基础化工行业周报：钛白粉价格上调，陶氏关闭比利时多元醇工厂-摩熵咨询

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　　主要观点：

　　行业周观点

　　本周（2025/10/09-2025/10/10）化工板块整体涨跌幅表现排名第8位，涨跌幅为1.99%，走势处于市场整体中上游。上证综指涨跌幅为0.37%，创业板指涨跌幅为-3.86%，申万化工板块跑赢上证综指1.63个百分点，跑赢创业板指5.85个百分点。

　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业:

　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。

　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关公司。

　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。相关公司：有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司金宏气体、华特气体、中船特气。

　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。

　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。建议关注COC聚合物生产环节，相关公司阿科力。

　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，相关公

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　　司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。

　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。

　　化工价格周度跟踪

　　涨幅前五：三氯乙烯(山东滨化）（6.38%）、二氯甲烷（浙江巨化）（4.35%）、环氧丙烷（华东）（2.74%）、硫磺（固态，高桥石化出厂价）（2.53%）、软泡聚醚（华东）（2.11%）。

　　跌幅前五：液氯（华东）（-150.00%）、尿素（小颗粒华鲁恒升）（-3.13%）、涤纶工业丝（华东市场）（-2.30%）、NYMEX天然气(期货)（-1.65%）、ABS（华东）（-1.55%）。

　　周价差涨幅前五：DMF（9.68%）、涤纶短纤（8.78%）、环氧丙烷（6.66%）、联碱法纯碱（5.35%）、热法磷酸（3.74%)。

　　周价差跌幅前五：PTA（-69.06%）、磷肥DAP（-37.44%）、己二酸（-24.66%）、甲醇（-15.01%）、黄磷（-11.90%)。

　　化工供给侧跟踪

　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有155家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修13家，重启2家。

　　风险提示

　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

中心思想

化工板块整体跑赢大盘，行业景气度结构性分化加剧

本周（2025/10/09-2025/10/10）化工板块（申万）涨跌幅为+1.99%，在申万一级行业中排名第8，显著跑赢上证综指（+0.37%）和创业板指（-3.86%），分别跑赢1.63个百分点和5.85个百分点。市场表现验证了化工行业在结构性分化的大背景下，具备特定赛道的投资价值。

投资主线聚焦七大细分赛道，供给端变化催化价格上涨

报告核心推荐七大投资方向：合成生物学、三代制冷剂、电子特气、轻烃化工、COC聚合物、钾肥和MDI。同时，本周行业动态显示，钛白粉价格在多家企业集体宣涨下已启动年内第五轮涨价潮，陶氏宣布关闭比利时5.5万吨/年多元醇工厂，欧洲高成本产能退出进一步强化了供给端优化逻辑，利好聚氨酯行业格局。

主要内容

1 本周行业回顾

1.1 化工板块市场表现

本周化工板块涨跌幅为+1.99%，排名第8，跑赢上证综指（+0.37%）和创业板指（-3.86%）。
上涨板块前三名为有色金属（+4.44%）、煤炭（+4.41%）、钢铁（+4.18%）；下跌板块后三名为传媒（-3.83%）、电子（-2.63%）、电力设备（-2.52%）。
化工子板块中，磷肥及磷化工（+6.26%）、钛白粉（+4.23%）、油品石化贸易（+4.23%）涨幅居前；改性塑料（+0.04%）、炭黑（+0.11%）、膜材料（+0.31%）涨幅垫底。

1.2 化工个股涨跌情况

涨幅前三位：澄星股份（21.12%，磷肥及磷化工）、岳阳兴长（20.97%，其他石化）、横河精密（15.36%，其他塑料制品）。
跌幅前三位：蓝丰生化（-19.04%，农药）、雅运股份（-13.23%，纺织化学制品）、天奈科技（-12.53%，电池化学品）。

1.3 行业重要动态

钛白粉涨价潮：龙佰集团自10月10日上调国内300元/吨、国际40美元/吨，超20家企业跟涨，开启年内第五轮集体涨价。国内金红石型钛白粉含税出厂价12,800-13,300元/吨，锐钛型11,800-12,200元/吨。
伯克希尔收购西方石油化工子公司：以97亿美元现金收购OxyChem，其为北美最大氯碱和聚氯乙烯生产商之一，2024年收益11亿美元、销售额49亿美元，交易预计2025年四季度完成。
陶氏关闭比利时多元醇工厂：计划2026年一季度末关闭比利时泰尔特5.5万吨/年多元醇工厂，主要原因系当地运营成本高企和监管负担沉重，是欧洲聚氨酯产能优化的关键举措。
三井化学收购日本烷基铝公司：收购聚烯烃催化剂助剂生产商NAA，拓展特种化学品和绿色化学品业务。

1.4 行业产品涨跌情况

价格涨幅前五：三氯乙烯(山东滨化, +6.38%)、二氯甲烷(浙江巨化, +4.35%)、环氧丙烷(华东, +2.74%)、硫磺(固态,高桥石化出厂价, +2.53%)、软泡聚醚(华东, +2.11%)。
价格跌幅前五：液氯(华东, -150.00%)、尿素(小颗粒华鲁恒升, -3.13%)、涤纶工业丝(华东市场, -2.30%)、NYMEX天然气(期货, -1.65%)、ABS(华东, -1.55%)。
价差涨幅前五：DMF(+9.68%)、涤纶短纤(+8.78%)、环氧丙烷(+6.66%)、联碱法纯碱(+5.35%)、热法磷酸(+3.74%)。
价差跌幅前五：PTA(-69.06%)、磷肥DAP(-37.44%)、己二酸(-24.66%)、甲醇(-15.01%)、黄磷(-11.90%)。

2 行业供给侧跟踪

本周主要化工产品中共有155家企业产能受影响，其中新增检修13家，重启2家。
新增检修涉及纯苯（中原乙烯、广州石化）、丙烯（海伟石化）、丁二烯（北方华锦、广州石化）、PTA（恒力大连）、乙二醇（内蒙古通辽）、己二酸（恒力石化）、合成氨（长治潞安、沧州旭阳、巨化、烟台万华）、磷酸一铵（云南鸿泰博）。
重启企业为纯苯（抚顺石化）、丁二烯（福建联合）。

3 石油石化重点行业跟踪

（该部分报告提供了石油、天然气、油服三大子行业的图表数据，涵盖国际原油价格、美国库存、OPEC产量、美国钻机数量等关键指标。）

4 基础化工重点行业追踪

4.1 磷肥及磷化工

磷酸一铵(MAP)和二铵(DAP)价格与价差走势分化，磷酸铁价格呈下跌趋势，黄磷价差处于低位。

4.2 聚氨酯

纯MDI与聚合MDI价格和价差近期波动较小，TDI价差处于历史低位。环氧丙烷价格及价差有所改善（本周价差涨幅+6.66%），但己二酸价差大幅收窄（周跌幅-24.66%）。

4.3 氟化工

制冷剂R32、R125、R134a价差持续扩大，行业高景气度延续，受益于配额政策落地。

4.4 煤化工

气头尿素价格及价差走势平稳，煤头甲醇价差显著收窄（周跌幅-15.01%）。

4.5 化纤

PTA价差大幅恶化（周跌幅-69.06%），涤纶短纤价差上涨（+8.78%），氨纶价差压力增大。

4.6 农药

草甘膦价格及价差处于低位，草铵膦、百草枯价格维持偏弱走势。

4.7 氯碱

烧碱价差有所改善，电石法PVC价差处于低位，液氯价格大幅下跌（周跌幅-150.00%）。

4.8 橡塑

聚乙烯、聚丙烯价格稳定，顺丁橡胶价差处于历史高位。

4.9 硅化工

有机硅DMC价格及价差持续低迷，工业硅及金属硅价格弱势运行。

4.10 钛白粉

钛白粉价格及价差自9月底以来有所回升，叠加本周超过20家企业联合涨价，行业景气度边际改善，钛精矿、浓硫酸、海绵钛等上下游产品价格相对稳定。

5 风险提示

报告提示政策扰动、技术扩散、新技术突破、全球知识产权争端、全球贸易争端、碳排放趋严带来抢上产能风险、油价大幅下跌风险、经济大幅下滑风险。

总结

本周化工板块表现强劲，涨幅排名申万一级行业第8位，显著跑赢大盘。核心催化因素包括：（1）钛白粉年内第五轮集体涨价落地，龙佰集团领头、超20家企业跟涨，推动金红石型钛白粉价格升至12,800-13,300元/吨，显示行业供给端主动去库存和挺价意愿强烈；（2）欧洲产能收缩加速，陶氏宣布关闭比利时聚氨酯多元醇工厂，印证欧洲化工高成本产能退出逻辑，利好MDI、TDI及聚氨酯产业链格局优化。

从投资主线看，报告持续看好合成生物学、三代制冷剂、电子特气、轻烃化工、COC聚合物、钾肥和MDI七大细分赛道。当前数据验证了三代制冷剂（高景气持续，价差扩大）和钛白粉（景气边际改善）的短期基本面走强，而钾肥受益于Canpotex撤回报价、Nutrien减产及《黑海粮食外运协议》终止，有望进入去库存和触底回升周期。同时，PTA价差的大幅恶化（-69.06%）和液氯价格的暴跌（-150%）提示化纤和氯碱等板块仍面临较大压力。整体看，化工行业延续“高端品分化、低端品承压”的结构性特征，具备技术壁垒、国产替代和供给约束的细分板块具备持续超越行业平均水平的配置价值。

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