家用医疗器械领域优质企业-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　鹿得医疗(832278)

　　家用医疗器械优质企业。鹿得医疗成立于2005年，2015年挂牌全国中小企业股份转让系统，2020年进入精选层。公司从事血压计、雾化器、听诊器等家用医疗器械的研发、生产和销售。公司产品80%以上销售境外，主要销往欧洲、亚洲、美洲等多个国家和地区。2020年实现营业收入4.15亿元、归母净利润5433万元，产品销售毛利率为27.33%，净利率为13.05%。

　　家用医疗器械市场维持稳定增长。医疗器械按照使用场景划分，可分为医用和家用两大类。家用医疗器械面向个人，具有操作简单、体积小巧、携带方便等优点，能够帮助人们进行家庭健康管理。全球家用医疗器械市场维持稳定增长，2016年市场规模达250亿美元。随着老龄化的加剧、慢病发病率的升高以及人们消费水平和健康意识的增强，家用医疗器械市场有望维持良好增长态势。未来，家用医疗器械将不断更新迭代，朝着智能化、电子化和多功能化等方向发展。

　　产品种类不断丰富，国内新零售渠道拓展可期。从收入构成上看，机械血压表、电子血压计、雾化器、听诊器为营收规模较大的品种。近年来，电子血压计、雾化器、听诊器维持良好增长。公司产品出口多年，树立了良好的品牌形象，2018年公司机械血压表、听诊器出口金额国内第一，电子血压计和雾化剂出口金额也位居前列。2020年，公司完成对手表式腕式电子血压计、便携式洗鼻器、金属手持式血压表、额温枪等产品的研发，产品种类不断丰富。目前公司采取以ODM为主、自有品牌为辅的销售方式。发展初期，ODM模式有助于公司集中精力和资源进行产品的研发生产，随着经营规模的扩大和整体实力的提升，公司陆续投入资源在国内发展自有品牌，目前，司品牌“SCIAN西恩”已入驻天猫、京东等大型电商平台,随着新零售渠道的不断建设，直销占比有望不断提升，国内市场拓展可期。

　　盈利预测与投资评级。我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为0.59亿元、0.67亿元、0.75亿元，对应EPS分别为0.53元、0.61元、0.68元，当前股价对应PE分别为18.9/16.5/14.7倍，首次覆盖，给予“审慎推荐”评级。

　　风险提示：外币汇率波动风险；技术研发风险；国内市场拓展不及预期风险。

中心思想

出口龙头深耕家用医疗器械领域

鹿得医疗是国内家用医疗器械的优质企业，产品以血压计、雾化器、听诊器为主，2020年营业收入达4.15亿元，归母净利润5433万元，销售毛利率27.33%，净利率13.05%。公司80%以上产品销往境外，其中机械血压表、听诊器2018年出口金额国内排名第一，电子血压计和雾化器出口也位居前列，出口优势显著。
公司采用ODM为主、自有品牌为辅的销售模式，ODM收入占比约80%，与Little Doctor、Medisana等国际品牌商建立长期合作，借助外部品牌影响力快速渗透海外市场。同时，公司持续加大研发投入，2020年研发费用1262万元，拥有76项专利，产品不断向智能化、电子化方向迭代。

国内新零售渠道拓展打开成长空间

全球家用医疗器械市场稳定增长，2016年市场规模已超250亿美元，受老龄化加剧、慢病发病率升高及健康意识增强驱动，市场持续扩容。公司顺势推出自有品牌“SCIAN西恩”，入驻天猫、京东等电商平台，并成立浪涨网络子公司布局新零售，未来直销占比有望提升，国内市场拓展可期。
产能建设方面，公司通过定增扩产75万台电子血压计、80万台雾化器及350万套机械血压表配件，为订单承接和收入放量奠定基础。预计2021-2023年归母净利润分别为0.59亿元、0.67亿元、0.75亿元，对应PE 18.9/16.5/14.7倍，首次覆盖给予“审慎推荐”评级。

主要内容

公司经营与财务概况

一、公司介绍

1.1 公司概况：鹿得医疗2005年成立，2020年进入新三板精选层，实际控制人项友亮家族合计控制56.98%股份表决权。旗下设鹿得贸易（境内销售）、煜丰国际（境外销售）、浙江鹿得（配件生产）、浪涨网络（新零售）四家子公司。
1.2 公司主营构成：血压计（机械+电子）收入占比约50%，雾化器14.83%、听诊器9.44%，贸易经营产品占比23.69%。境外收入占比87.71%，主销欧洲、亚洲、美洲。
1.3 公司财务分析：2017-2019年营收平稳，2020年同比增36.64%至4.15亿元，归母净利润5433万元（+66.9%）。2021前三季度营收2.81亿元（+0.6%），归母净利润3365万元（-11.32%），毛利率维持25%左右，净利率2019年提升。

行业趋势与业务发展

二、行业分析

家用医疗器械市场面向个人，操作简单、小巧便携。2016年全球市场规模超250亿美元。慢病发病率升高、老龄化加剧、健康管理意识增强推动市场增长。未来产品向智能化、电子化、多功能化方向发展。

三、公司业务分析

3.1 产品简介：机械血压表精确度高但操作复杂；电子血压计简单直观；雾化器用于呼吸道治疗；另产听诊器、冲牙器等。2020年完成腕式电子血压计、洗鼻器等新品研发，产品线丰富。
3.2 产品销售模式：ODM占收入约80%，自有品牌（XCIAN西恩）通过经销商和电商直销。境外以ODM为主，境内ODM+自有品牌结合。已入驻天猫、京东，新零售渠道有望提升直销占比。
3.3 子公司业务概况：浙江鹿得负责配件生产；煜丰国际境外销售（贸易经营、ODM、自有品牌）；鹿得贸易境内销售（自有品牌为主）；浪涨网络暂未贡献营收。
3.4 产品优势：人力及原材料成本优势；多项产品获CE、FDA认证；2018年机械血压表、听诊器出口金额国内第一，电子血压计、雾化器出口前列。研发人员80人，专利76项（含6项发明专利）。
3.5 产能建设情况：2017-2019年产能利用率高，产销率超90%。定增新增电子血压计75万台/年、雾化器80万台/年、机械血压表配件350万套/年，为未来订单承接提供支撑。

四、盈利预测与投资评级

预测2021-2023年归母净利润0.59/0.67/0.75亿元，对应EPS 0.53/0.61/0.68元，当前股价PE 18.9/16.5/14.7倍。首次覆盖，给予“审慎推荐”评级。

五、风险提示

外币汇率波动风险（外销占比大）；技术研发风险；国内市场拓展不及预期风险。

总结

鹿得医疗作为家用医疗器械领域出口龙头，凭借机械血压表、听诊器等产品的出口领先地位及ODM模式，保持稳健增长。全球家用医疗器械市场持续扩容，公司通过丰富产品线、建设新零售渠道、扩张产能，有望打开国内成长新空间。盈利预测显示未来三年业绩稳步提升，当前估值合理，首次覆盖给予“审慎推荐”评级，同时需关注汇率、研发及国内拓展风险。

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