医疗设备以旧换新专题系列五：9月数据同比-21%，环比亦有所放缓

中心思想

数据折射行业周期，政策信号指向新一轮增长

西南证券研究院发布的《医疗设备以旧换新专题系列五》报告，基于详尽的招投标数据与政策分析，得出以下核心观点：

• 短期市场表现：增速放缓，高基数效应显著。 2025年9月，整体医用医疗设备招投标数据同比下降21%，环比亦出现放缓。这一现象的主要原因在于2024年下半年受医疗设备以旧换新政策刺激，形成了较高的业绩基数，导致2025年同期同比增速承压。

• 细分赛道分化：结构性机会依然存在。 尽管总量趋缓，但不同产品线表现差异明显。医学影像领域（CT、MR、超声等）依然保持了较为强劲的增长势头，尤其是超声设备在9月实现了37%的同比增长。而放射治疗、手术机器人等赛道则出现显著下滑，显示出市场需求的非均衡性。

• 政策预期乐观：新一轮“以旧换新”即将启动。 报告明确指出，中央经济工作会议已提出增加发行超长期特别国债，持续支持大规模设备更新。预计新一轮医疗设备以旧换新政策规模将不小于2024年，有望从2026年开始陆续审批落地，为行业注入新的增长动力。

• 核心标的业绩与行业趋势吻合，龙头优势显现。 从迈瑞、联影、开立、澳华等核心标的的招投标数据来看，其业绩增速基本与行业整体水平相匹配。联影医疗（9月同比+18%）和开立医疗（9月同比+72%）表现尤为突出，展现出较强的市场竞争力。

主要内容

政策驱动力：资金组合与采购模式重塑

报告系统梳理了本轮医疗设备以旧换新政策的资金来源与执行模式，并将其视为行业长期增长的核心驱动力。

资金来源：中央财政、地方财政与院端自筹形成合力

• 中央财政： 核心资金来源是超长期特别国债。2024年已发行1万亿元，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，其中约3000亿元用于支持大规模设备更新。区别于普通国债，特别国债不计入财政赤字，纳入政府性基金账本，具有较强的财政灵活性。
• 地方财政及院端： 地方财政通过中央转移支付及地方政府专项债券进行资金配套，医院端亦通过自筹资金参与。这种“中央+地方+院端”的多元化资金保障机制，确保了政策的落地执行。

采购方式：省级/城市集采持续推进，反内卷导向出现

• 报告指出，全国性的设备集采可能性较低，目前以省级或市级为单位开展。采购品类集中在超声、CT、MR、内窥镜等需求量大、国产化程度较高的领域。
• 值得关注的是，国家倡导的“集采反内卷”政策对设备市场起到了承托作用，预计将引导头部公司赢单率上升，优化市场竞争格局。

市场数据分析：招投标总量放缓，结构性亮点突出

报告通过详实的月度与季度数据，全面剖析了2025年第三季度医疗设备市场的表现。

市场总量：高基数之下，9月数据短期承压

• 季度趋势： 2025年Q3医用医疗设备招投标总额为260亿元，相较于2024年Q3的424亿元，同比下降38.6%，环比亦有所下降。这主要受2024年Q4开始的“以旧换新”政策集中释放影响，导致基数较高。
• 月度趋势： 2025年9月数据相比8月有所回落，同比负增长21%。报告认为，本轮设备更新释放已渐入尾声，但预计年底（12月左右）将因常规预算采购而出现一波反弹。

分产品线：医学影像及超声表现亮眼，生命信息与支持下滑

• 医学影像（含CT、MR、DSA、DR）： 2025年Q3实现145亿元（+34%），全年累计459亿元（+64%）。其中，9月招投标额为51亿元（+17%），继续保持增长。CT和MR是主要的采购品类。
• 超声设备： 2025年Q3实现45亿元（+27%），全年累计139亿元（+55%）。9月单月同比增长37%，增长提速。全身超声影像诊断设备是采购主力。
• 生命信息与支持（监护、呼吸、麻醉等）： 2025年Q3为32亿元（+10%），但9月单月仅9亿元（-30%）。此前受益于ICU紧急采购，高基数导致当前增速放缓。
• 内窥镜（软镜、硬镜）： 软镜受益于基层胃肠镜检测渗透率提升，9月实现7.3亿元（+5%），国产替代逻辑持续兑现。硬镜9月则同比下降5%，至6.2亿元。
• 放射治疗与手术机器人： 两者在9月均出现较大幅度同比下滑，分别为-77%和-22%。这可能与设备采购周期长、项目审批节奏有关。

公司招投标数据：龙头公司增速分化，开立与联影势头强劲

报告聚焦了四家核心上市公司的招投标数据，展示了其在行业周期中的不同表现。

开立医疗：同比增速领先，内窥镜业务驱动增长

• 业绩表现： 2025年Q3招投标金额为4亿元（+64%）。9月单月为1.64亿元（+72%），在所有核心标的中增速最快，充分受益于软镜行业的持续扩容和国产替代趋势。

联影医疗：医学影像龙头地位稳固，增长稳健

• 业绩表现： 2025年Q3招投标金额为28亿元（+48%）。9月单月为8亿元（+18%），在医学影像领域保持领先优势，体现了大型设备采购的稳定需求。

迈瑞医疗：多产品线承压，全球龙头地位未改

• 业绩表现： 2025年Q3招投标金额为25亿元（+13%）。9月单月为9.2亿元（+6.8%），增速较为平稳。考虑到其在生命信息与支持、超声等多个领域的布局，增速放缓或反映了部分产品线的高基数效应。

澳华内镜：9月数据有所放缓，整体仍处于恢复通道

• 业绩表现： 2025年Q3招投标金额为2亿元（-1%）。9月单月为4692万元（-33%），在经历前期快速增长后，短期增速有所回落，但长期来看，内窥镜行业的发展趋势依然向好。

总结

本报告的核心结论是，2025年前三季度医疗设备招投标市场呈现出“总量放缓、结构分化”的特点。9月数据的同比下降，主要是由于2024年同期高基数所致，并非行业趋势性逆转。医学影像和超声设备因其技术迭代快、科室刚需强，成为本轮设备更新中受益最显著的领域，而生命信息与支持、放射治疗等赛道则出现不同程度的下滑。

从政策端看，以旧换新政策正从第一轮的集中释放，过渡至下一轮的规划准备期。超长期特别国债的持续发行，为未来2-3年的市场需求提供了确定性支撑，尤其是基层市场和教学科研设备的更新将成为重点。

从公司层面看，开立医疗和联影医疗在9月表现出较强的增长韧性，验证了其在国产替代浪潮中的竞争优势。整体而言，行业正经历一个健康的调整期，等待新一轮政策红利释放。

风险提示： 投资者需密切关注行业竞争加剧、政策变化以及研发进展不及预期等风险。