年62.6%降至2020年后在38%-39%区间波动，受“医保”限制政策持续施压，但近期趋于稳定。

3 重点企业梳理

3.1 汤臣倍健：VDS品牌龙头，聚焦科学营养

VDS品牌龙头，加速科技转型：2020-2023年市占率维持10%以上（2024年9.4%），研发投入由2015年0.64亿元升至2023年1.79亿元，拥有155个批准证书和184个备案凭证。
品牌矩阵丰富，线上线下齐发力：旗下品牌覆盖膳食营养、运动营养、益生菌等领域。2024年线上收入占比达44.15%（2018年仅为20%），线下仍占55%。

3.2 金达威：全产业链布局，大单品带动全品类销售

全产业链布局，核心原料优势明显：全球最大辅酶Q10生产商、维D3全球三大生产商之一、维A全球六大生产商之一，原料收入占比一度接近50%。
全球化品牌战略，打造辅酶Q10&NMN大单品：境外销售收入占比近80%（2024年），Doctor's Best在2022年618期间创下天猫、京东辅酶Q10和NMN类目多个TOP1，带动全品类销售。

3.3 仙乐健康：CDMO龙头企业，拥有多剂型平台开发能力

CDMO龙头企业，业务主要集中于美国、中国、欧洲：2024年销售区域中美洲占比39.56%，中国大陆39.44%，欧洲14.35%。研发费用率常年在3%以上，拥有285项保健食品批文。
拥有多剂型平台开发能力和全链路、一站式服务能力：覆盖软胶囊（收入占比47.10%）、营养软糖（23.63%）、片剂等核心剂型，聚焦抗衰、益生菌、心脑代谢等六大重点赛道。

4 投资建议

建议重点关注在产业链中下游积极布局，且渠道、研发实力强的保健品龙头企业。

5 风险提示

行业政策风险、产品质量和食品安全风险、经济政治与社会状况风险（贸易摩擦、关税保护等）。

总结

本报告通过数据驱动分析，揭示了中国保健品行业正处于成长期向成熟期过渡的阶段。核心发现包括：市场规模已位居全球第二，但人均消费与渗透率与成熟市场存在显著差距（约2-3倍增长空间），为行业中长期增长提供了坚实的基本面支撑。产业链分析指出，中下游环节因成本敏感性低、高附加值定价及品牌溢价，盈利能力显著优于上游，是投资布局的重点方向。销售渠道方面，电商主导地位持续强化，而药店渠道经过多轮压力测试后趋于稳定。报告重点剖析的三家企业——汤臣倍健（品牌与渠道龙头）、金达威（原料与全产业链优势）、仙乐健康（CDMO平台化能力）——均在不同环节展示了核心竞争优势。综合来看，政策完善、渠道变迁、需求升级与供给创新构成了行业持续增长的核心驱动力。

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